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黑馬基金胡翔：我們要不要追風口？

胡翔 2017-08-23 11:27

首發 | 黑馬基金（ID：heima_jinrong）

口述 | 胡翔

一

關於“風口”

早期的風口已經隨風飄去，近期的共享經濟、知識付費、短視頻、無人便利店等還在風口上使勁的吹。我們投資的項目有些站在風口，有的在風的後面，有的遠離風口。

究竟要不要去追風口？這是一直以來我都在思考和實踐的問題。從風口出發，我更希望的是能穿過“風口”的紛擾，能去把握大的“趨勢”，並在大趨勢中去做出產業和投資機會的判斷。

關於風口的判斷主要有三點：

1、風口是短暫、不可持續的

總體而言，風口都是短暫的，不可持續的。太遠的不去說，從2014年的O2O上門服務、3D打印，到後來的AR、VR、直播，曾經熱熱鬧鬧，現在門庭冷清，都沒有多少時間的風光。

為什麽“風口”是短期、不持久的？我覺得從Gartner曲線能夠很好的說明這個原因。

Gartner曲線本身講的是技術成熟度周期，根據分析預測來推論各種新科技的成熟演變速度及要達到成熟所需的時間，包括觸發期、膨脹期、幻滅期、複蘇期和成熟期5個階段。

所謂的“風口”，對應Gartner曲線，我覺得基本就是一個新領域或新技術的觸發期和膨脹期。

當一個新事物進入觸發期，往往是技術或市場還不成熟，但大家開始關註，開始有資本進入；膨脹期則開始吸引大量媒體、資本的進入，產生了過度的關註和預期，以至於被推到了發展的頂峰期，並伴有泡沫的出現。但這之後緊跟著就是幻滅期，“風口”也隨之遠去。

“風口”所對應的觸發和膨脹期有一定的時間周期。隨著社會的發展、技術的進步、信息的充分流通以及資本對風口的追逐，這個時間周期會越來越短。以前要兩三年，現在可能一年、半年就過去了。

2.風口死亡率高、成功率低

中國創業追熱點、追風口的特點尤其突出。當一個風口出現，會有大批的進入者和資本湧入，這就會產生“同質化競爭陷阱”，大量的同質化競爭導致價值的毀滅。領先者有可能因為占據好的位置獲得優勢的人才、資本資源，走過膨脹期生存發展下來，但能成功的往往就是少數領先者。

尤其在互聯網時代這樣一個充分競爭的市場，第一第二有合並的機會，卻幹死了老三以及後面的大量跟隨者。聽說過“風來了豬都會飛”，但大量掉進山谷死掉熬成豬湯的卻往往不為人知。

“一將功成萬骨枯”，風口過去，留下一地的雞毛。

3.追風口的關鍵：合適的時間呆在合適的位置，持續的獲取資本

風口上有高死亡率，但也不是沒有成功的機會，關鍵就是要在合適的時間呆在合適的位置。換句話說，就是要在一個合適的Timing(時間窗口)處在一個領先的位置，然後用資本去構建持續的壁壘。

Timing非常關鍵，由於風口的短暫性，一條賽道或風口往往會在很短的時間里決定格局，如果晚了半年，可能就錯過了進入的時機。如果有領先者拿到了千萬美金級別的融資，後來者就會有非常大的壓力。

在風口的競爭是搶人搶錢搶資源的競爭，有了更好的人就有機會融更多的錢，有更多的錢才有機會聚更牛逼的人，從而更好的去搶占市場和資源。一個“搶”字體現了在風口競爭的那種緊迫感。

資本成了競爭的關鍵資源。資本可以換來時間，加速市場擴張，贏取領先地位。

只是在大量融資大量花錢的同時，創始人可能需要保持一個清醒的頭腦，因為風口過去後還有漫長的沈寂期（Gartner曲線的幻滅和複蘇期），在早期成長是一切，在成本不再的時候，管理和融資問題會突顯，所以留出一定的資本儲備是很關鍵的。很多的C輪死項目可能就是倒在了這一階段。

二

關於“趨勢”

如果不追風口，那追什麽？

風口的Timing短，勝出率低，所以對於大量追風口的創業項目，結局可能都會比較慘淡。那站在創業者或者投資人的角度，如果不去追風口，我們還有怎樣的機會？

我的觀點是要去把握趨勢，而不是去把握風口。風口是短期的，紛紛擾擾，亂花漸欲迷人眼，而趨勢是長期的，能夠跨越一定的周期，有其發展的必然性。所以如果我們把時間的維度拉長，核心就是如何去穿越風口的紛擾，把握大的趨勢。

穿越風口的三大趨勢

回看過去的20年左右時間，基於技術發展帶動的大趨勢主要就是三波：

1）基於互聯網技術推動的線上化。這一波的持續時間大概從20年前到2010年左右，主要實現的就是一些輕度行業的線上化，包括信息、媒體、娛樂、社交、電商等領域，對應的公司包括百度、新浪、盛大、騰訊、阿里、京東等公司。

2）基於移動互聯網技術的移動化，主要時間在2011-2015。移動使得大家能隨時隨地在線，從而推動了SOLOMO以及O2O的實現。

移動化帶動的機會主要有兩波：其一是將已經互聯網化的PC端業務向移動端轉移，比如今日頭條、手機遊戲、微信等公司或業務將新聞、娛樂、社交的平臺從PC端轉移到了手機端。其二是線上、線下以及支付的打通，推動了在衣食住行等領域的o2o的發展，包括餓了麽、美團點評、滴滴出行等公司是在這一領域的典型代表。如果說互聯網化成就了BAT，移動化則推動了TMD。

3）以人工智能為代表的新技術驅動。從2016年開始以，以大數據、深度學習為基礎支撐的人工智能正在形成一波新的趨勢。互聯網、移動互聯網已經開始成為基礎設施，而在現在與未來，人工智能也有機會成為基礎設施，進入各種應用場景，改變我們工作與生活的方方面面，並帶來大的創業與投資的機會。 

互聯網化進程圖譜

這是三波大的趨勢，如果我們再細化一些，我們也可以看到過去互聯網化/移動互聯網化的進程遵循一定的規律，這個規律既體現在不同行業的互聯網化順序，也體現在產業鏈條的互聯網化順序：

行業互聯網化的順序：從輕到重。從最早期的信息、媒體、娛樂等輕度行業的互聯網化（體現為純線上的商業模式），到後來衣食住行等相對重度領域的互聯網化（體現為O2O形態的商業模式），到如今正在進入更重度的領域，包括教育、醫療、農業、制造、金融等，這些領域的互聯網化程度還比較低，也是現在和未來有更大投資機會的方向。

產業鏈互聯網化的順序：從2C到2B。C端（消費者端）往往是最先互聯網化的，互聯網在個人消費者端的滲透率已經非常之高，用戶增長的紅利期正在逐漸過去。而一旦C端互聯網化比較充分後，就會倒逼產業鏈上遊，往B端走，逐漸實現供應端和企業端的互聯網化，從消費互聯網轉向產業互聯網。

越是產業鏈上遊，互聯網化的程度越低，進程越慢。以餐飲食材產業鏈為例，先是C端外賣的互聯網化（代表企業美團點評、餓了麽），再倒逼餐廳端（信息化、中央廚房）、食材端、及至上遊的生鮮漁業和農業。

時間間隔：互聯網下半場

當前大家提了比較多的“互聯網下半場”，我認為這是一個很好的時間間隔。互聯網上半場，流量紅利期，圈流量，實現業務的線上化與移動化。

互聯網下半場，流量紅利沒了，機會就到了產業互聯網，到了以具備線下消費場景和供應鏈能力的新零售，以及以人工智能為代表的新技術的驅動和應用。這也是黑馬基金自2014年成立以來的最重要的投資方向：產業互聯網、消費升級和新技術應用。

三

黑馬基金在投資方向上的選擇和實踐

產業互聯網

黑馬基金成立的2014年，各輕度領域的互聯網化已經比較充分，這些輕度領域從PC端往移動端遷移的進程也已推進到一定程度，作為一家早期投資機構，已經過了這些領域的投資最佳時點。

當時O2O服務正在風行，我們也看了許多O2O項目(廣義來講，比較重度領域的項目都會有O2O的特點，這里指狹義的O2O上門項目)，但在商業上比較難以閉環。基於以上的判斷，我們把重點放在了產業互聯網方向。

產業互聯網方向的項目，它不像那些2C的平臺類項目那麽熱鬧和受關註，也比較難在短時間做到爆品實現百倍以上回報，可能需要更長的沈靜期和更多的積累和沈澱。它一般具有以下幾個特點：

1.紮根傳統產業，不換產業換場景，以創新的方式和互聯網化的工具做傳統產業的升級。

2.成熟創業者的再創業，具有對產業的深度理解、經驗與資源，用新的團隊、新的資本結構、新的方法論從原有企業出來再創業。

3.具有明確的盈利模式，能夠在資本寒冬里保持現金流，堅韌生長。

基於產業互聯網這一大的主題，我們又細化了不同的產業互聯網方向：

1.供應鏈，2B交易。項目包括宜花科技、信良記、食務鏈、華采找魚、調果師、有禮派、Wook等。該投資方向是在垂直產業的2B交易，其本質是以創新和技術對供應鏈端進行改造，推動產業升級。

以餐飲食材行業為例，當餓了麽、美團點評等公司（Timing問題，黑馬基金未有投資）實現2C端訂餐的互聯網化後，就開始倒逼產業鏈上遊實現，從餐廳（信良記：面向餐飲企業提供準成品餐飲供應鏈）、到食材（食務鏈：跨境食材供應）、到生鮮和農業（華采找魚：漁業供應；調果師：水果線上批發與分銷）逐步實現供應端的升級改造。

2.2B服務。項目包括：公司寶、易代儲、1001號、股書、魔方招聘、Vphotos、在路上、馬幫等。

該投資方向是在市場驅動轉向管理驅動的背景下，逐步實現企業服務的標準化、機器化（IT技術、SAAS、移動工具、人工智能），並逐漸實現業務的規模化與品牌化，降低管理成本提升管理效率。

3.教育。項目包括：貝爾教育、凱叔講故事、成長保、瘋狂老師、鸚鵡螺、微語言等。

教育是我們認為互聯網化從輕到重的過程中當前比較好的時間窗口，因此我們重點進行投資，而相對K12領域的逐漸成熟，我們重點又轉向幼教（凱叔講故事：童年內容品牌；貝爾：少兒機器人教育；成長保：學前邏輯能力培訓）和2B（微語言：面向學校的在線外教口語平臺與內容供應；鸚鵡螺：k12遠程教學平臺與內容服務）領域。

消費升級

這一領域的投資項目包括小喬體育（新型家用跑步機）、三個爸爸（兒童健康智能硬件品牌）、買哪兒網（地產尾盤特賣平臺）等。

基於上面說到的互聯網化從2C到2B的邏輯，我們在線上的2C方向上投資很少，但隨著線上流量紅利期過去，消費升級背景下消費的個性化、場景化，從2016年開始，我們逐漸開始了在消費升級領域尤其是在供應鏈優化和技術支撐下的具有線下場景的新零售領域的投資，並關註品牌升級、渠道升級以及品類升級帶來的投資機會。這一領域的投資還會持續的加強加重。

技術應用

我們很少投資技術本身，但會尋找技術具有明確應用場景的投資機會。過去20年重點是互聯網技術在各領域的應用，但在現在和將來，以人工智能為代表的技術變革正在進入各個應用場景，而隨著技術的快速叠代進步，會促進各個產業的變革升級，尤其在重複性工作替代、複雜性工作解析、遠程協作等應用上產生重大革新。

因此從2017年開始，我們逐漸加大了在技術應用領域的投資研究，已經投資了真機智能（無人駕駛機器人配送服務商）等具有明確應用場景的技術驅動項目，並會在未來進一步加大投入。

總體而言，我們在重點投資產業互聯網項目，並在現在和未來加大消費升級與技術應用領域的投資。產業互聯網、消費升級、技術應用3個投資方向相互關聯，都是在互聯網下半場的投資機會。

產業互聯網是互聯網技術在產業中的深度應用，未來會更凸顯人工智能技術在其中的應用價值，而正是有了產業互聯網的支持和供應鏈的優化，以及技術發展的驅動，才得以實現消費的升級和新零售對舊零售業態的變革。

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