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萬達與博納結盟，“結構性壟斷”將打破中國電影的原有平衡？

三聲 2017-05-16 10:51

來源 | 三聲（ID：tosansheng）

文 | 邵樂樂

博納影業的頂級內容加萬達院線的最強終端，中國電影行業高速發展以來，最高規格的一次強強聯合誕生了。

5月15日晚間，萬達院線發布公告，公司和博納影業集團簽署了戰略合作協議，萬達院線斥資3億元入股博納影業，獲得博納1.875%股權。據此計算，博納影業的估值達到160億元。

對於電影行業而言，兩大主體強強聯手更大的震動在於，萬達和博納在院線加盟、廣告合作、影片投資等方面達成的戰略合作。根據公告，博納影業旗下新增博納影院（包括新建及收購影院）加盟萬達院線，雙方同意自本協議生效之日（5月16日）起，博納影業旗下所有已開業的博納影院，在原加盟協議有效期屆滿後，加盟萬達院線。

廣告合作和影片投資方面，博納影業交由萬達院線或萬達院線子公司萬達傳媒代理影院映前廣告，雙方將互相開放未來擬主控投拍的影片單片，相互參與投資對方主控投拍的電影。

博納影業董事長於冬表示，此次和萬達的攜手，是博納影業“規模化生產、前瞻性布局、深耕式經營”的具體品質展現，有望在終端放映市場上強化布局，提高自身的話語權。

萬達院線則希望借助博納影業在制作、發行方面的優勢，加快自身在相關業務領域的發展。截至5月15日收盤，萬達院線報54.11元/股，漲幅1.56%，總市值635.41億元。

更快也更直接的打法

博納出品的主旋律影片《湄公河行動》票房口碑兼具

目前博納影業有制作、發行、院線三大業務板塊，於冬的的目標是三大業務均衡發展，同時在電影周邊產品、主題公園開疆擴土。

博納之所以能夠在內容層面上的有效和穩定產出，相當程度上仰仗了於冬所擁有的老牌香港影視資源，包括徐克、林超賢、劉偉強等對商業大片駕馭能力較強的香港導演，為博納做出了《湄公河行動》、《智取威虎山》《竊聽風雲》等票房和口碑兼具的電影。

更加重要的是，博納在主旋律愛國電影上有成功嘗試。香港導演搭配內地監制和編劇，博納的愛國大片《建國大業》、《智取威虎山》和《湄公河行動》的票房不斷走高。高質量、類型化、大制作，博納成為“主旋律愛國片”的開拓和集大成者。

因此，依靠優質內容，發酵口碑、後發制人，一直是博納旗下電影宣發最重要的一點。2016年國慶檔的《湄公河行動》，因為上映之前的有限聲量和宣發，開盤並未表現強勢。但依靠口碑發酵，從上映第三天開始逆襲，該片最終拿到了將近12億的票房。

某種程度上，這種被迫依賴口碑發酵的打法既保守又高風險，這種策略某種程度上受制於博納在終端影院的有限聲量。截至2016年12月初，博納旗下正式運營的影院有40家，銀幕數共計325張。

因為沒有很強的渠道，博納方面曾表示，上一輪25億融資資金的90%將用於影城的建設以及收購，未來五年內博納將提速發展自有影院，增建至100家影院、共計超過800張銀幕。

但在電影市場下行、風險劇增的環境下，借由股權的連接，與院線行業的絕對巨頭萬達達成戰略合作，無疑是更快也更直接的打法。

萬達院線13.8%的票房占比，讓其成為影視行業絕對的老大哥。2016年，萬達院線實現營收112億元，同比增長39%。歸屬於上市公司股東凈利潤為13.64億元，比上年同期增長15.05%。萬達院線在去年實現票房收入76億元，同比增長 21%。

對於萬達院線來講，它的厲害之處仍在與其由商業地產發展而來的自有影院上，絕大多數的自有影院讓萬達擁有了院線和終端放映的雙重渠道優勢。資產連接型院線的發展方式，讓萬達院線在排片和管理上享有更大的自主權。

同時，萬達院線的優勢正在同萬達集團旗下的制片、發行領域起著很好的協同作用。萬達集團旗下擁有傳奇影業、萬達影視、五洲發行、青島影都等重要資產，萬達院線在院線行業的絕對領先優勢進一步滲透到制片和發行環節，使得萬達院線13%的行業份額顯得更加重要。

即使如此，萬達更具野心的依然是院線資源和電影業務資源的整合，尤其是電影業務的提升，可以更加強化其終端渠道優勢。在今年三月末的年報中，萬達院線公告擬將公司名稱有“萬達院線”改為“萬達電影”，對於包括萬達影視、傳奇影業這樣的影視資產，並購或獨立上市的計劃一直在推進之中。

證監會對於影視資產並購的收緊，加上傳奇影業在《長城》等項目上的失利和管理團隊的動蕩，短期內的萬達難以在內容上大有作為，尤其在日益重要的國內電影市場。因此，擁有穩定、優質內容資源的博納將成為萬達產業鏈中的重要一環。 

再次升級的豪華股東陣營

博納影業在一級市場的估值不斷上升。（圖片來源：視覺中國）

A股市場中影視公司市值在不斷下跌，華誼、光線兩支影視傳媒股都跌到了230億和244億。

相比之下，從美股退市時只有約50億人民幣總市值的博納影業，啟動私有化以來，在一級市場的估值不斷上升，且股東陣營豪華。

2015年6月，博納影業宣布私有化決定。複星國際在博納的退市進程中扮演了極為重要的角色，以每股5.9美元增持博納至20.8%後，複星國際與於冬個人持股總和超過53%，為私有化退市打下了基礎。

2016年4月9日，博納影業私有化順利完成。除了複星國際、紅杉資本這些老牌財團外，買家中還包括阿里巴巴和騰訊這兩家互聯網集團。

2016年10月，博納宣布啟動15億融資額的新一輪融資。同年12月20日，博納影業宣布完成繼私有化之後總規模為25億元人民幣的A輪融資，由阿里影業、騰訊領投，中信證券金石基金、國開金融有限責任公司、中植企業集團、招銀國際金融有限公司、工商銀行、新華聯集團等國內外機構參投。

值得註意的是，此輪融資額度遠遠高於兩個月前融資啟動時宣布的數字。

2017年5月3日，博納影業集團發公告，稱近期向新疆證監局報送了首次公開發行股票並上市輔導備案材料，收到了確認書。公司正在接受中信證券的輔導，已進入上市輔導階段。

加上此次萬達院線的入局，巨頭資本在博納融資過程中高度集中。除了於冬，從文娛行業的重量級玩家阿里、騰訊和萬達，到資本巨頭紅杉、複星、中信證券金石基金、賽富資本、國開金融、中植企業集團、招銀國際金融有限公司、工商銀行、新華聯集團等國內外知名機構股東，共同組成了博納影業豪華優質的資本投資陣容。

穩定的頭部內容輸出，成為博納變得搶手的重要原因，特別是憑借香港導演北上的風口，制作了一批類型清晰的商業影片。根據博納此前公布的數據，博納影業2016全年總票房將突破40億元人民幣大關。

2016年，博納共出品發行電影13部，其中包括年度黑馬影片《湄公河行動》，國產片年度總票房突破37億元，占中國電影市場國產片票房總收入的9%。國際化方面，包括李安導演的《比利·林恩的中場戰事》、2015年上映的《火星救援》以及2016年上映的《X戰警：天啟》、《獨立日：卷土重來》、《佩小姐的奇幻城堡》等好萊塢進口大片博納都將參與全球分賬。

“結構性壟斷”的同盟軍

萬達入股博納，與此前阿里影業、騰訊入股意義不同。（圖片來源：視覺中國）

雖然電影行業的新玩家阿里影業、騰訊影業也是博納的股東，但是萬達的入股與此前意義完全不同。

阿里和騰訊影業的弱項同樣是其制片能力，但其產業鏈契合程度並不能形成1+1＞2的明顯優勢。而萬達+博納，則有可能產生1+1遠遠大於2的效果。

實際上，兩大電影巨頭在內容和渠道的資源互補同盟，對於行業其余競爭者而言，這種同盟會構成一股壓倒性的力量。

拿到13.8%票房占比的萬達院線，在院線領域擁有絕對優勢。相比第2名至第8名的大地院線、上海聯合、中影星美等5%-8%的票房占比，萬達院線領先了快一倍的市場份額，在相對分散的院線行業中占據了絕對優勢。而博納旗下影院的加盟，會更加強化院線領域的行業集中度。

同時，萬達院線所屬的萬達集團涉足了制片、發行等業務，旗下擁有傳奇影業、萬達影視和五洲發行等重要資產，但不論是傳奇影業的中美合拍片，還是萬達影視的國產片業務都見效緩慢。

毫無疑問，渠道的競爭正在中國電影行業的核心命題，在影院資源“吃虧”過的華誼兄弟，在與萬達院線就《我不是潘金蓮》的排片之爭，越來越顯現出下遊影院終端對於影片的影響。

萬達院線與博納影業在院線加盟和影片投資上的合作，事實上形成了一個從最強制片、最強發行到最強終端、甚至最強衍生品的“結構性壟斷”，並由此促進了電影行業集中度的提升。

依照好萊塢、韓國的電影產業發展趨勢來看，行業集中度的提升是行業進步的重要推動力。

針對此次合作，萬達院線和博納影業也明確傳遞了其在產業鏈協同和工業化提升上的重要意圖：“電影已經進入了新的大片時代和重工業時代，規模化、經營化的生產對生態鏈、產業鏈的需求日趨重要。謀求全產業鏈布局，打通上下遊渠道，已經成為業內公司的集體選擇。而實現產業鏈間的業態支持，無疑能夠平衡行業發展波動、降低制片風險，成為企業經營的安全閥。”

相比之下，包括光線、華誼在內的電影市場重要玩家，都有著較為明顯的短板。連續三年保持綜合民營電影公司國產片票房第一的光線傳媒，在內容方面表現強勁，但其始終缺席影院這一重資產業務，2016年的光線遭遇了總票房增加和實際營收下降的尷尬業績。

對於既缺乏院線，又沒有票務平臺的華誼兄弟來說，其電影業務遭遇了全面退步。2016年，華誼在《搖滾藏獒》、《陸垚知馬俐》、《我不是潘金蓮》等影片中始終處於吃啞巴虧的狀態。

如此看來，萬達與博納的結盟，進一步打破了行業原有平衡，因此將對行業產生極強的震動。至少接下來的短期時間內，華誼、光線、樂視在內的玩家如何應對這個交易所帶來的競爭壓力，將成為未來幾年電影行業新格局的關鍵。

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