外資勢成滬港通贏家 陳茂峰
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GS(14)@2014-11-17 10:53:39http://www.mpfinance.com/htm/finance/20141117/news/ec_ecq1.htm
【明報專訊】今天滬港通正式啟動，是A股市場自由化的里程碑。(大陸不用市場自由化market liberalization這敏感的學術稱謂，只叫市場開放。)A股進一步對外資開放，很大可能是進一步給外資賺中國股民的錢。
Barber及Odean連同兩位台灣學者李怡宗和劉玉珍，拿到台灣證交所所有投資者在1995年至1999年的所有交易資料和投資者資料作分析。對市場行為的研究，通常是分析某個樣本(sample)，很少能夠拿到總體(universe)。樣本是否有代表性，就影響到結論是否可以推論到總體。如果研究物件是總體，則研究結果會很權威。
台開放股市案例可作參考
他們4人的研究發現，台灣散戶的投資，年均跑輸大市3.8%。這個損失等如台灣一年GDP的2.2%、台灣國民個人收入總值的2.8%。但台灣機構投資者的成績，平均一年較大市賺多1.5%。雖然外資佔台灣機構投資者分比很低，台灣機構投資者所賺，60%是給外資拿走。
在1999年底時，台灣股市規模是世界12大，達10萬億元新台幣(折合約3130億美元)，上市公司700多家。在1995年至1999年這段研究時間，台灣人口2200萬，其中680萬人在證券公司有帳戶，共開了1230萬個股票戶口(即頗多人同時擁有2個或以上股票戶口)，這680萬人中，390萬人曾經在1995年至1999年買賣股票。台灣機構投資者來自企業、基金、交易商和外資。
在這段研究時間，台灣股市成交金額119萬億新台幣，其中89.5%來自散戶、4.4%來自企業(24,000家)、2.8%來自基金(289隻)、1.9%來自外資(1600個)、1.5%來自交易商(83家)。台灣股市是個散戶市場，成交金額近90%來自散戶。美國股市成交金額超過50%來自機構投資者。台灣股市在1990年中的換手率是300%，美國當時是53%(到2000年升至100%，之後一直在95%至105%之間)，大陸當時是511%。今天A股市場依然是個散戶市場，換手率雖然稍減，仍在150％至250%。
台灣散戶當年成大輸家
台灣加權指數在1994年底是7124.66點，1999年底是8448.84點，升了18.59%，年化回報率3.47%。期間股市大升大跌，1995年8月底見4503.37點，1997年8月高見10116.84點。在1995年至1999年這段時間，台灣散戶相對大市的投資損失是9350億元新台幣，等如跑輸大市3.8%。9350億元新台幣，等如台灣1995年至1999年GDP的2.2%。這9350億，其中3020億是交易佣金、3190是政府雜稅、2490億是買賣虧損、650億是測錯市代價。後兩項所失，是機構投資者所得。機構投資者在減掉佣金和稅項，淨賺1760億元新台幣，等如平均每年跑贏大市1.5%。這1760億元，外資拿了1052億(佔60%)、基金拿了674億元、券商也拿了70億元、企業有微虧。
A股多散戶 與台股市雷同
散戶在台灣股市是大輸家，外資是大贏家，台灣民間的財富，就這樣流失了，轉移到老外手上。中國A股市場形態，與當年台灣股市很多類同。中國沒有研究QFII等外資的在A股市場的投資成績，但觀乎台灣情，外資在A股市場賺散戶錢，很正常！
御峰理財董事總經理
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[陳茂峰博士 峰哥EQ]