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淺談萬聖節效應 陳茂峰

1 : GS(14)@2014-11-03 09:59:21

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20141103/news/ec_ecq1.htm

【明報專訊】萬聖節這個源於基督宗教的節日,到今天已經沒有丁點宗教色彩,成為大眾狂歡扮鬼扮馬的節日。萬聖節本身和股票市場沒有關係,但股票市場有個現象以它為名,叫「萬聖節效應」(Halloween Effect,亦稱 Halloween Indicator)。

11月至翌年4月投資回報較高

所謂萬聖節效應,就是市場智慧「Sell in May and go away」的學術版,說的是11月至翌年4月的半年投資回報是明顯高過5月至10月的投資回報。不單如此,11月至翌年4月的半年投資回報,亦明顯高過「買入持有」(buy and hold)的長線投資策略。

萬聖節效應是屬於日曆效應(Calendar Effects)之一。日曆效應是指投資市場(主要是股票市場)在某些日子會有超常回報,例如大家比較熟悉的一月效應(January Effect)。日曆效應是反證市場有效論的實例。去年諾貝爾經濟學獎得主之一法瑪教授,就是市場有效論之父。如果市場是(半強或強式)信息有效,市場是隨機波動,市場走勢無可尋。

發現萬聖節效應的學者Ben Jacobsen是荷蘭人,現在在英國愛丁堡大學商學院任教,他在阿姆斯特丹大學當助理教授時,和修讀碩士的學生Sven Bouman一起研究萬聖節效應,論文在2002年的美國頂級經濟學期刊American Economic Review發表,引起業界和學術界哄動。原來這個財經新聞常常引用的市場智慧「Sell in May and go away」,一直沒有學者認真研究。

歐洲市場萬聖節效應明顯

Jacobsen研究了37個股票市場在1973至1998年的資料。這37國市場,包括成熟和新興市場,香港和台灣也在研究之列。研究結果很震撼。首先,這37個市場之中的36個市場是明顯出現萬聖節效應,只有紐西蘭是例外。歐洲市場的萬聖節效應尤為明顯,11月至4月的半年回報平均為8%,而5月至10月的投資回報平均不到2%,兩者相差6%。香港和美國是相差5.5%,日本是9%。其次,這37個市場整體上在5月至10月的投資回報平均為0,連無風險回報也拿不到。第三,只投資11月至4月、5月至10月休息或只買半年的政府票據,投資回報會明顯較買入持有的全年投資更優勝。Jacobsen還觀察到,5月至10月的每個月回報,都是低過12個月的平均回報,而8月和9月的市場表現是最差。但每個月的市場波幅相差不大,沒有明顯分別。

成因至今仍是個謎

Jacobsen嘗試把個別的市場研究的時段往前推,像英國的資料可以上溯到1694年、美國1802年、澳洲1882年等。研究結果是萬聖節效應自古以來便存在,不是二次大戰之後才有。Jacobsen剔除一月效應重做的分析,萬聖節效應依然明顯存在。

Jacobsen發現萬聖節效應,但無法找到合理的解釋。這個現象,和宏觀經濟(例如利率變化)沒有關係,和股票市場信息(特別是公司業績)沒有關係、和春耕秋藏的農業作息無關、和夏季投資者放假長短似乎有點關係,但統計上不明顯。那為什麼有萬聖節效應?現在還是個謎。

御峰理財董事總經理

mfchan@nobleapex.com

[陳茂峰博士 峰哥EQ]
淺談 萬聖節 萬聖 效應 陳茂 茂峰
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