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IMF見證SDR創立50年 易綱：中國將發行更多SDR產品

1967年，國際貨幣基金組織(IMF)成員國達成協議，創立了特殊提款權(SDR)，這是一種由IMF分配和管理的官方儲備資產。而在今年恰逢SDR創立50周年，正在舉行的IMF春季年會也舉辦了名為“50年後——SDR在國際貨幣體系中的角色”的研討會。

“中國希望創造更多SDR計價產品，加強市場的基礎設施建設。世界銀行、渣打銀行去年在中國銀行間債市發行了SDR計價債券，中國希望進一步推動SDR二級市場的發展。”中國央行副行長易綱在出席研討會時表示。

易綱表示，SDR有三種功能，分別為U-SDR(Unit of Account，記賬單位)，O-SDR(Official SDR，由IMF官方分配的SDR，僅由指定官方部門持有)，以及M-SDR(Market SDR，市場上以SDR計價的金融工具)。M-SDR不牽涉IMF分配的官方SDR，可隨時由任何一方持有和發行，不論是私人還是官方部門，無需IMF批準，且發行利率、結算貨幣也由發行方決定。他稱：“中國在發揮上述三種SDR的功能方面都取得了進展。”

IMF春季年會“50年後——SDR在國際貨幣體系中的角色”研討會

中國加速發揮SDR“三大功能”

上世紀60年代，為了解決布雷頓森林體系面臨的巨大流動性壓力，十國集團(G10)於1963年指派專家組就新的儲備貨幣問題開展研究。1965年該小組首次提出集合儲備單位(Collective Reserve Unit)這一概念。上世紀60年代末，第二次美元危機爆發，促使IMF此後正式通過儲備貨幣方案，創設了SDR。

創立時，SDR直接同美元掛鉤，1單位SDR等值1美元，1973年布雷頓森林體系解體後，SDR的價值開始由一籃子貨幣決定。SDR的籃子貨幣最初有16種貨幣。1980年，IMF將SDR貨幣籃子確定為5種——美元、英鎊、日元、馬克和法郎，2001年，歐元取代馬克與法郎，其他的貨幣種類不變。IMF每五年召開一次會議，確定SDR定價貨幣籃子中各類貨幣的相對比重。

2016年10月1日起，新的SDR貨幣籃子正式生效，人民幣成為第三大權重貨幣，這也是SDR首次“新增”成員。如今，五大貨幣在SDR籃子中的占比分別為——美元(41.73%)、歐元(30.93%)、人民幣(10.92%)、日元(8.33%)、英鎊(8.09%)。

在SDR創立後僅僅幾年，布雷頓森林體系崩潰，主要貨幣轉向浮動匯率制度。此外，國際資本市場的增長便利了有信譽的政府借款。這兩個變化降低了對SDR的需求。但2008年的全球金融危機、美元霸權以及其嚴重的後果又一次令各界對SDR作為儲備貨幣地位的討論，總額為1826億SDR的2009年SDR分配在向全球經濟體系提供流動性，以及補充全球金融危機期間各成員國的官方儲備中發揮了關鍵作用。

“2009年，周小川行長的文章中提到了全球貨幣體系的缺陷，並建議SDR可以扮演更重要的作用，”易綱表示，中國在推動U-SDR、M-SDR、O-SDR方面都取得了較大進展。

他介紹稱，在U-SDR方面，即以SDR作為記帳單位，中國當前的國際收支平衡報告、國際投資頭寸報告等都分別以美元、人民幣、SDR來計價，SDR作為記賬單位可以使資產價格更為穩定，避免匯率波動對資產價格造成過大的幹擾。此外，今年4月1日，IMF發布了截至2016年12月的“官方外匯儲備貨幣構成”(COFER)季度數據。該數據擴展了貨幣範圍，首次單獨列出了人民幣的持有情況，IMF成員國所持有的人民幣總量為845.1億美元。

在M-SDR方面，即發行SDR計價金融產品，中國更是發揮了不可忽視的作用。

去年8月31日，世行在中國銀行間債券市場發行了世行2016年第一期SDR計價債券，總額為5億SDR(約合人民幣46.6億元)，期限3年，票面利率0.49%，取名為“木蘭”。這是1981年以來全球發行的首單SDR計價債券，也是全球範圍內首次以公募形式發行的SDR計價債券，進一步推動了M-SDR市場的發展。

在O-SDR方面，即SDR作為官方儲備資產，如今主要分配O-SDR的是IMF，截至2016年3月，IMF創造並向成員國分配了2041億特別提款權(約相當於2850億美元)，SDR可以換成可自由使用的貨幣，以備不時之需。

易綱稱：“儲備貨幣發行國也可以發揮這一功能，例如中國央行可以扮演一定角色，如果有國家希望獲得流動性，其可以用SDR作為交換，中國則可以提供任何他們想要的儲備貨幣，這樣就減少了換取流動性的不確定性，逐步讓SDR的使用更加便利。”

推動SDR二級市場發展

此次，易綱也強調了發展M-SDR二級市場的重要性。此前也有業內人士對第一財經記者表示，如果市場缺乏流動性或對沖工具，各界仍然只能將SDR計價債券持有到期。

“我們也希望推動SDR計價債券等產品的二級市場發展，但同時我們也知道SDR產品在交易方面仍有很多不足，例如缺乏流動性，對沖和結算成本較高。我們希望創建完善的市場基礎設施，發展做市商制度，來推動二級市場的發展。”易綱表示。

在他看來，未來的市場仍將會由主要貨幣主導(例如美元、歐元或人民幣等儲備貨幣)，但SDR市場仍有很多發展空間，尤其是在交易方面。“但這需要依靠市場力量去推動，而不能只靠IMF、央行的推動，這樣的話SDR市場不可能發展壯大。”易綱認為，SDR市場的規模未來可能要比美元和其他主要貨幣的市場規模小，但至少可以比現在大得多。

對於未來M-SDR發展的挑戰，AIG首席經濟學家莫恒勇在IMF春季年會期間對第一財經記者表示：“SDR不是一種貨幣，而是一種提款權。每一種貨幣後面都對應著貨幣政策和利率曲線，沒有這些很難在市場上有相應的金融產品進行對沖。投資者要是想追蹤SDR, 也很容易在市場上買入(或賣出)相應的貨幣組合。”

他表示，50年來SDR大致只限央行間交易，SDR產品在國際金融市場仍缺乏流動性，交割也比較複雜。同時，國際主要主權貨幣國家缺乏政治意願去推動SDR的發展。

不過，這一切在金融危機後有了些許改觀。同時，對於中國而言，其也有意願為推動SDR市場作出貢獻。另一個SDR計價資產的優點在於，在人民幣下行期間，持有SDR計價資產無疑是對沖了單一貨幣的匯率風險。IMF此前在報告中稱：“在岸發行SDR能夠降低國內的換匯需求，從而減輕資本外流壓力。”