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再融資需求迫切,上市公司發債規模同比增3.5倍

今年以來,上市公司債券發行量增長迅猛。Wind資訊顯示,包括企業債、公司債、中票、短融四個品種在內,2018年以來,上市公司發行信用債規模4465.33億元,同比增加355.92%。上市公司債發行量驟增和大量“棄發”背後,是上市公司高額的再融資需求。

近日,上市公司東方園林計劃發行10億債券僅完成了5000萬募集,引發了市場密切關註。而在業內人士看來,除了目前債券市場信用收縮的大環境以外,東方園林回款難度沒有完全體現在報表中也是此次債券發行流標的重要原因。

光大證券固收首席分析師張旭認為,近期違約負面事件上升加重了市場的緊張情緒,以至於投資者“談債色變”。但少量有序違約對建立市場化的定價估值體系、完善市場風險分散分擔機制等均有積極意義,從打破剛兌到少量債券的有序違約,這是我國債券市場走向良性循環的必經之路。

東方園林募集失敗背後

近日,上市公司東方園林發行公司債的“18東林01”一度引發了市場的關註。5月21日,東方園林公告稱,原計劃首期發行兩個品種規模不超過10億元的公司債券,最終品種一最終發行規模0.50億元,票面利率7.00%;品種二無實際發行規模。

由於市場關註度比較高,東方園林公司股價也受到了波及。5月21日至23日,東方園林股價從18.69元下跌至16.47元,累計跌幅已經達到12%。

對於東方園林債券流標的原因,一位保險資管研究員對記者分析到,除了目前債券市場信用收縮的大環境以外,市場目前對東方園林這類參與PPP項目而回款難度沒有完全體現在報表的公司會相對謹慎一些。

從現金流的角度來講,由於近年來投資現金流出持續高於經營現金流的流入,造成了一定的缺口,而東方園林近年來流動負債的比例整體較高也是投資者比較關註的因素。

“所謂的流動負債,也就是是指在1年或者超過1年的一個營業周期內償還的債務,企業長期負債不足的時候就會將短期負債投入長期項目,會給企業帶來持續的借新還舊需求。同時,企業回款難度不容易判斷時,投資者會對這類發行主體趨於謹慎。”研究員稱。

債券發行大增與大規模棄發

一位債券承銷人士對記者分析到,發行規模遠低於募集金額很可能是由於當天發生了較大規模的撤單。事實上,在債券發行招標中,如果最終投標額明顯低於募集金額,也可以取消或者推遲發行。

記者統計發現,年初以來,取消或推遲發行的債券規模達到1935.8億元,其中,近一個月以來“棄發”的債券規模就高達684.9億。

“五月以來,其實有大量債券發行人取消或者推遲發行。但是有些公司債推遲發行是不公開披露的,所以實際的取消發行或者推遲發行要比目前公開的數據可能會更多一些。”中信證券固收分析師呂品稱。

Wind資訊顯示,包括企業債、公司債、中票、短融四個品種在內,2018年以來,上市公司發行信用債規模4465.3350億元,同比增加355.92%。

按照細分行業來看,房地產發債規模達到了864.9億元,緊隨其後的是電力能源行業,達到了831.9億元,采礦行業發債規模也達到了215億元。這三類行業發債規模占上市公司發債總量的比例的42.81%。總體來看,房地產業、電力能源、采礦業依然為上市公司存量債券最高的三大行業,合計占比達48.56%。

此外,根據Wind統計,上市公司年內償債規模將達5436.61億元。

無需“談債色變”

在業內人士看來,太陽底下沒有新鮮事,債券“棄發”在過去兩年中也時有發生。2016年、2017年二季度也有大量債券取消發行,其中,僅去年四月一個月內就有近千億規模的債券棄發,棄發規模甚至高於今年同期。

有所不同的是,2017年的“棄發潮”的背後,是貨幣市場利率持續走高帶來的流動性風險,而今年的“棄發潮”則是信用收縮的結果,主要體現為低等級發行人的再融資壓力激增。

呂品對記者表示,近一段時間AA級債券信用利差走闊的確比較多。“但我們對高等級信用利差未來的走勢偏樂觀,因為未來風險較高的主體主要集中在AA+到AA之間,當前的信用風險對AAA級發行人的信用影響不大。”

光大證券固收首席分析師張旭認為,不可否認的是,目前尚未形成類似於2016年一季度的違約潮。事實上,年初至今的違約案例相對有限,新增的違約主體僅有6家,遠低於2016年同期13家的水平。從規模上看,年初以來共有166億元的債券違約,僅相當於2016年同期205億元的80%。2016年的違約潮主要是由於經濟形勢及個別發行人主觀償債意識淡薄所致。本次所謂的“違約潮”,更多地是由於金融“強監管”所引發的信用收縮所致。

張旭還提到,在2016年一季度,市場對違約風險的認識並不充分,仍在一定程度上存在剛兌預期,因此也沒有給予信用風險合理的利差。例如,在違約前1 個月,有17.4%個案例的中債隱含評級仍維持在AA-及以上級別。

在他看來,近期違約負面事件上升加重了市場的緊張情緒,以至於投資者“談債色變”。短期來看信用債的違約必然會對市場參與者造成一定影響。“但從長遠來看,少量有序違約對建立市場化的定價估值體系、完善市場風險分散分擔機制、充實評級違約率數據庫均有積極意義,也是對現有制度規範、機構和市場參與者行為的自我校驗,有利於市場長遠健康發展。”

張旭表示,我國債券市場的違約率處於較低水平。我國上市商業銀行的不良率整體維持在 1.5%左右的水平,相比之下我國信用債市場的違約率僅為0.42%。成熟債券市場(如美國)的信用債違約率大概在3%的水平。從打破剛兌到少量債券的有序違約,這是我國債券市場走向良性循環的必經之路。

融資 需求 迫切 上市 公司 發債 規模 同比 3.5
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