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就算把巴菲特或波克夏從蒙格的人生中拿走，他也會是相當傑出的投資家。 在擔任波克夏副董事長之前，蒙格自己曾創立一家投資公司，在十四年的操作下來，年複合報酬率也高達二四％，與波克夏相比，毫不遜色，就算蒙格獨立創業，也足以讓他成為獨霸一方的投資大師。 這樣的績效，在他一九八五年擔任威斯科董事長時，再次得到印證。 拜股本小之賜，蒙格擔任董事長的威斯科股價及績效表現，比之波克夏一點也不遑多讓，特別是股價，因為威斯科定時配股息，從一九九○年上市至今，股價整整成長了逾五倍。 心法一：只打甜心球 股價落在好球帶內，才用力揮棒 蒙格的投資哲學與巴菲特雖然同氣連枝，但其實各有巧妙不同，特別有一種「無招勝有招」的自信。他認為投資成功的關鍵在於「不在多，在於精。」不論是選股或 者下注買股，都是貫穿此一邏輯。在此邏輯下，發展出四個重要的心法。 蒙格這一生都在尋找最好打的「甜心球」（fat pitch），如果碰不到這樣的好球，就千萬別揮棒。從棒球中得到的靈感，他推崇一位叫泰德．威廉（Ted William）的美國職棒選手，因為威廉是過去七十年來，唯一在一個賽季打出打擊率四成的打者。 蒙格說，威廉的選球技巧很簡單，就是把打擊區劃分為七十七個像棒球那麼大的格子。只有當球落在「最佳」格子時才會揮棒，因為揮棒去打那些「最差」格子的球，只會大大降低打擊率。 蒙格認為股票投資人，可以一直觀察各公司的股價，把它們當成一個個格子。大多數時候，什麼也不用做，只要看著就好了。如果出現一個速度很慢、路線又直，而 且正好落在你最愛的格子中間的「好球」，那麼就全力出擊。這樣一來，不管天分如何，都能大大提高安打率。在合適的機會來臨時，就採取果斷行動，投資成效就 不會太差。 心法二：能力圈法則 自己能簡單理解的，才可以投資 但怎麼判斷好球還是壞球？喜歡中國儒家學說的蒙格，倒是應用了「知之為知之，不知為不知，是知也。」這套中國人老祖宗的思維。 蒙格小心翼翼畫出他的「能力圈」（circles of competence），他認為，投資標的，可以分為三種：「可投資的」、「不能投資的」，另一種就是「太難理解的」。 每個人的能力圈不同，因此必須將投資放在自己能夠了解的領域，千萬不能以為自己無所不能、無所不通。所謂「可投資的」標的，就是自己可以簡單理解的項目， 不需要高深的專業，用普通常識就能判斷好壞。如果被歸類成「太難理解的」，就算再多的吹捧，一般投資人也應該迴避，許多投資人偏愛的製藥業和高科技業，就 被他直接被歸為「太難理解」這一項。 唯有把自己的能力圈畫出來，才能判斷，什麼是好球、什麼是壞球，蒙格與巴菲特這一對拍檔，就是了解自己的專長及不足，幾乎完全不碰科技股，雖然錯過一些機會，但也因此才能避免犯下致命的錯誤。 正如巴菲特所說：「如果說我們有什麼本事的話，那就是我們很清楚自己什麼時候在能力圈的中心運作，什麼時候正在向邊緣移動。」在蒙格心中，一個容易有發展空間、能在任何市場環境下生存的主流行業，就是好的標的，可口可樂、箭牌口香糖、吉列刮鬍刀，就是這樣的公司。 如何弄清楚自己的能力圈？蒙格鼓勵大家博覽群書、獨立思考，「弄清楚幾格簡單概念」，因為「依賴他人的想法，或是透過金錢取得的建議，只要稍微超過自己的領域，就會遭逢大災難！」 心法三：護城河理論 具定價能力的公司，才是好標的 摸清楚自己的能力圈之後，就必須在裡面尋找「有最寬護城河的偉大企業」。 所謂「護城河」，在蒙格的心中，就是保護企業免遭敵人入侵的無形溝壕。 優秀公司擁有很深的護城河，並不斷加寬護城河，為公司帶來「可長可久的競爭優勢」（durable competitiveness advantage）。 通常企業會用「技術」區隔自己與對手，投資人也傾向投資「技術最強」的公司，但蒙格卻認為，擁有新技術不等於就是壯大護城河。他從個體經濟學中得到一個重大啟示：認清「技術」什麼時候能幫助你，什麼時候又會摧毀你。 蒙格回想當初經營波克夏紡織廠時，有一個賣先進機器設備的人，找了上來，對巴菲特說：「有一種新的紡織機，效率是舊紡織機的兩倍。」巴菲特卻回說：「天 啊，我希望這種新機器沒這麼厲害，因為如果真這麼厲害，我就要把工廠關掉了。」蒙格分析，那些推銷機器的人甚至是公司裡催促你採購新設備的人，都會說：使 用新技術將為你節省多少成本。然而，他們並沒有進行第二步分析，也就是弄清楚多少錢會落在公司或股東手裡，多少錢會流向消費者。 在投資人的心中，永遠必須記得：真正有寬廣護城河的企業，是那些具有高定價能力的公司，蒙格認為，迪士尼樂園就是符合這樣的條件。他說，去迪士尼樂園玩， 不僅對小孩是件開心的事，對整體家庭都是獨特的經驗，幾乎沒有其他樂園能取代迪士尼，滿足這樣的需求。因此，就算迪士尼把門票的價格提高很多，而遊客的人 數依然會穩定成長，這就是定價能力，即使提高產品售價，市占率也不會縮減，這才是真正的護城河。 符合這樣邏輯的還有波克夏高持股的喜詩糖果、可口可樂、吉列刮鬍刀等，雖然它們都是價格低廉的產品，刮鬍刀的技術相當簡單，但它的競爭對手卻很難做到這點，護城河就會越來越寬。 心法四：找複利機器 貴的好股比低價股，更值得長抱 選好股票後，蒙格最喜歡的投資方式是「大量且長期持有。」蒙格稱之為「坐等投資法」（sit on your ass investing），並指出這種方法的好處不少，交易成本低了，「聽到的廢話也更少。」 但當股價走高後，是不是要獲利了結？這是許多散戶不斷尋求「補漲股」的最大理由。巴菲特認識蒙格以前，也都是按照恩師葛拉漢教導「菸屁股」投資哲學（編 按：指以低價買進某公司股票，待公司有轉機後在高價賣出的方法），但蒙格卻認為「股價合理的卓越企業，勝過股價便宜的平庸企業，」即便有些股票價格是其帳 面價值的兩、三倍，但仍然是非常便宜的。 最顯著的例子是可口可樂。波克夏在一九八八年買進可口可樂，照傳統標準，這檔股票並不便宜。當時華爾街認為這檔股票很優秀，但是價格已經到頂了。自從一九 八八年以來，可口可樂股價已上漲六○○％、年均複合增長率達二五％，但波克夏一股都沒拋售過，這項投資哲學，也讓波克夏從最早僅有兩、三億美元資產，演變 成數千億美元。 二○○九年，波克夏花二百六十億美元買進全美第二大鐵路公司柏林頓（BNSF），溢價達三○％，當時市場普遍認為買貴了，但今年巴菲特的股東信中，柏林頓 卻被巴菲特稱讚為回報最佳的事業之一。因燃油價格急漲，鐵路與其競爭對手卡車相比，成本和環境方面都有巨大優勢，柏林頓每一加侖柴油可以將一噸貨物移動五 百英里，燃油效率比卡車要高出三倍以上，立刻成為波克夏旗下，另一個「不便宜的好貨」。 巴菲特推崇蒙格時曾說，「這是查理對我真正的影響，讓我從葛拉漢的局限理論中走出來，查理的思想就是那股力量，他擴大了我的視野。」即使你當時花了很高的 價錢去買它的股票，你最終得到的回報也會非常可觀。所以，竅門就在於買進那些優質企業，因為那就等於你買到了那家公司的成長動能，所帶來的規模優勢，這些 股票不受通貨膨脹影響，能夠持續增長——總而言之，它們是複利機器。 「投資相當於賭馬！」蒙格說，理想的標的是一匹獲勝機率高，但賠率也高的馬，更重要的是，找到一個「標錯賠率」的賭局，這就是投資的本質。「但你必須擁有足夠的知識，才能知道賭局的賠率是不是標錯了。這就是價值投資。」 【延伸閱讀】1.我們賺錢，靠的是記住淺顯的，而不是掌握深奧的。2.選標的，非好球不打 蒙格認為投資可把公司股價看成一個個格子,當股價落在最佳格子時揮棒，才能提高安打率。3.我們傾向把大量的錢，投在不需要花腦筋做太多決策的地方。4. 挑公司，護城河越寬越好 優秀公司有寬廣護城河，能帶來長久競爭優勢，當護城河越築越寬，即表示越難被敵手趕上。 |
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