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一段時間以來，財經媒體對賣方分析師群體的關注度在上升，從股價預測的偏差、到虛構事實的研報、從虧損投資者的起訴到群體離職的紛擾，這引起了一些客戶和朋友的好奇，似乎也勾起了公眾的些許興趣。

媒體的報導在細節上難免捕風捉影，渲染情節以吸引眼球，其中與真相多有出入，但嚴肅的新聞調查有時枯燥乏味，媒體的競爭又異常激烈，這終究是可以理解的。

過去十八個月中，安信證券研究 中心行業分析師離職較多，這在近期引起了一些媒體的好奇和討論，就事論事地對此做出澄清和回應似乎必要，但如果以此為契機，對賣方分析師群體的生存狀態、 發展困境、以至於其來世今生進行更全面的反思和檢討，以此就教於同業、並推動媒體討論的深入，可能更有意義。

我自2003年中從事賣方研究工作以來，迄今已近八年，經歷了這一行業從乏人問津到門庭若市的海天變遷，目睹了市場從絕望到瘋狂的幾度輪迴，體驗了成敗得失之間的喜樂心酸，對行業的體悟未必全面，權可當作一孔之見，引玉之磚。

本文為此系列文章的第一篇，討論賣方分析師的角色，並請同業和媒體批評。

對於賣方分析師，譽之者贊之為「金手指」，毀之者斥之為「算命先生」，評價殊途，勢如冰炭不能同爐，這大約都反映了觀察者的感受，其依據又多是股價的短期漲跌，這無疑是樸素和有道理的想法，但可能很片面。

其實分析師職業在中國古已有之，在民間最負盛名的非諸葛亮莫屬，只是當時人們以「謀士」、「軍師」等稱號以冠之。

諸葛亮以而立之年，在野之身，即料定未來天下三分的大勢，為蜀漢政權的建立確定了發展戰略的思想基礎，其卓越的洞察力令人歎服。民間推崇諸葛亮，主要是因為其料事如神，這當然與演義小說的誇張渲染很有關係。

然而，以今天的眼光來看，諸葛亮如此睿智，為何不在青年時期自立山頭，割地稱雄，而要抱膝吟嘯、待價而沽？又為何在劉備死後困守西南，勉力維持，而不能師出祁山，收復舊都？

個人以為，在劉備與諸葛亮的關係上，諸葛亮是賣方分析師，劉備是買方投資者，買賣雙方的角色對人的性格和才能的要求完全不同。

成功的買方至少需要三個條件：一是準確地識別和判斷、並快速採取行動的能力，二是網絡和聚攏人才的能力，三是敢於接受巨大風險的心理承受能力。

劉備長阪坡上摔阿斗，對於收攏趙云的人心肯定有作用。但以今天的眼光來看，其表演能力（假摔而不是真摔）、快速的行動能力（說摔就摔）、巨大的心理承受能力（萬一摔死了怎麼辦）都不是一般人能夠做到的，至少諸葛亮未必能夠。

有朋友曾經開玩笑說，阿斗後來智力殘缺，就和劉備在長阪坡上用力過猛是有關係的。

成功的賣方分析師也需要三個方面的能力：一是善言雄辯的表達能力，二是全面客觀的觀察能力，三是縝密細緻的推斷能力。

諸葛亮出使東吳，舌戰群儒，證明了其雄辯的口才；判斷孫權可聯，劉璋可代，證明了其客觀的觀察能力；料定天下三分，而不是群雄並列，證明了其縝密的推斷能力。

但是如果劉備諸葛亮易地而處，扮演對方的角色，恐怕都會很失敗；至少諸葛亮會很受挫。

首先，諸葛亮缺乏冒險精神，注定獨擋一面時難成大事，比如其六出祁山，勞民傷財、均無功而返，毛主席也評價「諸葛一生唯謹慎」。

其次，諸葛亮籠絡人才的能力似乎不突出，晚年所用都是劉備舊部，這些人「追先帝之殊遇，欲報之與陛下」。北伐時「蜀中無大將，廖化為先鋒」，證明其識別和提拔人才方面欠賬很多；

再次，諸葛亮快速採取行動的能力可能也是存在疑問的。

數年以來，一直有人好奇我為何不「私奔」募資，轉戰市場，而要寄身券商，碼字謀生？以年近不惑的我來看，主要是認為自己性格「好疑而寡斷」，不適合買方角色。好疑者，凡事不輕信，偶可見人所未見；寡斷者，臨機不決，瞻前顧後，難任方面。

所以，賣方分析師和買方投資者是兩群非常不同的人，賣方分析師的角色是「分析局面、判斷趨勢、為人設謀」；買方投資者的角色是「察言納諫、採取行動、面對結果」。

從買方的角度看，高水平的分析師當然是能夠正確預言趨勢的人。然而以我們現在的知識和理解來看，人類的經濟社會系統十分複雜，未來無法準確預知，存在相當大的不確定性。換句話說，成功的預言多少都有一些運氣的成分，否則何來承擔風險之說。

因此綜觀中國歷史，可以正確預言未來大勢的謀士都是鳳毛麟角。即使諸葛亮本人，也在《後出師表》中承認「至於成敗利鈍，則非臣之明所可逆睹」；明太祖朱重八稱帝以後也感慨「本想打家劫舍、不料弄假成真」。

所以絕大多數分析師都無法持續準確地預言趨勢，這是現實情況。

然而，無論是割地稱雄的豪強，還是佔山為王的毛賊，殺伐決斷的時候，都要找一些分析師一起商量利弊，從來不諮詢謀士的帝王將相似乎沒有。即使以毛主席用兵之明，淮海之役的構思部署也多賴粟裕將軍面折廷爭。

既然分析師很難正確預言趨勢， 他們的作用是什麼呢？個人理解，主要是拾遺補缺、完善買方的決策思路，幫助買方儘量周全地考慮可能發生的各種情況，從而爭取最有利的情況，並在風險出現時 有所應對。賣方並不對買方的結果承擔最終責任，項羽飲恨烏江，並不能抹殺項良仍然是一個出色的分析師。

所以，現實地來看，評判賣方分析師好壞的標準應該是：他是否具有獨立思考能力，是否能見人所未見，是否能給買方的決策帶來啟發、補充和思考？

同樣，現實地來看，分析師的客戶和粉絲主要是可以自主決策、自主承擔風險、有專業分析和判斷能力的小部分社會人群，而不是一般的芸芸大眾。諸葛亮給襄陽守城的小兵剖析天下三分的大勢是沒有用的，也沒有這個必要；守城小兵也付不出諸葛亮安家置業的價碼。

近期媒體在「審判分析師」，並 系統梳理了眾多賣方分析師對股價的預測成敗記錄，這無疑是樸素和可以理解的做法，也折射了社會大眾對投資受損的困惑，以及對分析師群體薪高而言亂的憤怒。 但如前所言，這樣的標準是絕大多數分析師都無法達到的標準，也未必是合理和現實地評判分析師價值的標準。

分析師的客戶主要是專業（機構）投資人，只有他們才能夠相對準確地評價分析師的價值，理解分析師的獨立思考結果和對投資的意義。機構投資人一時一地的投資未必成功，但在角色上只有他們才是為分析師的工作付費，並擁有評價權的群體。