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終於出左業績，國際會計制度計純利70.94億，比去年全年增長235%，由於06年1月曾發大量新股收購母公司新鋼鐵公司，EPS攤薄之後仍比去年上升67%. 比預料如何? 超出預期少少，去年10月A股A股曾發出預增通告，話會增長190% -220%，即63-66億，現在盤數按PRC GAAP 計盈利68.45億，都係勝過預期。值得留意的是，之前講過的 fixed assets disposal loss，在06Q4淘汰的四座老高爐，導致了大408m 的非經常性損失，除稅之後為273m。個數比我預期中細，扣除這個因國家政策導致的one-off loss, 據IFRS 的盈利應為7367m.. 由於同未收購前既數比實在太misleading, 以下係按季的分析。 05FY 06Q1 06Q2 06H1 06Q3 06Q4 06FY IFRS 和 PRC GAAP profit 的最主要差異，來自建廠的利益成本，在大陸當係支出，香港則當作在建工程(Construction in Progress)，除住大陸今年開始行新會計制度，這個差異會冇左，以後大陸既季報數字更有代表性。 000898 大陸年報link : http://disclosure.szse.cn/m/finalpage/2007-04-11/22628638.PDF 以上可見，06Q4 毛利由27% 跌落21%水平，翻查年報，只工成本原來只佔sales 的3%，比其他鋼企如馬鋼少一半以上，staff costs 一定不是原兇，原兇是鐵礦石。鐵礦石主要由母公司購得，pricing 按之前半年的平均價格，上半年鐵精礦的價錢是RMB490/ton, 全年是560/ton, 上漲14%，差不多吧，06年頭中國和巴西佬的協議也是漲19%的。這些珍貴資料都是從深交所的大陸年報取得，香港搵唔到，以下的數如非註明都會用PRC GAAP 數字，因為實在詳盡好多。 另外有樣野要澄清，原來每年鐵礦石4月1 號漲價，而唔係我之前講的1月1號。Anyway, 07漲價幅度已定為9.5%，相當溫和，而且鞍鋼 iron ore pricing 有 time lag, 就算第時有日鐵礦石比人狂加都有個time lag，冇咁快死得，出個靚仔中期業績又可襯機鬆人。 出口比例繼續上升，毛利亦大升中，外圍鋼價實在做得好, 下半年export GP%從上半年的25%升到30%，完全cover 到鐵礦石的上升，這個上升，亦 cover到 06Q3之後出口退稅由普遍11%下降到 8%的影響。 但是令我奇怪的，不是盈利，而是產量。產量的上升實在是小。鐵1515噸、粗鋼1516噸、鋼材1402噸，跟我之前所找的資料很近。但是跟據大陸年報，西部500噸精品中心已差不多不在CIP (在建工程)的list 內，點解產量會增加得咁少呢? 我相信有兩個原因，無証據果隻，西區的確陸續已投產，不過不是商業規模，而係 fune tuning stage 試產，又可能train 緊人用新式既設備之類。好多時這個過程都要2-3個月，期間會有大量浪費，越高品質的產品要求會越高，浪費會更嚴重，不過好快就會知我估得對或錯。如果我估中既話，新西區產能會對07Q1 profit 有好大既boost. 第二個原因是老區技術改造，在CIP list 入面，亦見到好多新project, 除左營口新廠資金投入比例係23%之外，同西區1450項目投入比例只有30%之外，絕大部份新項目投入比例都差不多有80%所以上，我相信06H2一定是關了許多舊廠做equipment upgrade，希望所有老區改造快d 完成，咁就可以提升產量。果d CIP 項目好多都同冷軋產品有關，冷軋類全年按毛利係27.7%，比現在weighted average 23.7% 高。 香港版年報今期講左好多ERP 精細管理呀、造船呀、大量研發專利呀、油管氣管、奧運項目呀等等既野，不過就冇講到橋樑板同鐵路重軌，其實睇過我寫野既人肯定會知，不過，希望有大户或股評人會睇到啦，你如果只係寫係大陸年報，鬼會發掘到咩… 另外，要提一提原來佢既「厚板熱煨彎管用鋼」成功代替進口產品用於川渝輸氣管工程，代替進口，即係國內第一間啦，中石油800億輸氣管project 啊! 我來了! 值得一提的是，在CIP list 入面有個新既「無縫及177油管生產線」才建了4%. 其實幾時都話嫁啦，低檔看鐵價、中檔看鋼價、超高檔看產品，你睇人地武鋼既王牌冷軋無取向珪鋼，毛利率60%呀，幾勁，遲d總會有人明白這些專利的價值。 j宜家又講番d 補充資料，我從佢網頁中看到，熱軋大概4000/ton, 冷軋around 5000, 船板(中厚板) 5000-6000, 珪鋼6000/ton, 超強船板8000-10000/ton, 希望將來可以繼續開發多d 超強船板之類的高增值產品，因為產品越貴，鐵礦石價格的影響就越細。 係網上又搵到d 資料，之前講佢行緊ERP，行精細管理，宜家話有少少階段性成果，成功將成本削減。原來佢係用依個叫Rockwell 既ERP，依個system 我其實唔識，亦睇唔明，希望有engineering 底的朋友講多d 比我聽。但係Rockwell d 客就真係好勁，有鞍鋼、寶鋼、P&G、喜力、Coca-cola、雀巢、蒙牛、寶馬、通用汽車、Fedex、Dow Chemical、BP、輝瑞、強生、Intel、美國海軍.... 自己睇啦，在條link 的第5-6頁。http://www.designnews.com.cn/Eletter/moforum/2007/meeting/first/ROCKWELL.pdf 做過生產既人都會明白一個勁的ERP 對生產有幾大的幫助... 只要你既生意夠大的話，鞍鋼一年既sales 係550億。基本上所有既operating decision 由有斷估冇痛苦變成fact based，買設備時的 financial evaluation 可做得精細準確好多，買完野之後亦可有充足資料去睇果部機或果n 部機既某隻product 既 performance；亦可將唔同的生產線作比較，係一道發現既問題可推廣到所有其他地方要佢地學好、改衰，想辦法以後唔再犯相同錯誤；冇ERP之前所有料都要問人囉，都唔知可唔可靠，宜家system data Finance 同Engineering Department 都攞到，無得賴，以前靠人眼去睇野，邊睇到咁多，宜家就唔同；以前因為唔想做多野、怕得罪人之類既 excuse 全部唔再合用，因為買左部貴野。依d 咪叫做優質管理囉。 請留意，鋼鐵價格不斷會變，產能技術礦石價格也不斷提升，雖然每年都有旺淡季之分，用06Q1 去估 07Q1 並不可靠，個人意見以06Q4 作為估計的base應是最好選擇。 之前我估佢07 profit 大概升20%，但以鞍鋼年報所講07年以來鋼價升10%計，真係唔講得笑，06Q4 profit margin% = 12.7%, 加10% 即係 加 79%，唔知cost effect加幾多，但volume effect 一定會多左, 我粗略地就當只加5%，即係07Q1 profit 起碼加39%, 即係1928m x 1.39 = 2679m. 好似4月26出Q1，有野睇。 好眼瞓，下次先詳寫埋削減出口退稅和供股。