散戶信走勢 投行靠調研 陳茂峰
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GS(14)@2013-11-12 00:24:27http://www.mpfinance.com/htm/finance/20131111/news/ec_ecq1.htm
【明報專訊】今年諾貝爾經濟學獎得主三位得主，芝加哥大學教授尤金·法瑪(Eugene Fama)一直是諾貝爾經濟學獎熱門候選人。法瑪是金融學權威，對金融學有2大貢獻，第一是提出3種市場有效形態，第二是把資產定價模型從夏普單因的資本資產定價模型(Capital Asset Pricing Model)發展為多因模型(Multi-factor model)，特別是著名的FF三因模型(Fama-French Three-factor Model)。
市場有效論 強弱分三種
市場效率是指信息效率，即是市場消化公司新訊息的速度和幅度。市場有效論又稱為有效市場假設(Efficient Market Hypothesis，簡稱EMH)。法瑪的貢獻，是總結了前人對市場效率的研究，提出3種有效市場形態，讓大眾容易明白複雜的市場表現。這3種有效市場形態，就是弱式、半強式和強式有效市場。在弱式有效市場，現在的股價已充分反映所有過去的股價信息；在半強式有效市場，現在的股價已充分反映出所有已公開的公司信息；在強式有效市場，現在的股價已充分反映所有公司信息，包括內部未公開的信息。在弱式有效市場，技術分析沒有用；在半強式有效市場，基本分析也沒有用；在強式有效市場，任何分析都沒有用。
散戶多信市場信息失效
市場有效論在學術界已經是普遍接受的理論，但不受投資界認同。一般散戶相信市場信息失效，走勢分析有用。投資銀行認為市場還未到半強式有效，公司調研有用。機構投資者多已接受成熟市場是半強式有效，因此指數投資就夠。目前相信有強式有效市場的人很少，內幕交易仍須堵截。
市場有效論是現代投資組合理論的延伸，都是假設投資者厭惡風險、行為理性，市場沒有摩擦(交易成本為零，即高度交易效率)和市場處於一般均衡(general equilibrium)狀態。這些都是很強的假設(strong assumptions，即是與現實差異很大)。
當投資者出現非理性亢奮，或者悲觀、市場信息不能充分釋放、投資者不足、買賣失衡、投資成本高、稅率高、政府干預等等情，市場便失效。投資者非理性亢奮，會出現泡沫。投資者非理性悲觀，會出現大跌市的崩盤。投資者的慣性行為，做就一月效應。上市公司乏人研究、成交不多、買賣價差大的話，投資者對其發放信息會反應濟後、緩慢。市場有效論不能包括、解釋這些異狀，是這理論的不足。但用這些現象來推翻市場有效論，邏輯上是站不住腳的。
市場有效論 促指數投資發展
市場有效論告訴我們，要長期跑贏大市，一是靠運氣(一世好運)、二是靠承受高風險(高beta)、三是靠過人的心得(正alpha)。如果自問沒有這3項條件，那就乾脆跟覑市場走。市場有效論最大的影響，是成就了指數投資在過去40年的高速發展。但是，如果大家都只作被動的指數投資，市場缺乏分析員和炒家，則沒有足夠的市場參與者消化公司信息，發掘公司價值，尋找套戥機會，市場便會失效。現在正反雙方各有擁躉，反而成就了這個理論。這就是市場有效論詭異之處。
CFA,CFPCM
御峰理財董事總經理