發展供應鏈金融，是企業盤活資產提高流動性的重要方式。當涉及國際貿易，特別是大筆應收賬款來自海外地區時，“國際供應鏈金融”成為企業需要探索的新領域。另一邊，優質資產的稀缺性，也使得手握資金的金融機構不得不做更多探索和嘗試，到創新產品里去尋找風險更可控的投資標的。
近日，一款名為“國金-金光供應鏈資產支持專項計劃”（支持一帶一路建設）的ABS產品成立，這是國內首單“雙幣種”ABS，在產品設計、風險敞口等方面都不同以往。該產品發行企業為金光紙業，主承銷商為國金證券。總規模55億，期限2年，19家金融機構參與認購，超募發行。第一財經記者從監管部門獲悉，該產品將在近期完成備案。
“從國有大行、股份行、城商行，到證券公司、基金公司，都有認購。這是國金證券歷史上認繳機構最多的一次發行。”國金證券相關業務負責人對第一財經記者稱，路演過程中可以看到，金融機構對資產證券化產品仍有較大需求，國內可投資產的選擇越來越難，金融機構也希望能夠打開一個新領域。
他山之石，可以攻玉。所謂雙幣種，即與此前人民幣計價、人民幣發行的ABS不同，是以美元及人民幣計價、人民幣發行。而這就涉及到多個難點問題——匯率怎麽算？外管政策有沒有限制？債務風險怎麽控制？真假貿易怎麽核實？中小企業的風險如何控制？下面我們就來為讀者揭開這款“雙幣種”ABS的面紗，呈現相關各方對難點給出的攻克辦法。
4萬筆應收款入池
金光紙業（中國）投資有限公司（下稱“金光紙業”）是規模全球排名領先的綜合性紙企，總產量中45%左右以 “來料加工”形式出口境外，這部分出口當中六成左右是在亞洲地區，覆蓋多個一帶一路國家和地區。
行業屬性和地域屬性決定了金光紙業底層境外客戶的三大特性——遍布多個國家、資產分散且單個規模較小、銀行信用額度低。
據此特性，金光紙業設置兩家香港公司作為窗口和平臺，以“來料加工”的業務模式，統一管理對外貿易。即由香港公司從國外采購原材料，由國內工廠加工，成品從國內工廠運輸至底層境外客戶，國內工廠收取由香港公司支付的加工費的業務。也正是因為此，這只規模55億的ABS，對應的基礎資產為金光紙業對香港貿易公司的4萬多筆來料加工應收款。
“這款ABS的設計邏輯，就是將金光紙業已經形成的以香港公司為付款方的應收賬款進行打包，形成一個循環資產池。企業從2008年開始采用來料加工模式，有關資金入境、結匯等問題早已梳理流暢。針對此單ABS而言，如果某筆應收賬款出現壞賬，企業需要按照合同約定進行回購。如果到期本息不足，企業也要按照約定補足本息。”國金證券上述負責人解釋稱，金融產品的設計不改變企業實際經營邏輯。
如此分散的基礎資產，如何核實其貿易的真實性呢？據國金證券上述負責人介紹，境外供應鏈金融反而更容易審核，相比於境內審核合同和發票體現的信息流，來料加工貿易可以從報關單、發貨單等監控物流信息，從外匯收付監控資金流信息。
國金證券上述負責人表示，貨物流與資金流相互印證、監控，進出口貿易必須符合海關和外管部門等相關部門的政策及要求。
據金光紙業副總裁翟京麗介紹，基礎資產對應的底層境外客戶，公司會根據經營業績、信用度、下遊客戶質量等多個維度進行評級，分列出A類、B類等客戶等級，從中選擇優質客戶，納入到香港公司的交易對手方名單中，更加有力的支撐ABS資產池的順利運行。對金光紙業而言，入池的來料加工應收賬款能夠被盤活；對被納入名單的企業而言，其可能會受到金光紙業優先發貨等“VIP”待遇。
雙幣種的“特殊要求”
與以往的ABS相比，僅僅因為“雙幣種”的設計，就將產品的複雜性大大提升。去年12月，中飛租融資租賃有限公司發行了國內首單美元計價ABS，美元發行也沒有制度障礙。
那麽，金光紙業與國金證券這款ABS，為什麽不直接以美元發行？
“我們也考慮過美元發行，但是在當前的資本環境下，在境內發美元產品，限制比較多。企業在國內發行美元產品融資用途有嚴格限制，一般情況下只能對外支付或償還銀行貸款，募集資金的使用局限性較大。” 國金證券上述負責人告訴記者，企業經常項下收到的資金，是希望投入流動資金使用的，如果用途受限，企業沒有那麽多支付需求，企業的流動性反而會受到影響。
為了實現雙幣種發行，就必須解決至少三大難題。一是結算方式問題。根據當前的外匯管理規定，結售匯需要提供證明，一般情況下外幣資金異名戶之間不能隨意劃轉。對於涉及規模近9億美元的這款ABS而言，資金如何歸集就成了一個問題。二是匯兌損益問題。以外幣計價發人民幣，人民幣貶值的時候資產池規模變大，反之變小。三是法律問題。境內外貿易存在法律認定的差異。
據國金證券介紹，金光紙業恰好屬於外匯集中運營管理平臺名單之列的企業，在制度框架下為資金異名劃轉提供了可能。對於不在名單之列的企業，如果發行規模較小，可以實現單一原始權益人發行，不涉及異名劃轉問題。法律方面，金光紙業引入雙律所機制，境內聘用金杜律師事務所，境外聘用KING &WOOD MALLESONS（金杜律師事務所的境外公司），提前避免未來可能出現的法律問題。
最核心的問題是匯兌損益。“為了解決這個問題，交易所和我們以及律所，都溝通了很多輪，最終研發出來一種方式，即動態折算匯率補足機制。”他解釋稱，以基準日為標準，由企業提供一筆保證金，來滾動覆蓋匯兌損益，企業相當於在局部扮演“匯率做市商”的角色。
一位監管人士告訴記者，這一產品是由企業和券商主動研發推動的創新，沒有突破外匯管理相關規定，都是在現有規則框架下，解決企業的融資問題。
國金證券上述負責人也表示，雙幣種ABS，只是將以美元計價的應收賬款，按照一定的匯率，折算成人民幣，計算出發行規模。當對應的這筆應收賬款到期的時候，資金還是要經過外匯監管，由銀行審核，結匯之後再到收款企業。
“做不做這個資產的盤活，都不改變資金的流動和貿易本來的結算方式。”他說，差別只在於，資金的歸集受到了ABS的監管。
“一帶一路”落地實踐
近年來，不少滬深兩市上市公司通過進出口貿易、工程建設、產業並購等多種方式，都為一帶一路沿線國家經濟發展提供了支持。證監會高層也多次表示，支持交易所和行業機構圍繞“一帶一路”建設開展金融創新，為跨境貿易、投資、並購提供專業服務和支持。
去年10月27日，《上海證券交易所服務“一帶一路”建設願景和行動計劃（2018-2020年）》對外發布。上證所表示，將探索開展“一帶一路”股權融資，完善“一帶一路”債券融資機制，支持和服務會員單位和上市公司等參與“一帶一路”建設。
監管層的政策推動，也讓業界看到了發展機會。“我們是去年11月份開始啟動項目的，需要梳理資產、整理材料、分析入池資產等，非常複雜。而且一個創新產品，我們也不知道投資人對它的接受程度。”翟京麗告訴記者，金光紙業在一帶一路國家的業務已經開展多年，但是一帶一路倡議的提出，讓企業的戰略規劃發生了調整。從此前以商業經營思維考慮發展戰略，到更加註重聯動效果，企業經營者的視野更加開闊。
對於國內金融機構而言，眼光也從境內擴展至更多國家和地區。據國金證券相關業務負責人介紹，他們先後到國內五十多家金融機構進行了路演，包括銀行、保險、基金，最後19家參與認購。
“銀行等機構對於金融創新一般而言是非常謹慎的，都會進行反複研究，但同時也保持積極樂觀的態度。” 國金證券該負責人說，境內供應鏈金融發展很快，基於中國的貿易進出口地位，未來境外供應鏈金融，也很可能蘊藏著巨大的機會。