上周因市場消息稱券商資管資金池業務將被全面叫停，券商股在5月5日經歷“驚魂”一幕，個股紛紛大跌。近日有消息稱證監會召集券商資管人士開會澄清，並未要將大集合清理，僅是整改，整改的對象為集合理財業務中的非標類投資而非債券類投資。多位券商人士告訴第一財經記者，此消息確實屬實。
券商人士表示，此次整改對券商資管業務影響不大。當前券商集合計劃發行產品3643只，規模為2.19萬億元。涉及資金池需清理規模的規模約700-1000億元，這僅占券商集合理財業務規模的5%左右。
叫停券商資金池?NO 是整改
5月4日有消息稱深圳證監局要全面清理資金池，傳導面迅速擴大後來市場以為監管層將清理所有券商資金池業務，這引起市場恐慌。某券商非銀分析師對第一財經記者表示，彼時他與多家券商資管部接洽時，當時他們對監管走向也感到雲里霧里。
5月5日在證監會例行發布會上新聞發言人鄧舸表示，近日有關證監局督導部分證券公司對照法規要求開展資管業務自查，是前期監管工作的延續，並非新增要求。隨後又有消息傳出監管層召集多家券商資人士開會明確了對集合資管產品主要是進行整改並非清理。
對於最新的消息，第一財經記者向前述非銀分析師求證，他表示已和多家券商資管部確定監管層確有召開此會議。
該非銀分析師表示監管層召開此會議的目的之一是澄清市場對全面清理資金池業務的誤會。
監管層主要傳達了以下三層消息：
其一監管層並未表示要將集合理財業務資金池清理掉，但也沒有設定具體的終止時間。只要是證監會批準合法設立的產品就不存在清理一說，主要是按照規定進行整改，媒體解讀有誤;其二，今後將比照公募基金的杠桿率、久期來管理集合理財業務，依然可以存續滾動發行;其三，借新還舊、分離定價、非公平交易的資金池主要說的是非標類資產，並非要對債券類資產進行整改。
對於深圳證監局是否下發將全面清理資金池的消息，第一財經記者分別向一位市場人士和深圳某券商資產管理部非標項目負責人求證，二者均表示此消息確實屬實。該市場人士表示，由於多家券商匯集深圳，其中有幾家券商的資金池業務規模較大，他們大多將資金投向房地產等非標業務，風險較大。因此深圳證監局想將此業務攔腰斬斷。同時有消息面稱，全國多省市均在壓縮券商資金池業務規模，該市場人士表示這是大概率事件。
但前述非銀分析師表示，此次整改對券商資管業務影響不大。
基金業協會公布的最新統計數據顯示，截至2016年12月31日，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構資產管理業務總規模約51.79萬億元。券商資產管理業務規模為17.58萬億元，集合計劃發行產品3643只，規模為2.19萬億元。
前述非銀分析師表示，券商資產端涉及流動性差的非標產品規模預估3300-4000億元，預計涉及資金池需清理規模的規模約700-1000億元，這僅占券商大集合規模的5%左右。
整改重頭戲：非標類大集合
5月4日市場傳言監管層要全面清理資金池，這引起了券商的恐慌。近日消息面稱券商集合理財業務中的非標類投資將面臨整改。對於哪些為資金池業務成為市場關註的焦點。
對於資金池的定義，證監會在5月5日例會做出回應：資金池業務是市場上對具備借新還舊、混同運作、募短投長、脫離標的資產的實際收益率進行分離定價、非公平交易等操作特征的各類資管產品的通稱。
事實上，資金池也叫現金總庫，就是把募集的客戶資金匯集起來形成一個“蓄水池”待用。這個池子有進水、出水兩個口，新進資金是增量的水、到期資金是流出的水，而存續期間的資金交由管理方統一運作，如此循環往複。金融資金池涵蓋整個金融行業，包括銀行資金池、保險資金池、信托資金池、券商資金池以及基金資金池。其本質特征就是滾動發行、期限錯配，以時間換空間。市場人士指出，這就存在一定問題，不斷以舊換新，但如果新的來了、舊的不還，將會如何? 同時資金池中投資的實際資產不明確，若投資非標類資產，其流動性較差，容易引發流動性問題。
此次監管層緊急召集資管人士開會表示整頓的對象為大集合中的非標類資產，主要目的是為實現監管的穿透，使投資者清楚所買的底層資產究竟是什麽、風險幾何。
2013年6月，新《基金法》出臺，大集合不允許新發產品，歷經8年的券商資管大集合理財產品謝幕。此前新《基金法》執行後被一度保留存量的集合資產管理業務(以下簡稱大集合)產品也成為監管關註對象之一。
據了解，資管業務涉及的資金池產品主要有三大類：大集合資金池產品、結構化資金池產品、私募資金池產品。後兩種非標產品在股災後受配資監管影響已經明顯減少。所以目前券商資管主要的資金池產品就是集合資產管理業務。大集合即集合客戶的資產，由券商進行投資和管理。它是證券公司針對高端客戶開發的理財服務創新產品。
大集合的投資標的主要為債券類產品，但有少量投資標的為非標類資產。前述非銀分析師表示，大集合中投資非標類資產的占比約為15%到20%，2015年該占比為18%。非標類資產一般為信托計劃和基金公司專項計劃。
但是有少數券商大集合業務主要投向了非標資產。前述非標項目負責人表示;“我們主要投資非標類資產，非標資產的投向包括房地產、股權並購、並購和地產等領域的基金以及定增收益互換的定增產品，其中房地產投資占比一直較高。”
針對“資金池”業務的整頓工作自去年7月起就已展開，絕大部分被認定不合規的券商資管已陸續平穩退出。前述非標項目負責人表示，證監會在2016年7月，發布《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》(以下簡稱“新八條”)對券商資管計劃的投向和交易結構均有所限制，在今年2月 基金業協會下發《證券期貨經營機構私募資產管理計劃備案管理規範第4號-私募資產管理計劃投資房地產開發企業、項目》(以下簡稱4號文)使得資管計劃在備案時對房地產投資有所限制。這些規則使得我們束手束腳，只能投向特定條件下的房地產項目。
此次對於資金池的持續整改還需時間的驗證。
前述非標項目負責人說，無論是此次對資金池的整改，還是此前的“新八條”、“4號文”都只是給出一定的參考，整改的實施情況均需要時間的驗證。以4號文為例，在此規則出臺後，地方金融機構均有所試探看能否有所突破，但地方監管層並未給出明確的答複。因此業務的整改能執行到何種程度，均要看券商實施以後的結果。