日前川煤集團兩只債券接連違約，使信用違約風險再度受到投資者關註。但業內人士表示，近期新增違約事件較少，信用市場整體風險可控。
與此同時，公司債存續期信用風險排查也正在緊鑼密鼓進行中，各家券商被要求在5月31日前，對其發行和受托管理的公司債和企業債做好風險分類並上報滬深交易所。
信用違約風險整體可控
5月15日，四川省煤炭產業集團（下稱“川煤集團”）公告稱，公司中期票據“12川煤炭MTN1”應於5月15日兌付本息合計5.297億元，截至到期兌付日日終，發行人因所在煤炭行業周期性調整等因素影響，未能按照約定籌措足額償債資金，僅兌付利息0.297億元。
緊接著，5月19日，川煤集團又在上清所發布公告稱，公司定向債務融資工具“14川煤炭PPN001”到期本息共計10.765億元未能兌付，已經構成重大債務違約。
這不是川煤集團第一次違約。早在去年6月15日，其一筆10億元債券“15川煤炭CP001”就未及時兌付。相對於去年的那次違約，今年川煤集團的違約已完全在市場預期之內。
相較於其他煤企，川煤集團資源稟賦差，資產、收入規模並不大，盡管去年煤炭價格大幅反彈，但由於開采成本高、人員和財務負擔重，2016年依然虧損18.85億元，內生現金流凈流出8.12億元。
第一財經記者發現，川煤集團凈資產收益率連年下滑，資產負債率卻不斷攀升，截至2016年底已高達92.22%。同期，川煤集團剛性債務規模210.89億元，賬面貨幣資金僅剩28.25億元。公司已陷入資金鏈緊張狀態，依靠自身無法償付到期債券。
除了川煤集團外，近期亦有多只債券包括“11蒙奈倫”等爆出違約事件。不過，華創證券固收分析師李俊江在接受第一財經記者采訪時表示，近期新增違約事件較少，信用市場整體風險可控。他同時也指出，長期來看，如果一級市場債券發行水平持續萎靡的話，還是存在一定潛在風險。
數據顯示，截至4月底，今年交易所債券市場共有20多家發行人發行的30余只公司債處於違約狀態，涉及本金35.78億元，占當期非金融企業公司債存量規模的0.081%。交易所債券市場將於2018年至2021年逐漸迎來到期高峰。
另有統計顯示，到今年4月，除了交易所違約債券33只之外，銀行間有64只，地方股權交易所22只，合計共119只債券發生違約，涉及到54家企業，違約規模達633.64億元。
債券風險排查5月31日前上報交易所
隨著信用債關註度的持續走高，公司債存續期信用風險管理被提上重要議程。此前，滬深交易所已要求各家券商於5月31日前做好風險排查並將報告提交至滬深交易所。
今年3月，滬深交易所及證券業協會發布實施《債券存續期信用風險管理指引（試行）》及《公司債券受托管理人處置公司債券違約風險指引》。
某大型券商投行部人士對記者透露，這次風險排查針對的是在交易所上市或者掛牌的、自家券商擔任受托管理人或者債權代理人的公司債和企業債。
根據交易所要求，券商需要將債券分為正常類、關註類、風險類和違約類，就不同風險分類的債券做出差異化的風險管理安排。其中，關註類債券指發行人的償債能力或增信措施的有效性已經或正在發生不利變化、需要持續關註是否存在較大信用風險的債券。風險類債券指發行人的償債能力或增信措施的有效性嚴重惡化、按期還本付息存在重大不確定性且預計將發生違約的債券。
記者了解到，風險排查可大體分為四個步驟：初步分類、風險排查、排查後的正式分類和風險處置。一旦相關債券被正式確定為風險類或違約類，發行人、增信機構應當立即制定債券信用風險化解和處置預案，並啟動實施。
從具體細節方面，記者了解到，大部分債券的評級仍以正常為主，但一些城投債，由於城投公司經營狀況較差、流動性水平大幅下降等原因，被劃分到了關註類。這位投行人士對記者透露，對於個別毛利率、ROA（資產收益率）或者ROE（凈資產收益率）下滑10%～30%的企業，風控部門會做進一步分析，如果在發生不利變化的同時仍保持較高的盈利水平，且多數財務指標不低於同行業平均水平，在最後評估中，仍有可能被劃分至正常類債券。
記者還發現，交易所也高度關註各類債券的占比情況。根據上交所通知，半年度信用風險管理報告應當說明關註類、風險類和違約類債券在全部受托管理的債券中的占比情況，占比不足20%的，應當說明具體原因。
前述投行人士表示，此次風險排查不是一次性、突擊式的排查，而是一項長期的風險管理制度。根據交易所要求，受托管理人應當於每年5月31日、11月30日前，提交半年度債券信用風險管理報告。
此外，今年4月份，中證登在官網發布了《質押式回購資格準入標準券折扣系數值業務指引（2016年修訂版）》有關事項的通知，禁止交易所AAA級以下債券質押融資；5月份，上交所發布了《上海證券交易所債券市場投資者適當性管理辦法》修訂說明，規定合格投資者申請資格由資產不低於300萬元改為不低於500萬元；所有個人投資者（包含合格投資者）不得投資AAA級以下債券。以上監管措施的目的一是防控風險，二是保護投資者利益。
信用債市場面臨結構性調整
一位投資人士認為，從宏觀層面來看，經濟基本面沒有明顯下行壓力，監管力度也難言放松。在監管層對金融安全高度重視的情況下，違約風險整體可控。但是在金融去杠桿的大環境下，企業層面的融資環境收緊也是整體趨勢，如果未來經濟走弱，企業違約壓力猶存。
該人士對記者表示，在債券到期高峰來臨之前，滬深交易所積極把握時間窗口，要求受托管理人對債券風險的排查，也有利於違約風險的防控和緩解。
市場人士普遍認為，相對於去年同期來看，今年信用債違約風險並不大，投資者更關心信用債二級市場走勢。在監管趨嚴的背景下，委外到期和贖回對二級市場產生的壓力更是當下的關註重點。
投資人士認為，目前二級市場的利率水平已經具有很好的配置價值。而對於信用債市場，他認為，整體調整的空間應該不大，但不排除有結構性的調整壓力。銀行整體的風險偏好必然是要明顯低於各類受托機構，委外到期資金回流銀行系統的情況下，信用債市場可能面臨結構性調整。相比於國有企業債和公募債，民營企業債和私募債券未來調整壓力更大。
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