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A股H股教育領域並購冷熱有別

在歷經並購熱潮後，A股上市公司並購教育資產熄火，與之形成鮮明對比的是由港股、美股教育公司上市熱帶動了教育領域的並購熱。一位大型券商教育分析師表示，教育類公司靠內生增長，業績增長慢，因此它們上市後均有收購意願，並購是其主要策略。

值得註意的是，從A股過往的教育資產並購歷史交易來看，結果並不盡如人意。從股價表現看，多數上市公司在並購期股價飆升，但隨後股價又迅速回落。業績表現上，僅有40%的並購標的完成了業績對賭。

A股、港股:教育並購市場冷熱有別

A股教育行業並購交易市場歷經了起步、高潮、回落的階段 起於2012年，2015年至017年為高峰期，2018年有所回落。按照wind行業分類，A股市場上2012年~2017年分別有3、5、6、28、26、26起教育類並購交易。

神州佳教副總裁鄧之東對第一財經表示，一級市場教育並購的變化是政策利導的結果。一方面，歷經2015年的多次討論和研究後，2016年《民辦教育促進法》正式頒布，教育資產上市障礙基本被清除，教育資產證券化加速，興起了一輪教育企業並購整合潮。同時，這和同時期的新三板熱有關，2016年新三板掛牌企業破萬，新三板教育公司成為市場並購的熱門目標。加之2015年10月，“二孩”政策實施後，教育市場的市場規模陡增至3萬億。

一位大型券商教育行業分析師對第一財經表示，過去A股傳統行業的上市公司多是遇到了行業天花板，所以多謀求轉型，並購教育資產。但由於A股過去2年教育並購項目頻出，但整合效果不佳，同時當前資質良好的教育機構多謀求出海上市，監管大環境下A股一級市場上教育行業並購趨冷。

與A股教育形成鮮明對比的是，由港股、美股教育公司上市熱帶動了並購熱。

教育公司赴港IPO熱正在持續。今年上半年先後有中國新華教育、中國21世紀教育集團成功赴港IPO，下半年，天立教育搶先掛牌港交所，成為今年國內第三家在港股IPO的教育機構，同時，從6月份開始，銀杏教育、寶寶樹、卓越教育、滬江以及新東方在線等幾家教育機構集中向港交所提交了上市申請。統計顯示，截至目前，在港交所排隊的國內教育機構累計已超過10家。

在港在美上市的中國教育公司成為一級市場教育並購的主力軍，這也使得一級市場上教育類行業的並購行情火熱。上述教育行業分析師解釋，去年到今年是教育行業赴港上市的高峰期，教育類公司靠內生增長，業績增長有限，因此它們上市後有被收購意願，並購是其主要策略。此外，一級市場上的投資人對教育行業的投資熱情升高，這一系列因素使得內地教育行業並購熱火朝天。

教育並購業績不盡如人意

從業績反應上來看，過往的並購結果看並不盡如人意。

以凱文教育為例，從股價表現看，多數上市公司在並購期股價飆升，但隨後股價又迅速回落。2015年7月、10月、2016年11月和12月凱文教育分別收購文凱興56%股權、23%股權、凱文智信100%股權和凱文學信100%股權以及文凱興20%的股權。2015年年中市值飆升至107億元隨後下跌至30余億元，又在2016年12月中下旬回升至108億元，截至今年7月31日回落至約70億元。從業績來看，凱文教育今年第一季度虧損3000萬。

前述教育行業分析師解釋，過去A股並購教育資產的上市公司基本都簽署了3年業績承諾，但從統計的100余起並購看，僅有40%的並購標的完成了業績對賭。從股價表現看，當時業績承諾做的太高，業績差的原因是上市公司收購的培訓機構主要針對某一細分領域，其業績天花板低，後續業績增長必然乏力。加之A股教育行業的並購基本屬於異業並購，業務無法發揮協同性。

根據第一財經統計，按照wind行業分類，在港上市的教育公司達22家，在美上市的中概股教育公司達15家，在A股上市的教育類公司僅8家。三市市值最高的分別是中控教育達261億元、好未來181億元、東方時尚82億元。

北京中關村互聯網教育科技服務有限公司投資總監譚忭告訴第一財經，教育行業是敏感行業，過去由於政策限制不會壟斷型的上市公司。同時教育這一領域利潤率本就不高，多是線下機構，場地、運營成本高；加之教育的地域屬性強，無法全方位拓展，比如新東方、好未來也僅占K15教育市場的5%。未來隨著教育市場的並購重組，這一行業將出現龍頭上市公司。

鄧之東提醒到，目前來看A股沒有幾個專業做教育的上市公司，更多的是跨行，外行領導內行、利潤導向，沒有明確的教育理念和發展目標。無論以何種跨界模式進入教育領域，尊重教育規律都應被視為前提條件。這也是擺在眾多機構面前的一道坎，如何平衡教育規律與商業規律之間的關系是教育邁向產業化的關鍵，同樣也是在教育行業里並購布局的關鍵。

責編：蘇蔓薏