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聯邦製藥(3933)，今年才上市，做抗生素制劑產品以及用於生產該等產品的原料藥及中間產品，是中國抗生素產品的主要製造商之一。集團亦生產及銷售較少量的止咳藥、抗過敏藥物以及空心膠囊。集團是“國家高新技術企業”和“國家火炬計畫重點高新技術企業”之一，與清華大學有長期科研合作關係。
睇數。1082862-3933.xls上市後第一份業績相當對辦，計及2千多萬一次過上市費用後仍增長一倍，銷售、毛利皆升；貸款額下跌，利息成本有望穩定。現價$4.3計預期市盈率10倍多一點，PEG 0.1多一點。 公司主席是香港人，十多年前進入大陸，現在聯邦的藥超過70%在中國大陸銷售，其餘的賣在香港、印度、歐洲等。在原朗工業村、珠海、中山、成都、內蒙有一條龍廠房。產品主要為半合成青黴素、頭孢菌素及β-內醯胺抑制劑三類抗生素制劑產品。這些產品主要用作治療細菌感染，包括呼吸道感染、消化系統感染、泌尿系統感染及皮膚及軟組織感染。06年尾有53種藥，33種是醫療保險可用藥，49種醫院處方用藥。下半年推出4隻新藥，包括一隻最近的乙型肝炎藥；12月尾，內蒙新產能投產；主要產品之一阿莫西林原料藥獲歐盟認証，是國內第一家得到這証書的藥企。 國家藥價過去幾年相當不穩定，發改委定下的最高零售價經常要降，但聯邦的毛利和純利都仍穩定上升。原因是醫藥行業規模效益巨大，尢其是原材料的volume discount, 而客戶(主要為醫院和藥房) 則比較散，議價能力的差異。另外，出口市場相當旺盛，毛利亦較高。它的香港商標為出口帶來優勢，大陸藥我都唔敢食。 出口大幅噴井，出口佔營業額百分比為10% (2004), 20%(2005), 21% (2006), 25%(07H1). 尢其以印度為最強，以每年5倍的高速增長。據聞印度的食水十分污染，初去的人飲用後必瀉番一兩個星期，在這些地方賣抗生素商機無限。講到尾，買這隻就是賭印度的市場。 中期報告的展望口風幾樂觀:「儘管醫藥行業仍然存在成本費用繼續上漲的壓力，展望二零零七年下半年藥品終端市場依然旺盛，整體醫藥行業將繼續呈現良好的增長態勢。海外市場對原料藥及中間體的需求仍將穩定增長。中國市場方面，國家基本醫療保險制度將在全國七十九個城市開設試點，新型農村合作醫療全面推進，社區和農村市場醫藥消費的巨大潛力正在逐漸顯現。在國家政策積極推動下，醫藥企業在研發、生產、營銷等各環節的運作漸趨規範，行業的生產經營秩序將獲改善，預期資源將進一步向優勢企業集中，效益水平經調整後亦將反彈。」 風險: 行業資訊不透明，佢做既藥價格、原材料價格講真真係冇人識，雖說係該類藥物的龍頭，但只要產品出事就好煩，而且這些風險非行內人唔會睇得明。不過股票$2.75上市，主席上星期在$4.5-$4.8大手增持，應該係已看過11月盤數，而且短期沒有內行人才明的古怪風險。另外，上市時，佢講話下半年多半藥價多半不會減價。 這隻算係半投資半賭博，現水平價平，業績對辦，風險不算大。風險來自行業的不透明，只作了小注，待出業績看看有沒有多點印度的描述才訂下一步策略。 後記: 寫完之後搵到唔少資料，間公司應幾有前途。主席在內地訪問講明下半年會比上半年好，內地原料藥價大升(包括主力商品之一的6-ATA)，主力產品質素國內第一，07年12中內蒙新廠投產，如果滿產後成本可降低30%，再增加毛利率及迫死細廠。不過內蒙廠和成都一樣，當地並無熟練工人，要把農民培訓成工人需要時間。現策略是主攻農村市場，醫保試點改革已推出，預計2010 全面推行，現在搶先進駐對建立品牌忠誠度有幫助。國內用藥亦開始升級改用功效較好的新藥，強大的import replacement effect 正展開。風險亦包括出口太強遇到的反彈，及之前聲稱已解決的環保問題有機會在今期業績中反映。1093 都是做有類似的產品，但3933 的毛利率、和原料藥的盈利率都明顯較高，應該比1093強，1093青黴素和頭孢原料藥部份07Q3 賺的錢已等如07H1業績，3933業績應有保障，除非業績好有問題，否則都唔放住。(1093 盤數在以上的excel) 近排相當喜歡R&D 強及知識密集的公司，買入300 及569.