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本以為去年的國際政壇已經足夠跌宕起伏。從英國脫歐到特朗普當總統，兩件巨大的黑天鵝事件都大幅偏離了年初的市場一致預期（market consensus）。然而比事件本身更讓人吃驚的，是資本市場“化險為夷”的能力。投資者不但沒有因此降低風險偏好，反而都能很快重拾樂觀情緒，帶來風險資產價格新一輪的強勁上漲。

那麽今年的情況又會如何呢？

和去年初的愁雲慘淡不同，今年的資本市場迎來了非常強勁的開局。這一方面要歸功於全球範圍內的經濟增長勢頭良好，通縮陰影大幅消退，另一方面也是因為國際政壇相對安定——特朗普剛上臺時並沒有整出什麽幺蛾子，荷蘭大選也給歐洲大選年開了個好頭。

事情開始起變化

然而進入四月以來，地緣政治方面出現了一些變化。從美國突襲敘利亞開始（詳見我們上周初的分析《特朗普出兵和美聯儲縮表，是時候開啟Risk Off模式了嗎》），國際局勢驟然緊張。中東形勢和朝核問題的升溫，迄今看不到結束的跡象，反而有愈演愈烈之勢。那邊廂法國的大選進程再起波折，原以為進入第二輪沒問題的馬克龍突然遇到了強勁對手梅朗雄。而如果是極左和極右派進入第二輪投票，鹿死誰手都會讓法國脫歐的幾率大漲。

在一系列事件的刺激下，投資者終於開始意識到，相比去年，今年可能才是地緣政治真正的大年。這背後主要有兩個原因。

美國從“無暇他顧”走向“主動參與”

第一，美國去年在大選期間無暇他顧，而今年有了充足的理由重塑外交和軍事戰略。作為世界第一的霸權國家，其一舉一動將影響深遠。

市場原本以為特朗普會踐行“美國優先”的競選承諾，在國際事務方面進行“戰略收縮”，更多地聚焦於國內改革和經濟建設。

沒想到新官三把火燒得不理想（詳見我們之前的分析《如果在醫改上都受阻，特朗普政府還能做什麽》），支持率也跌至歷史新低。由於特朗普在大選期間就已經樹敵無數，如果低支持率的形勢繼續下去，還不知會被人挖出什麽樣的料——落井下石的事情在《紙牌屋》中就有很多，而大選中的種種已經證明了美國政壇的現實比電視劇更精彩。

故此，特朗普政府果斷“圍魏救趙”，用一系列的軍事行動和外交策略轉移國內輿論的視線——當“世界警察”事小，挽回民心事大。這背後確有理論支撐。從民調來看，70%的受訪者支持特朗普政府對敘利亞的生化武器事件做出軍事打擊，更有80%的受訪者認為ISIS是世界和平的嚴重威脅。因此也不難理解，當特朗普政府對敘利亞發射導彈，以及對ISIS投出最大當量燃料空氣炸彈GBU-43後，特朗普的支持率從低位開始爬升。

除此之外，市場還一直低估了特朗普在軍事領域的想法。特朗普從競選至今，其實都在承諾並強調一點：擴軍！在奧巴馬任期內，軍費開支一直在縮減，對外也並沒有重大戰役，這讓美國的軍工利益集團很受傷。不僅僅軍隊開支因此捉襟見肘，連研發都受到很大影響。特朗普競選時抓住了這一點，承諾上任後擴軍，讓軍隊和軍工企業堅定的站在了他這邊。事實上，在上任伊始，特朗普遞交的首份預算計劃就將把國防預算提高10%。而四月以來的一系列軍事行動，誰說不是一種“人情償還”呢？

綜上，今年的美國，不但不會成為國際地緣政治的“穩定器”，反而更可能成為各類爭端的主動參與者。從中東形勢到朝核問題，國際形勢也會因為“超級大國”的摻和，尤其是背後特朗普政府多變的作風，而變得更加不可預測。

法國大選局面愈發撲朔迷離

第二，比起耗時長、進展慢的英國脫歐，已經出現多次神轉折的法國大選具有更大的不確定性。

英國脫歐事件盡管在一開始出乎市場意料而引起動蕩，但迄今為止已經給了市場充足的預期調整時間。事實上，直到上個月底，英國政府才剛剛宣布啟動脫歐程序，這之後與歐盟及各國的談判，還將至少持續一年半時間。

與此相比，法國大選的局勢卻在每天發生變化。這一次的法國大選已經出現了三次翻盤——從最早的菲永勝券在握，到勒龐異軍突起，再到馬克龍迎頭趕上，而現如今進入了第四階段——“不屈的法蘭西黨”候選人讓-呂克·梅朗雄成為打破“馬-勒平衡”的“程咬金”。

就在我們上個月底推出東方匯理的深度分析《法國經濟的結構性問題和勒龐馬克龍們的應對之道》時，梅朗雄還是一個十足的配角，甚至沒有在分析框架的四個主要候選人當中。而此時此刻，其支持率已經高居第三位，且上升勢頭迅猛。

這背後一個主要原因，在於梅朗雄的演講功力一流。在3月20日和4月4日兩場電視辯論中力辯群雄，堅持自己的信念，頑固卻不失真誠。據民調顯示，他是兩場辯論的最大受益者，是最具說服力的候選人。

此外，同屬左派的哈蒙在電視辯論中表現平平，選票被梅朗雄分流。縱觀法國歷屆總統選舉，絕不能小瞧民調的第三名，1995年的法國前總理若斯潘和2002年的老勒龐都曾作為民調老三，在第一輪投票中扭轉局勢。

而市場現在最擔心的可能還不是他當選總統，而是他與勒龐同時進入第二輪投票之後，原本有可能在第二輪投票中選擇相對溫和的馬克龍的選民，面對極左和極右兩個選擇，勒龐當選總統的幾率就會大增。

地緣政治大年，市場有預期了嗎？

總而言之，今年成為真正的地緣政治大年的可能性正在快速上升，而市場在這半個月以來也做出了一些反應。

然而市場仍然不願相信朝核問題會激化，也不認為法國會迎來一位激進的總統。如何去price in這些尾部風險（tail risk），將取代對經濟的關註，成為接下來一段時間的市場主旋律。畢竟相比已知的種種，那些未知和不確定的事情，才是主導市場波動的關鍵因素。（完）