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普華和順(1358):高頓醫療器械的整合者

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1063

普華和順(1358):高頓醫療器械的整合者

作者:陳迅

1、外延擴張收購潛力大、壁壘高、成長快的子行業龍頭公司

1)骨科植入物方面,08年收購天津威曼、13年收購深圳博恩,成為國內第三大骨科植入物生產商,是目前國內僅有的兩家擁有全線骨科植入物(包括創傷、脊柱、髖關節及膝關節植入物)的公司之一,其創傷、關節、脊柱產品分別列國內市場第2、2、4位。近年來國內骨科植入物市場年複合增速超過20%,12年市場規模95億元,預計17年市場將達到218億元,未來五年複合增速為18.1%。

2)高端輸液器方面,11年收購北京伏爾特成為國內第二大高端輸液器生產商,擁有專利的雙層管材設計非PVC輸液器,12年市場的份額高達12.2%。我國12年高端輸液器約占整個輸液器市場銷量的5.7 %,隨著註射液安全問題的頻發,需求將逐漸提升, 08-12複合增速為23.2%,預計12-17銷量複合增速為24.5%。

3)再生醫學材料領域,14年收購北京天新福成為國內再生醫用生物材料的領軍企業,擁有人工硬腦膜、人工硬脊膜、人工神經鞘管全面的產品線,150余家分銷商組成的覆蓋全國的分銷網絡,投入市場使用超過45萬片,其人工硬腦膜市場份額為35%,正在進行肌腱韌帶防粘連膜及可用於普通外科手術的口腔粘膜市場潛力巨大。生物醫用材料可分為高分子合成、金屬、生物陶瓷、複合和再生醫學材料。前4種產品與人體組織相差遠,植入後會影響生活品質。再生醫學材料取自於生物體內植入後不引起排斥反應,將逐漸替代傳統材料,預計未來3-5年複合增速超20%。


2、近三年複合增長70%,短期仍將保持高增長

公司2011-2013收入複合增速達70.6%。2013年收入4.5億元,其中輸液器業務3.2億元(11-13年複合增速達78%);骨科植入物業務收入1.4億元(10-13年複合增速達32%)。2014H1收入2.68億元,同比增長22.6%,其中輸液器業務收入1.84億元,同比增25.1%;骨科植入物業務收入8429萬元,同比增17.5%。


公司銷售毛利率近三年逐步提高,主要得益於業務占比較大的輸液器毛利率的增加。輸液器業務逐漸向高端方向發展,毛利率呈現三年逐增,2013年達到66%;骨科植入物毛利率一直保持在較高水平,2013年為73%。隨著高端輸液器市場的進一步擴張,預計之後銷售毛利率仍有上升空間。



3、公司註重研發,選擇有技術壁壘和研發實力的公司並購

公司擁有一支由約100名成員組成的研發團隊,與外科醫生、醫院、大學研究中心及其他研究機構保持緊密合作。2103年研發投入2300萬,占營業收入5%。截至今年中報,公司已獲得50項專利,包括25項輸液器產品專利及25項骨科植入物產品專利,及34項新專利申請。新收購的天新福公司為我國再生醫學材料的領導者,擁有11項專利,7項第三類醫療器械的註冊證書。


4、收購天新福,14年業績有保障

2014年6月公司斥資8億元收購北京天新福醫療器材公司100%股權。公司13年收入1.51億元,同比增長18.0%;凈利潤9159萬元,同比增長22.5%。我國2010年生物醫學材料的市場規模為100億美元,全球市場占比僅6.5%,空間巨大。根據醫療器械創新網,2008-2010年,我國生物醫用材料市場複合增速為30%。


5、當前股價可逐步建倉,逢低加倉

公司13年歸屬母公司股東凈利7800萬,14年中報為8400萬,預計全年骨科植入和高端輸液器兩塊業務貢獻1.3億,新收購天新福全年貢獻1.1億,總利潤2.4億,當前股價對應24倍市盈率。考慮高成長性和未來收購意願強, 建議可以在下跌中逐步建倉。主要風險是收購低預期,新產品註冊進度低預期。(來自國信港股)

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