看看沃爾特.施洛斯的成績單[2]
http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102dush.html
網絡上選取了一些他的資料,大家熟悉一下:
沃爾特.施洛斯
2011-05-14 20:08:24| 分類： 沃爾特.施洛斯 | 標籤： |字號大中小 訂閱
沃爾特.施洛斯——他不是很多人眼中的股神，但他是「股神巴菲特」眼中最偉大的投資人之一。他曾經為價值投資之父，也是巴菲特的老師本傑明.格雷厄姆，工 作將近十年。1955年施洛斯離開格雷厄姆-紐曼公司，建立他自己的投資夥伴公司。該公司的啟動資金只有10萬美元，主要來源於他自己和少數的投資者。到 1984年底，施洛斯和他的兒子所管理的資產約為4500萬美元。在28年裡，他的每年平均收益優於標準普爾近8%，且只有6年的收益低於當年的標準普爾 指數。可以看出施洛斯的投資方法是卓有成效的，他的方法不僅得到了出色的回報，也降低了風險。自立門戶後一直堅持獨立投資，直到今天——96歲了，他還在 堅持價值投資。
巴菲特2006年致股東信，專門重點講到沃爾特.施洛斯
「最後我想談談我在華爾街的一位老朋友，沃爾特.施洛斯，他去年已經90歲高齡。從1956年至2002年，他的投資都非常成功，而且除非他的基金賺錢，否則他一分錢手續費也不收。我對他的敬仰不是馬後砲，我在五十年前就把他推薦給St. Louis家族，建議由沃爾特來管理他們的財富，他是我當時唯一推薦人選。沃爾特沒有上過大學，或者商學院。 他的辦公室只有1間，直到2002年才擴到4間。而且沒有秘書，沒有任何辦公人員，只有他的兒子幫他。他們從來不靠內幕信息，確切的說，內幕信息至少離他 們有1英里遠。他們就設定幾條標準挑選股票。1989年父子倆接受採訪，被問及投資理念，回答"我們儘量買便宜的股票"。聽到這些，什麼現代組合理論，技 術分析，宏觀判斷和複雜模型，都歇了吧。
沃爾特的策略是不要冒"真正的風險"（資本的永久損失）。以此為依託，他的投資回報遠超大盤， 特別值得注意的是，他投資過超過1000只股票，大部分看上去都沒什麼吸引力。他多年來的成功不是依靠幾隻股票，也不可能是因為偶然。我第一次向公眾推薦 沃爾特.施洛斯是在1984年，那時主流商學院盛行"市場有效理論"，即認為股票價格不會明顯被錯估，所以僅僅利用公開信息，投資者無法超越市場平均水 平。無數本來前途無量的年輕人就被灌輸了這樣的思想，而另一邊沃爾特.施洛斯卻繼續用事實說話—跑贏大盤。市場有效理論反而"幫助"了沃爾特.施洛斯，就 像如果你從事航運業，而你的競爭對手都被教育說，地球不是圓的，而是方的。從這個角度講，對沃爾特.施洛斯的投資者來講，他沒有上過大學，是件好事。」
巴菲特在The Superinvestors of Graham-and-Doddsville這樣形容沃爾特.施洛斯：
「他真的知道怎樣找到"比賣給私人投資者價格低得多"的股票。他持有股票數量比我多得多，他對公司所處行業的性質等，沒有我關心得多。我也影響不了他。不過這是他的優勢之一，因為沒有人影響得了他」。
開場笑話，哈哈
1998年沃爾特.施洛斯參加了Jim Grant投資論壇，演講題目是「我的華爾街六十五年」，開場時他先講了一個笑話。「我有個朋友，在精神病院當醫生，他請我去給他的病人講講投資。我應邀 前往，剛講了幾句，一個坐在前排的病人，站起來衝著我喊，"閉嘴，白痴，坐下！"我頓時傻了，問我的朋友該怎麼辦，他說，"那你就坐下唄，這是他這幾個月 來說的最明智的一句話"」。
在那次演講中，沃爾特給大家介紹了他眼中的「價值投資之父」本傑明.格雷厄姆。格雷厄姆從哥倫比亞大學畢業後，聰明的他將自己的理念應用於投資，他定 下的規矩是，有回報他要提取50%，而出現損失，他也會承擔50%。不過，1929年的市場也讓他損失慘重，投資者紛紛贖回。1946年，Graham- Newman基金已經成立10年，表現一直很好。主要原因是格雷厄姆二戰前買入很多規模和盈利一般的二線公司，這些公司不用繳納超額盈利稅，因此戰後反而 經營和股價都表現很好。
資產比收入更安全
施洛斯認為，投資者在投資中應該努力減少股票價格下跌帶來的風險。他覺得能夠實現降低風險的最好的方式是重點關注公司的資產，而不是公司的收入。以下引自 他的《在市場中盈利的必需因素》一文，「收入經常會發生顯著變化，而資產通常會變化緩慢。」「如果一個人購買公司是基於其盈利，那他需要非常瞭解這家公 司。」
資產大於收益的概念，是一個反向投資的觀點。大多數投資者專注於盈利，許多人根本不會購買正處於虧損中的公司的股票。施洛斯認為，購買那些相對於淨資產有 著折扣的公司的股票，為投資提供了安全的保證。這是他從本傑明·格雷厄姆那裡學到的經驗教訓。他認為，如果有下列情形中的一個發生了，公司的資產價值就最 終獲得大眾承認。比如盈利週期逆轉、資產清算並分配給股東、公司被收購或管理層決定將公司私有化。
根據施洛斯1985年接受巴倫週刊採訪時，認為普通投資者將關注的重心放在公司未來的盈利上是有風險的。「大多數人都在緊盯公司的收入和未來的盈利潛力， 但我不會加入他們的遊戲。個人投資者只有很少的資源，但使用這種投資方法需要與那些有大量信息的大經紀公司分析師們競爭。」
施洛斯曾指出：「因為過去失敗造成的膽怯，將使投資者錯失最好的牛市。」專注於資產，而不是收益，投資者的擔心會小很多。很多投資者在2008年末和2009年初就陷入了這樣的膽怯中，而聽取了施洛斯意見的人就會是幸運的。
被動的投資風格
施洛斯的投資風格不是積極主動型的，他非常被動，很少與所投資的公司管理層會面談話。他認為，公司管理層普遍過於樂觀，投資者聽取他們積極的市場看法往往 會誤導自己的判斷。相反，他依靠價值底線和公司年報來對公司進行價值評估。施洛斯相信，巴菲特對公司管理層進行評估是投資中的特例，很少人能擁有巴菲特的 技能。但事實上，在基金經理群體中，最流行的僅是關注被投資公司的管理層面的因素。施洛斯購買股票時要考慮的關鍵要素。
1.當購買股票時，價格是關鍵。
施洛斯喜歡引用格雷厄姆的論點，即「如果一隻股票的買入價格很合適，相當於已經被賣出一半了」。施洛斯認為，大多數股票一旦它們的價格下跌到足夠低，可以提供安全邊際時，就會在某一時刻提供極具吸引力的買入時機。
價格與賬面價值的比值是股票估值的重要組成部分。
施洛斯幾乎從不買相對於賬面價值溢價交易的股票。他認為，以賬面價值的折扣進行交易提供了一個安全邊際，因為大多數公司至少應該值其資產減去負債後的價格。如果耐心的投資者係統地購買一些這樣的股票，他們終將獲利。
2.尋找價格離高點很遠的股票。
施洛斯經常查看價格創52周新低的股票名單，並從中尋找投資線索。有時，他更喜歡買入那些跌到多年低點附近的公司股票。我們會注意到，有時52周新低仍然可能是股票多年底部價格的兩倍或者三倍。
3.尋找的股票至少有20年的歷史。
施洛斯喜歡購買那些有著悠久經營歷史的公司。能夠在過去長期的經濟週期中生存下來，說明他們在未來將能繼續做好自己的業務。長期的歷史數據還提供了一個基 礎，通過比較他們的賬面價值和每股收益能夠認識公司業務的典型週期。施洛斯經常會投資於不受青睞的週期性公司，或者暫時出現問題的公司。如果他認為這些公 司的資產是穩健的，而且他們長期的業務前景沒有受到損害，他就會去購買。
4.購買具有低負債權益比率的股票。
施洛斯首選低負債的公司，這為投資者提供了另外一個安全邊際。他警告說，「要小心槓桿的作用，它可能對你不利。」
5.要保持投資多樣化，保持全倉投資。
施洛斯不同於巴菲特，他通常會持有約100個不同的股票，他一般是100%全倉持股，並且不考慮市場整體的估值水平。如果一家公司能不斷地支付股息，並且 有著低市盈率，他甚至會將自己的買入價格調整到賬面價值以上，雖然他不太看重收入，但他看重公司的股息。後來他也表示，如果市場都瘋狂了，他將只持有現 金。
兩個小例子。
本傑明.格雷厄姆的堅持。曾經有人給他推薦未來業績很看好的公司，他說「這不是我們的風格」。他所倡導的價值投資並不是預測企業未來幾年的盈利和增長。哪怕「機會」再「確定」，他也會堅持原則。
本傑明.格雷厄姆的價值發現。二戰前，市場熱捧波音公司，認為其前景巨大；而戰後，很多人都認為公司沒有前途，於是本傑明.格雷厄姆得以在20元股價買入 （當時賬面價值為40美元）。當時沒有多少人會專門在股價跌時買入，本傑明.格雷厄姆已經在這樣做了，不過他不願意用逆向投資形容自己，他認為自己是在買 入價值。所以你要教育你的投資人，除了浮盈，也要習慣浮虧，而且越跌越買。
其他場合，沃爾特.施洛斯精彩問答：
1、你和巴菲特等人都曾師從本傑明.格雷厄姆，今天你們也成為非常成功的投資人，你們的共同點是什麼？
都不抽煙，呵呵。我想我們都很理性（rational），即使在非常不利的情況下，我們也不會很情緒化。當然，巴菲特是這方面做得更極致些。而且我們都很誠實，我們知道有些人賺了很多錢，但別人並不願意投錢給他們，因為他們人品有問題。
2、Tweedy Browne偏定量，而巴菲特偏定性，你呢？
我不是很擅長判斷「人」，我更喜歡跟數字打交道，除非上市公司離得很近，否則我不會去調研。我會從公司是否願意分紅，來判斷管理層是否為股東利益著 想。因為我們很「小」，所以我們不會去約見管理層，除非你是富達（Fidelity），否則他們怎麼會聽你的呢？在基金規模小的情況下，還是同數字打交道 更容易些。
3、買賣原則？
不要著急賣。如果股價已經到了你認為合理的價格，那你賣掉可以。但如果因為已經漲了50%，別人勸你要鎖定利潤，你不要急著賣。至少賣之前要重新評估 一下公司，要考慮當時市場的情緒（點位）是否對股價構成影響，人們是不是特別樂觀？買股票時，根據我個人經驗，買在過去幾年的歷史低點總歸會有好處。你看 到股價從125跌倒60，你認為有吸引力了，但可能三年前低至20，這說明這公司股價確實很脆弱。
4、你自己經歷了很多次經濟衰退（18次），還包括二戰後的市場，歷史在重複，還是你也在改變？
市場呈現兩極分化，一方面有些股票跌去50-60%，而有些股票創了新高。人們總喜歡買入表現很好的公司，而不喜歡那些表現糟糕的公司。有些人也許在想， 如果我現在賣掉這些差的公司，還可以抵消一些要繳納的盈利稅，不得不承認很多人為了各種各樣的原因賣股票，所以股價總是會比「應該」跌得更多。以前的價值 投資我們會買入股價跌到「流動資本以下」的公司，但現在這一條很難適用。現在的原則是買入股價被「打壓」的公司，股價在歷史低位（而不是創新高）的公司。 當然我們得弄明白，其他投資者為什麼不喜歡它們，是因為沒有業績，還是因為季報比市場預期低了一點點，我們願意與市場不同，因為我們不認為一個季度表現很 重要。
5、你的投資很分散
巴菲特曾說我這樣做是為愚蠢進行對沖，我告訴他我們不會對公司盈利進行預測，而我們買入的又是些二線公司，我知道這裡面一定能出來不錯的公司，但我並 不知道是哪個，所以只能每個先買點。一定要買，哪怕只有一點點，這樣你才會記住它。遇到真正喜歡的公司，隨著股價下跌，還會繼續買。
6、很多人由於貪婪，撐不了你這麼久，你的秘訣？
很多人本不應該來這個市場，由於貪婪，才有他們的出現。我們有自己的潛在買入名單，當這個名單由50只減少到3只，我知道市場很危險了，也沒有那麼便宜了，於是是時候徹底撤出了。再說市場幾十年前哪有那麼多CFA……
7、給年輕人忠告
對自己要坦誠，不要讓情緒左右你的判斷，要明確自己這輩子要什麼，不要因為華爾街賺錢就做這行。要與受人尊敬的人和好人打交道。
沃爾特.施洛斯工作習慣
他從來不用電腦，但堅持每天早上讀報，唯一其他參考資料是ValueLine雜誌，最喜歡看「表現最差股票列表」，找到理想標的後買入一些（股價較賬 面價值有折價，債務少最好沒有，管理層有一定持股比例），然後讓上市公司將財務報表郵寄到自家信箱。每天工作時間堅持上午九點半到下午四點半。1956年 自立門戶後，將近50年（2003年基金清盤，專門為自己理財）年復合收益率16%。難怪，Forbes雜誌曾在封面說，聽Schloss談「簡單」的價 值投資對現代人是一劑「補藥」。
施洛斯根本不與外界進行溝通，也沒有任何獲取有用信息的渠道。事實上，華爾街上根本沒有人認識他，他也根本不理會華爾街上的任何想法。他只是仔細查看股票手冊（類似《證券市場週刊數據手冊》）上的有關數據，向公司索取年報，他所做的一切僅此而已。
施洛斯恪守格雷厄姆法則，買進股價低於賬面價值的公司的股票，並持有股票到市場發現錯誤為止。施洛斯認為，投資成功的關鍵在於適當地評估公司資產，不為表 面好看的數字所迷惑，注意探究數字之間的相互關係。因為經過某些會計調整，公司業績可以輕易地改頭換面。如同格雷厄姆不相信獲利預估一樣，施洛斯在投資之 前會絕對避免和公司聯絡。
沃爾特·施洛斯的16點投資經驗
1.相對於價值來說，價格是最重要的因素。
2.用心建立公司價值的概念。股份代表了一個企業的一部分，不只是一張紙。
3.以賬面價值為出發點確定企業的價值。要確保公司的債務不大於股權價值。
4.有耐心些，股市不會馬上上漲。
5.不要因為消息或股價突然上漲而買入。如果專業人士可以這樣做，就讓他們去做吧。不要因為壞消息而賣出。
6.不要害怕孤獨，但必須確信你的判斷是正確的。雖然你不能百分百的肯定，但要努力尋找你判斷的弱點。在股價下降後買入，在上漲一定程度後賣出。
7.一旦你作出了決定，要敢於相信自己。
8.樹立自己的投資理念，並努力遵循它。這正是我找到的成功之路。
9.不要太急於賣出。如果股票價格達到你所認為是合理的水平，那麼你可以賣，但人們往往因為股票上漲50%而賣掉它，將是否賣出和盈利關聯。賣出前重新評估該公司的價值，對照其賬面價值看是否需要出售股票。
10.當買入股票時，我發現在最近幾年的低點買入是很有用的。
11.按照資產淨值的折扣價買入，這比以企業盈利為標準買入更靠譜一些。
12.聽從你所尊重的人的建議。這並不意味著你要接受它們。記住錢是你自己的，一般來說保存財富比掙錢更難。一旦你失去了很多錢，這將很難掙回來。
13.儘量不要讓你的情緒影響你的判斷。對於買入和賣出股票，恐懼和貪婪可能是影響判斷的最糟糕情緒。
14.記住複利的魔力。
15.喜歡股票而不是債券。債券將限制你的收益，通貨膨脹會降低你的購買力。
16.小心槓桿。它可能對你不利。
最好的不是巴菲特，而是沃爾特·施洛斯
2010-04-14 17:31:04| 分類： 股市名家 | 標籤： |字號大中小 訂閱
施洛斯的「斯巴坦式投資」法
紐約的基金經理人沃爾特·施洛斯（ＷａｌｔｅｒＳｃｈｌｏｓｓ）兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作風於一體，他創造了４０年來在所有投資 人中最好的操作業績記錄。從曼哈頓一間小辦公室起家，現年８１歲的施洛斯和他的兒子埃德溫（Ｅｄｗｉｎ）自２０世紀５０年代以來持續戰勝股票市場，他們所 使用的只是最基本的交易工具，那就是上市公司的年報。他們的驕人業績表明，要規避風險而不被信息誤導的最好辦法，就是仔細研讀上市公司年報。如此做了，即 便是小額投資人也能戰勝市場。
施洛斯恪守格雷厄姆法則，買進股價低於賬面價值的公司股票，並持有股票到市場發現錯誤為止。施洛斯認為，投資成功的關鍵在於適當地評估公司資產，不為 表面漂亮好看的數字所迷惑，注意探究數字之間的相互關係。因為經過某些會計調整，公司業績可以輕易地改頭換面。如同格雷厄姆不相信獲利預估一樣，施洛斯在 投資之前會絕對避免和公司聯絡。
儘管上世紀７０年代是有史以來股票市場最不景氣的時期，但施洛斯驚人的操作成績仍使他成為２０世紀最傑出的基金經理人之一。直到１９９７年為止，施洛 斯的基金復合年利率為２０％，而同期市場則為１１％。施洛斯父子以合夥方式經營基金，收取獲利的２５％作為管理費，但在賠錢的時候是不向投資人收費的。表 ２－６顯示他們不含管理費的年度成績。
在Benjamin Graham的所有學生中，我覺得最好的不是巴菲特，而是沃爾特·施洛斯。
這是一個不被中國人熟悉的傢伙，卻是一個嚴格遵守Graham法則，獲得連續近50年驚人業績的傢伙。
這是個海外散仙！！！