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尚德機構：一家成人教育企業的至暗時刻與涅槃

國內在線成人教育公司尚德機構創始人歐蓬近日在接受第一財經記者獨家專訪時透露，公司未來三年的首要任務是建立足夠高的壁壘，並且不遲於後年（2020年）盈利。

2017年，尚德機構營收達到9.7億元，但是，基於收入延遲確認等因素的影響，2017年公司的凈虧損額達到了9億元。此前公布的招股書顯示，尚德機構2017年新報名學員數同比2016年增長了近106%。而2016年僅比上一年增長了5.3%。18~40歲人群是尚德機構的主要用戶。

歐蓬告訴記者，2017年新增學員出現大幅增長的原因是在移動端流量崛起，加上廣告投放效率的提高，喚醒了新的市場。

“成人業務第一個特點是極其離散，它分散在各行各業里。第二，它的需求是需要有觸發點的，比如你今天去辦戶口發現需要本科學歷，然後才想到要去學。”歐蓬說道，這兩點決定了成人教育的公司必須有足夠大的體量和規模才能形成口碑傳播。

虧損持續擴大

2017年的快速增長、投入了帶來了虧損額的擴大。2015年~2017年，尚德機構實現凈虧損3.18億元、2.54億元、9.19億元。

不過，在美股上市這並不是一個一票否決的問題。歐蓬在寫給公司內部人員的信中認為，尚德機構是一家“延遲滿足”的公司。

“因為延遲滿足，我們在面授業務營收過億時堅持將賬上的每一分錢都投入在線教育模式實驗中，幾次瀕臨破產經歷過至暗時刻，但也完成了涅槃。”歐蓬表示。

尚德機構2003年成立於北京，做面授11年，曾經嘗試100多個成人教育培訓品種，最終選擇成人自考培訓作為主業。2011年開始嘗試互聯網培訓模式。2014年6月份全面轉型，關閉了線下11年積累的培訓點，全部轉型線上。

沒有緩沖時間，公司歷史上最困難的時刻來臨，季度流水迅速下降。當時歐蓬已經做好了流水下降50%的準備。

歐蓬認為，補貼是構建壁壘的必要手段。目前用戶補貼仍然在持續，但逐年遞減。他對記者說，一旦停掉補貼，將增速放緩，公司就可以開始盈利，“應該是在明後年。”

招股書顯示，2017年公司營收較2016年增長了131.6%達到9.7億元，毛利潤達到82.5%，現金流水增長了221.4%。但凈虧損卻到了9億元。

尚德機構首席戰略官呂露解釋到，這主要是因為收入確認的延遲。公司有20多億的收入將會在2018年、2019年得到確認。

再度開啟赴美上市潮

如果投資者要在美股找一家對標公司來分析尚德機構，可以看看美國的教育科技企業2U。

這家為非營利性大學和學院提供SaaS解決方案的公司在2008年成立，2014年在納斯達克上市，當時的定價是每股13美元。截至4月13日收盤，2U股價83.28美元。

相比股價表現，2U的盈利狀況並不理想，在上市之前的三年，每年凈虧損超過了2000萬美元。

歐蓬認為，相比盈利情況，美國投資人更看重的是這幾個問題：一是商業邏輯，商業模型的邏輯是不是最恰當，二是你的技術門檻和壁壘是不是夠高；三是業務擴展性怎麽樣。

從管理團隊的講述來看，投資方對於尚德機構的估值其實更傾向於互聯網的估值方法。

光大證券去年末發布的報告稱，A股教育類公司2017年整體估值水平不到40倍，同期的美股教育類公司估值水平達49倍，港股教育類公司估值水平為29倍。

呂露對記者說，我們跟投資人講成人教育跟K12教育有什麽不一樣，投資人聽完之後發現這個領域其實是有自己的特色的。雖然不像K12那麽剛需，但是跨越的年齡段長，人群數量更多，成人學習更容易在線化。

2017年，國內共有四家教育行業公司赴美上市，分別是紅黃藍、博實樂、瑞思學科英語、四季教育。

截至2017年底，尚德機構80.5%的收入來自成人學歷自考業務。如果這種針對成人的學歷教育模式能夠被投資方看好，將為在線教育公司深挖成人市場提供契機。

2010年時，安博教育、環球雅思、好未來和學大教育在美國上市，此後的七年間，市場慢慢淡了下來。一直到2017年左右，教育公司赴美上市才出現了又一次的集中爆發。

歐蓬對記者表示，2010年左右赴美上市的公司是K12維度，在整個教育行業里，K12是細分領域最容易規模化的，學大、好未來、安博（安博有部分業務是K12）都是如此，但是在現在的這波上市潮里，業務就更多元化了。在這段時期，各個細分領域都開始形成了整合，一些頭部公司開始出現。但是，每個細分領域的競合沒有真正完成，未來還會有很多戰爭和升級、顛覆的機會。

“在成人教育市場里，不是模式為王，而是SKU（商品品類）為王，占領一個大市場的SKU，然後對模式進行持續的叠代，戰爭時間越長越對我們有利。”歐蓬對記者說道。