筆論天下：海嘯簡史 陸日勤
2008-10-14 AppleDaily
為 何我們落得如此地步呢？美國金融體系行之有效超過半個世紀，何以發生如海嘯般的巨變之前，全不知情呢？市場一向有自我調節機制，美國聯儲局的調節，也有預 警機制，這些機制都在過去幾十年發生作用。今次發生史無前例的大災難，有兩種主要的警鐘失靈所致。要了解海嘯得由風平浪靜的日子說起，當經濟過熱，通脹加 劇，聯儲局便加息抽緊銀根，拖慢經濟步伐。聯儲局用來衡量通脹的指標是：核心消費物價指數，主要是扣除食物和能源以外，一般日常生活開支有關的價格，上述 的失靈警鐘，第一個是有關通脹的警號。核心消費物價指數，作為通脹指標，已不合時宜。
兩大警鐘失靈
原因是在過去20年，資訊 科技突飛猛進，而且中國這個世界工廠的高效率生產，令一般消費品生產成本大幅下降，售價也保持低廉，於是核心消費物價指數便低估了經濟的溫度。聯儲局根據 原用的通脹指標，誤以為經濟可以容許當局持續放鬆銀根，於是便安樂地保持低息，而美元作為全球最權威貨幣，其發行機構總有許多理由加印銀紙，多開美國政府 經費和國民消費進口貨的廉價支票。就在這個低息環境下，銀紙足以應付實質經濟活動之餘，流入投資市場去追逐各種各項投資工具包括股、債、金、物業、衍生工 具、結構性產品和商品。股市是第二個應響不響的警鐘，在傳統理論下，投資市場也懂自我調節，當樂觀情緒充斥，股市形成泡沫，而當股價太前，拋離實質盈利太 遠，泡沫便會爆破，這當然令很多投資者損手，甚至令經營不善的投資銀行賣盤，但卻不像現在所有的大型投行出現問題那般嚴重。今次巨變，在於投資市場的急速 發展，創造了很多投資工具，這些工具一方面有助分散風險，讓傳統的投資更為徹底，例如按揭抵押債券，讓樓市泡沫膨脹暢通無阻，另一方面這些新產品，本身也 吸引投資者落注，於是以前資金不是流向股市便是債市，泡沫無所遁形。近年資金流入到各個投資領域，同時造成多個泡沫，各個市場無一倖免。聯儲局看在眼裏， 可做的不多，作為一個官方機構，她不可能與市場對賭。說不定市場是對的，她只有安守本份，看着核心消費物價指數做人，由得資產膨脹，價格更高，賭枱上的注 碼更大，賭枱的數目越開越多。
泡沫藏於各投資領域
投資市場好景，也造成財富效應，促進經濟活動更為蓬勃，而經濟好景有利投資 氣氛，造成循環效應。兩個失靈警鐘，無法預警，這個史無前例的巨變，資金膨脹至多個泡沫爆破，一發不可收拾。我們可吸取甚麼教訓呢？周四再談。陸日勤 http://penandsky.blogspot.com