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18.8萬億！券商資管規模創新高 去通道壓力不減

證券期貨經營機構資管業務的一季度數據公布，四大類機構的資管業務整體規模達53.47萬億元，創歷史新高。券商資管的資產規模達到18.77萬億元、較去年底增長近7%，同期增速僅低於私募。以通道業務為主的定向資管計劃，整體規模仍保持較高增速。

在監管層當前去通道、控杠桿、防嵌套的明確立場下，券商資管的轉型壓力不容小覷。提高主動管理規模逐漸成為證券行業內共識。但也有業內觀點認為，目前業內各券商的資管業務結構差異較大；對於通道業務占比很高的券商資管公司而言，短期內很難擺脫對通道業務的依賴。

券商資管突破18萬億元

中國證券投資基金業協會近日公布了今年一季度的資管行業規模統計。截至2017年3月31日，基金管理公司及子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構的資管業務總規模約53.47萬億元;較去年底增加了1.68萬億元，增幅達到3.24%，同時創下歷史新高。

其中，證券公司資產管理業務的資產規模已達到18.77萬億元，較2016年底的17.58萬億元增長了1.19萬億元，增速達6.77%。

對比其他資管業務，券商資管的資產規模增速僅低於私募。統計顯示，公募基金管理機構管理的公募基金規模為9.3萬億元，基金管理公司及其子公司專戶業務規模16.36萬億元，期貨公司資產管理業務規模約2980億元，私募基金管理機構資產管理規模8.75萬億元;較去年底的同類指標，增速分別為1.5%、-3.24%、6.73%、10.9%。

然而，增速背後亦藏隱憂。在市場影響和監管趨緊的雙重影響下，券商資管的產品數量和規模增速也開始出現較大的分化。

從一季度的存量規模來看，集合計劃資產規模增長放緩，相比過去兩年峰值時期有較大回落。目前，券商資管集合計劃的資產規模2.3萬億元，較2016年底增加了912億元，環比增長4.16%。與之相對應的是，以通道業務為主的定向計劃仍保持著近10%的增速，去通道化仍任重道遠。

此外，以資產證券化(ABS)為主的專項資管計劃被市場寄予厚望，但一季度資產規模大幅縮水。

券商專項資管計劃目前主要對接ABS產品。近兩年，企業ABS出現爆發式增長，而在其中擔任計劃管理人職能的券商資管也迎來市場紅利，並借此提升主動管理能力和產品規模。但此次公布的一季度數據顯示，券商資管專項資產計劃僅131只，減少了311只;管理規模僅為995億元，較去年底減少了3319.87億元，環比下降了76.93%。

去通道壓力不減

以通道業務為主的定向資管計劃，整體規模仍保持較高增速。在監管層當前去通道、控杠桿、防嵌套的明確立場下，券商資管的轉型壓力不容小覷。

自2012年資管新政實施及此後大集合被叫停後，券商資管的通道業務就進入爆發式增長期，券商資管格局也由此發生了逆轉。2012年，集合計劃在券商資管總規模中的占比，從前一年的53%直線跌落至11%;而與此同時，以非標融資的通道業務為主的定向資管快速逆襲，在券商資管的規模占比從前一年的47%直接飆升至89%。此後三年，定向計劃都保持在90%上下的占比。

但與之形成鮮明對比的是，監管層從去年起密集發布了一系列的新規政策，對資管行業亮明了去通道、降杠桿的監管立場，定向資管業務承壓。

2016年6月，新版《證券公司風險控制指標管理辦法》完成修訂，將券商資管納入表外業務，通道業務計入杠桿率約束;資管業務規模計入風險資本，定向資管計提比例大幅增加。

但在實際操作和執行中，有券商研究員和行業人士就指出，根據新的風控管理辦法，通道業務將因為計提凈資本而受到約束，但結合近年來券商的增資動作來看，這一新規的實際影響有限。

同年7月，證監會“新八條”頒布實施，從適用對象、銷售募集環節、分級結構設置、資金池業務和投顧等角度多方面約束資管業務。有券商資管高管此前曾表示，在“新八條”頒布後已開始對資管產品結構進行調整，包括逐步收縮資金池產品、控制通道業務規模等。而伴隨通道業務競爭加劇、費率長期受抑制，證券行業內也對提高主動管理規模達成共識。

但也有業內觀點對此表示，目前業內各券商的資管業務結構差異較大;對於通道業務占比很高的券商資管公司而言，短期內很難擺脫對通道業務的依賴。

這在券商資管的業務數據中，也可以體現。2016年的統計數據顯示，定向資管的增速趨緩、占比下降至83%，但在目前各類產品中仍占比最高、增速較快。截至今年一季度末，券商資管定向計劃的資產規模已突破16萬億元，較去年年底時增長了9.38%;在券商資管的規模占比也超過85%，重回2015年水平。

壓縮通道業務規模、提高主動管理能力，這是券業早已達成的共識。在一系列資管新政頒布後，尤其是近期央行統一監管框架對銀行資金借資管計劃套利形成了全面圍堵，進一步加劇了去通道化的緊迫性。

有非銀行業分析師指出，不久前監管層回應對資金池業務的監管態度，一方面打消了市場的過度擔心，但同時也明確了當前仍在延續前期監管思路和核查工作。除了規範券商資管資金池業務，目前銀行理財穿透監管的加強，也將對券商資管產生明顯的影響。

與適應監管新常態和加速去通道化同樣緊迫的，還有主動管理能力的提升。多位行業分析師都強調，券商資管應回歸本源，資本實力和主動管理能力將成為重要競爭力。

華寶證券分析師李真還表示，在資產荒的大環境下，證券公司作為直接融資的中介，連接了資金端和資產端。未來，券商通過轉型“投行+資管”模式，以買方視角掌握投資需求，憑借自身投研實力，主動創設金融產品，對接實體企業的融資需求。此外，證券公司通過發展ABS，可以充分利用自身產品設計及投研能力，通過ABS產品創新，連接資產端與資金端，充分發揮券商各部門協同效應，推動證券公司投行資管的轉型。