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談財經 - 胡孟青 債券門令造假再發酵 (2013年04月23日)

1 : GS(14)@2013-04-24 00:29:35

http://www.am730.com.hk/article.php?article=151500&d=2024

【am730專欄】壞消息，中港市場必定佔一席，香港不見得好，內地更疲於奔命應付浪接浪的利淡消息。最近，內地爆出債券代持、養債事件，牽連甚廣，愈演愈烈，內地媒體稱為「債券門」、「債券風暴」等。所謂債券代持、養債，就是由債券賣方因不同限制，要向買方定出代為持有債券協議，本來這是一種慣常做法，問題在於，買賣雙方同時私底下有回購安排，按特定時間，指定價錢回購，雙方從而獲利，已變相是違規的老鼠倉行為。
有人質疑事件只屬債券違規行為，頂多是利益輸送，與股市及內地有何關係？須知債券代持涉及私下回購安排，造成人為誇大槓桿，谷高價格，而同一批債券代持又代持，養債又養債，錯綜複雜，核心問題有二：一、由一粒「種子」債券牽連的連鎖關係網相當複雜，到底債券最終持有人誰屬，似乎花好幾年都搞不清，若債券違約，到時就大件事了。二、原本價值1億元的債券「種子」資產，因人為虛構而無限膨脹及放大，可能變為100億元表象價值。內地評論更指，去年內地一半債券交投及價值由代持及養債造成，內地難道連債市價值都造假？若執正大規模整頓，豈非意味企業融資成本要大規模上升？
養債、代持事件本應跟影子銀行風馬牛不相及，但背後涉及金融資產帶出的複雜關係、資產或抵押品最終所有權混亂，出亂子的話，追究權問題無法子拆得開、解不通。任何涉及連鎖關係的問題，出事就成骨牌式震盪事件，敢肯定如說用三幾年可解決，機會近乎零，何況經濟稱不上強勁復甦，做整頓更困難。銀監會盛傳要求銀行上報同業資產規模，其實針對影子銀行問題，因為大部分影子銀行資金來源是出自同業之間，拆短借長、利率錯配。
以去年為例，部分銀行同業資產規模升三成至1.5倍不等。內地債務問題仍未夠資格到討論解決階段，因對於地方債、影子銀行、或代持債券的真正規模，外界依然眾說紛紜，未有實數，欠缺認真調查的官方數字，西方評論絕對有條件無限放大，故內地當局拆彈前，一定要查證一個數字，就人為「種子放大效應」有個具體量度，近期監管當局行對了第一步，可惜行得太遲，未來進度亦不可能會快。
由去年帳目造假、經濟硬著陸、到近期債務風險問題發酵、評級機構降級等，皆因存在已久的既有問題產生，繼而因懷疑被無限放大，不斷唱淡。不能否認，外界對內地存在信任危機，數據是假？產品是假？股價是假？連債市都可能是假？某位外國財經媒體評論員說得好，哪有一個國家不操控，哪會有一個數據是千真萬確，絕無花假？解決當前問題，似乎內地要學習公布的數字是假得有人信。
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