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散戶信走勢 投行靠調研 陳茂峰

1 : GS(14)@2013-11-12 00:24:27

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20131111/news/ec_ecq1.htm


【明報專訊】今年諾貝爾經濟學獎得主三位得主,芝加哥大學教授尤金·法瑪(Eugene Fama)一直是諾貝爾經濟學獎熱門候選人。法瑪是金融學權威,對金融學有2大貢獻,第一是提出3種市場有效形態,第二是把資產定價模型從夏普單因的資本資產定價模型(Capital Asset Pricing Model)發展為多因模型(Multi-factor model),特別是著名的FF三因模型(Fama-French Three-factor Model)。

市場有效論 強弱分三種

市場效率是指信息效率,即是市場消化公司新訊息的速度和幅度。市場有效論又稱為有效市場假設(Efficient Market Hypothesis,簡稱EMH)。法瑪的貢獻,是總結了前人對市場效率的研究,提出3種有效市場形態,讓大眾容易明白複雜的市場表現。這3種有效市場形態,就是弱式、半強式和強式有效市場。在弱式有效市場,現在的股價已充分反映所有過去的股價信息;在半強式有效市場,現在的股價已充分反映出所有已公開的公司信息;在強式有效市場,現在的股價已充分反映所有公司信息,包括內部未公開的信息。在弱式有效市場,技術分析沒有用;在半強式有效市場,基本分析也沒有用;在強式有效市場,任何分析都沒有用。

散戶多信市場信息失效

市場有效論在學術界已經是普遍接受的理論,但不受投資界認同。一般散戶相信市場信息失效,走勢分析有用。投資銀行認為市場還未到半強式有效,公司調研有用。機構投資者多已接受成熟市場是半強式有效,因此指數投資就夠。目前相信有強式有效市場的人很少,內幕交易仍須堵截。

市場有效論是現代投資組合理論的延伸,都是假設投資者厭惡風險、行為理性,市場沒有摩擦(交易成本為零,即高度交易效率)和市場處於一般均衡(general equilibrium)狀態。這些都是很強的假設(strong assumptions,即是與現實差異很大)。

當投資者出現非理性亢奮,或者悲觀、市場信息不能充分釋放、投資者不足、買賣失衡、投資成本高、稅率高、政府干預等等情,市場便失效。投資者非理性亢奮,會出現泡沫。投資者非理性悲觀,會出現大跌市的崩盤。投資者的慣性行為,做就一月效應。上市公司乏人研究、成交不多、買賣價差大的話,投資者對其發放信息會反應濟後、緩慢。市場有效論不能包括、解釋這些異狀,是這理論的不足。但用這些現象來推翻市場有效論,邏輯上是站不住腳的。

市場有效論 促指數投資發展

市場有效論告訴我們,要長期跑贏大市,一是靠運氣(一世好運)、二是靠承受高風險(高beta)、三是靠過人的心得(正alpha)。如果自問沒有這3項條件,那就乾脆跟覑市場走。市場有效論最大的影響,是成就了指數投資在過去40年的高速發展。但是,如果大家都只作被動的指數投資,市場缺乏分析員和炒家,則沒有足夠的市場參與者消化公司信息,發掘公司價值,尋找套戥機會,市場便會失效。現在正反雙方各有擁躉,反而成就了這個理論。這就是市場有效論詭異之處。

CFA,CFPCM

御峰理財董事總經理
散戶 走勢 投行 行靠 調研 陳茂 茂峰
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