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Overconfidence 在市場提款(死牛戒毒所)

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/08/overconfidence.html

以下乃我個人多年在股市打滾後,對市場和投資粗淺的見解,不喜勿插。

美國被標普調低了信貸評級,對市場有什麼影響,相信本週就會知道。最重要是債市的走向如何。而歐債問題的進展也是什麼重要。這兩個問題如何了局,相信沒有人能夠估計。



至於對股市的影響是什麼呢?

財經人士繼續推薦股票,繼續「價值投資」搏反彈,究竟買股票是如何獲利的呢?主要是靠股利(dividend)和股價上升,而股價上升原因不外是盈利有增長,以及市場估值的提高。

當經濟開始不好,盈利能力大受影響,股利減少,大家都明。但很多人低估了市場估值下降的強大威力。當股票上升時,大家明白估值 re-rating 的強大力量,六福(0590.hk)這隻股王是個絕佳例子。相反來說,當熊市來臨,或者資產市場出現重大的事件,估值大降,跌幅也會很驚人。在牛市 時,20-30倍P/E是正常的;但在熊市,10-12倍P/E市場也會嫌貴。這些原因就是為何熊市的股票「愈跌愈貴」和愈跌愈有。

市面上股票的估值,很多機構投資者運用「自由現金流折現」或者「資產淨值估算折現」模型來做。當中有很多假設,其中的假設包含以美國國庫債券為準的風險折 現。一旦美國國庫債券的利率(安全性)日後的走勢也難算得很,那股票的估值就可以十分波動,基本上是要斷估。假如用最基本的P/E、PEG之類的估值方 法,在經濟前景甚有疑問甚至有機會衰退的情況下,什麼樣的P/E、PEG才是合理?若然那個是周期股,那就更加頭痕。例如商品股,那商品未來的價格走勢會 是什麼?銀行股的話,誰敢說壞賬的危機是假?Buy-and-hope,其實也只是賭一鋪。

說了一大堆,最後想說的是:千萬不要過份自信。要記住自己的所謂看法觀點都是基於自己的假設,誰敢包你的假設是對?



例如隻金風科技,以為他衰在風電產能過剩以及過份競爭,大幅調低估值後,還有得再跌。為什麼呢?原來很多人不太清楚,中國的電網發展追不上風電場的增長。 一大堆風電發電機造了出來,沒有電網去接駁,變成等待生誘的廢鐵。結果就是IPO一上,上到廿幾蚊,結果股價腰斬一半;以為很便宜,誰知股價變成一半後, 再被斬多一半。被斬了兩次的一半又一半後,再遇上環球經濟和債務危機,股價再被砍多兩成。你話死未?還有其他的股票例如中國動向等都是類似。

人棄我取之時,先要諗,為何有一大堆傻仔要在低價賤賣股票給你?究竟是沽貨的人是傻,還是接貨的人是傻?單純以為「估值便宜」、跌得離譜、這是終極一跌、 什麼黑暗的盡頭便是光明、用幾年不需用到的閒錢買入後持有幾年就有回報等等。我最記得HSBC當年跌到$90都好多人咁講,結果是那些人$40-60沽都 沽唔切。有一句金石良言是:The market can be irrational longer than you can maintain liquid。更何況在一個大型而很有秩序、又有大量跟進沽售的大跌市,很多資產價格的轉變背後是一些理性的原因,還可能沒有到非理性的地步?


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