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據說它是股市“印鈔機”？ 有人持有8年，結果…

不知道大家是否還記得四年前的茅臺？當時，因為貴州茅臺的市值，一位投資者打賭失敗被迫裸奔，他就是董寶珍。

一個因為重倉茅臺，而虧損過70%的外界眼中的“傻瓜”；一個因為堅定持有茅臺，而被責罵的“騙子”…

董寶珍通過自己的調研，證明了當時市場上流傳的“茅臺賣不出去”的謠言，但這只是他的疑惑之一。還有一個一直困擾他的問題就是，按照經濟學理論認為任何商品的價值都主要來自於成本，那麽為什麽只有50塊成本的茅臺，可以賣到上千元？

認定茅臺是印鈔機 持有八年收獲大

社會上的任何商品，如果它長期維持高利潤率，那麽競爭者就會湧入，最後就使它的利潤率下降。就是說任何一個企業，它的商品的利潤率不能長期高於同行和社會平均回報率。

這是2015年11月，董寶珍將自己在研究茅臺過程中的經驗領悟，在北京大學光華管理學院與一些投資人和學生們分享！按照經濟學理論中的知識，成本是50多塊的茅臺酒，加上社會平均利潤率不會超過100元。但當時茅臺價格高達1000元，長期與成本脫節。

現代經濟學理論與茅臺的現實經營不能同時成立，這使得常在郊外思考的董寶珍百思不得其解，為尋找問題的答案常常忘記了周圍的事情，甚至連蚊蟲的叮咬都感受不到。

否極泰基金經理 董寶珍：

一開始認為這可能是個特例，茅臺是個特例，後來我發現不得了，哪里是特例？迪士尼樂園的利潤率比茅臺不低，迪士尼樂園連續42年提價，迪士尼樂園跟茅臺一模一樣，都是提價。喜詩糖果你知道嗎？喜詩糖果的利潤率也是高於同行的，根本沒有出現高價格以後消費者放棄購買，就這種現象並不是特例，是普遍存在的。

2014年11月26日《解碼財商》資料：

我說生日蛋糕不是蛋糕，你能同意嗎？婚紗照不是照片。所以這種精神性商品它有一個特質，這個特質是什麽呢？就是此類商品的價格一定是隨著收入水平或工資水平的提升而提升。同誌們這個規律意味著什麽呢？它是印鈔機，它不是印鈔機嗎？你開一家公司，這個東西的價格總是要漲，只要人的收入水平在漲它就漲，但是你的成本並不變化，利潤都歸你，你擁有這樣的公司，你的未來是確定的。

董寶珍認為已有的經濟學理論只是對物質商品有效，精神需求、人際關系需求等的經濟原理定價機制是獨立的，背後的原理是一套全新的理論，董寶珍稱之為《精神經濟學》。艱苦的調查研究和深入的理論研究，使董寶珍認定茅臺的下跌是市場的錯誤和非理性。他把自己的研究心得發布到網絡上，一面是社會大眾的嗤之以鼻，而另一面則獲得了部分專業人士的認可。

否極泰基金經理 董寶珍：

這本雜誌叫《中國酒業總裁參考》，這個你看，這是我在這上面寫的。中國所有公司的毛利率，包括一些軟件公司的毛利率，都不如茅臺的92%，其他的五糧液71%，白酒類公司的毛利率都很高，都超過了50%，但是茅臺毛利率高的過程中，它還有一個特點，就是它的費用比率低，廣告費、營銷費這種占比很少。你看茅臺的銷售費用率只有4.6%。那就是說它不需要為銷售而大量做廣告、大量給回扣、大量搞促銷，它實際上就是說，本身我的價格很高，比競爭者的價格要高，同時我銷售得還是最快。這個事實表明什麽呢？競爭優勢，這就是價值投資者核心概念，競爭優勢。

2014年1月，貴州茅臺股價創下118元/股低點後，開始在曲折中一路上行。到2016年茅臺的經營業績也開始複蘇，股價開始大幅上漲。四年艱辛，讓董寶珍管理的基金在先跌70%之後，從最低點上漲了15倍。

否極泰基金經理 董寶珍：

我自己並不特別看這些收益什麽的，我對這個東西關註度不大，倒是有一些粉絲給我統計了不少，說截止於昨天（2017年9月21日），我獲利就從最低迷漲了15倍。但是我從來沒算過賬，我說我賺了多少錢。我不覺得我是一個商人，我是一個思想家，你沒看我微信嗎？三流思想家，我不能幹跟思想家不一樣的事情，斤斤計較有多少錢，我覺得沒啥意思。

時間終於證明了董寶珍並不是紙上談兵，也更不是當初很多人眼中的瘋子，他只是一直用一顆“求真”的心在茅臺上堅守著。但近期貴州茅臺股價屢創新高，市場中討論得熱火朝天，甚至有聲音說“坐等千元茅臺”，那麽董寶珍又是如何看待的呢？

我還沒賣茅臺 高估也不忍離開

2013年9月17日，也就是自從董寶珍與職業投資人揚韜打賭之後，貴州茅臺市值首次跌破1500億元，當日收盤價為141元/股，市盈率是10倍。截止到10月13日收盤，貴州茅臺為556元/股，市盈率是31倍。經歷了驚天動地的大波動之後，很多關註茅臺的朋友都在關註著董寶珍的動態。

董寶珍的朋友：

實際上寶珍你只要回答兩個問題。第一個，你有沒有賣掉過茅臺？第二個，你對茅臺的未來怎麽看？

否極泰基金經理 董寶珍：

中國現在它不習慣於在持有的情況下看空，就是說我作為持有者我不希望價格上漲，這個觀念中國還不能接受，接受不了。因為什麽情況？持有者應該都是看漲，但是這種看漲是要有基本面依據和基礎的上漲。另一方面，就包括咱們所有的人，在下跌的時候咱們並沒有賣出，並沒有割肉，並沒有止損，它的根本依據是因為我不認為這個下跌是真實的下跌，我認為這個下跌是假跌，股價是假的。金條的價格跌成黃瓜了，你以黃瓜價買了金條，結果黃瓜又跌成豆角價格了，更便宜了，你並沒有損失。就是說你的實質上是安全的，因此你不需要管，上漲也是這樣的。

董寶珍加深了對投資的理解，同時精神和價值觀也因此升華。慘烈的博弈使他認識到，投資是關於未來的認知博弈，只有在大多數人發生錯誤的情況下，你能夠準確的預判未來才可以獲得回報。投資人必須要獨立思考不能從眾，做到獨立思考不從眾需要投資人有獨立的人格。

2008年《對話》資料：

無論個人投資者，無論機構投資者，任何人都將不能在暴漲和暴跌的環境中獲得任何利益。

否極泰基金經理 董寶珍：

有個條件反射，每天一吹哨，就給養的小動物給食物。每天吹哨，小動物就以為要給食物，最後一天把它殺掉了。茅臺通過四年的上漲，是從100塊錢漲到了500塊錢，也就漲了5倍。在這個過程中人性又爆發了，人性看到持續上漲之後，就會認為還要上漲，所以現在在500塊錢附近，跟基本面關系並不大。就這麽說吧，茅臺在500塊錢的股價里面沒有低估，並且是合理估值的一個上限。但是群眾的熱情被調動起來了，研究機構的熱情被調動起來了。

央視財經 記者：

那其實您覺得500塊錢，它形成了一定的泡沫？

否極泰基金經理 董寶珍：

泡沫初期吧，將要形成泡沫，希望它不發生泡沫。我自己怎麽講，我這個人在這個社會上很難做人。2013年的時候，我人品不好，因為人家都割肉，你怎麽不割肉？你的人品太差了，你不為別人著想，不為投資人著想，我當時人品不好。現在我人品還不好，因為什麽？我說茅臺不能再漲了，然後說你這姓董的家夥把茅臺賣了，你就說不好，你就踩一腳，這姓董的家夥人品不好。我也很難做人，我到底怎麽著才人品好？我是很想讓人評價我人品好。

央視財經 記者：

但是您沒賣？

否極泰基金經理 董寶珍：

我沒賣，就是投資者有一種無端指責你的習慣，無端指責你，這就是不對的。芒格說過一句話：伯克希爾的股價如果要是高於它的實際內在價格的時候，我們伯克希爾公司會有意識地發布一些信息，使這種現象消失，確保股價和價值始終是一致的。雖然我的心理跟這個是一樣的，泡沫不好。無論是過度下跌，和過度上漲都不好，你就讓它平穩就是最理想的狀態。

截至10月13日收盤，2017年貴州茅臺股價上漲了66% ，而同期上證50指數僅上漲了19%。董寶珍認為現在貴州茅臺的股價已經具有了一定的泡沫，但他並不願意離開。

否極泰基金經理 董寶珍：

茅臺的資產特征太優秀了，就是你不要輕易離開它。我為啥強調它不要再上漲？就是因為我不願意離開。你不要逼著我離開！你漲到1000塊錢的時候，我不得不離開。因此我希望咱就在這穩定就可以了。實際上我是真的終身不想離開，但是你逼急了我也只好離開。真的不希望這種情況發生，因為什麽？你賣了你還要買，這個過程是很難保證你能買回來。但是我是一個貪便宜分子，在高估的狀態下，我很難受，我從來沒有因為下跌而產生任何不愉快，可是我自己測試過，當上漲來臨的時候，我是很難受的。

10月14日，董寶珍在微博上發表了一段話，他說：“除了獨立的人格是投資的基礎保障，投資者還需要有一顆求真的心。獨立思考的目的是為了發現別人沒有發現的真相。獨立的人格、求真的心，其實也是做人的原則。股市投資就是人生求索，路漫漫其修遠兮，我將不斷求索！”

文章內容僅供參考，不構成投資建議；投資者據此操作，風險自擔。

來源：央視財經（微信號：cctvyscj）