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急升後不會急跌 凌晨

良久未有擇文分析股市，恒生指數從去年底21500點上升至今，終見乏力回落，但由升市到見頂，大多數優質殼股、財技股都沒有大炒特炒，股價只是單純地跟隨大市水漲船高，慢慢升至一些追貨怕摸頂、沽貨怕大升的尷尬水平，只能繼續耐心持有和等待。

這次升市比起去年脫歐升市，板塊升勢全面、資金到位、散戶參與程度也高了許多，但在這輪升市淩晨卻觀察到不少股民看得較淡，尤其是升至23700點水平的時候，不少人覺得升勢太急，必然換來往後急跌，甚至出現大熊市，這種高處不朌勝寒的危機感，不難理解來自於港股市場多年來，每逢股災前都一定出現的牛三雞犬皆升市況，上一次出現的時候便是2015年港股大時代，其後恒指由28000點跌逾萬點至18000點方見底，當時慘烈境況股民仍歷歷在目。

然而，到底大升市後出現股災是否必然發生，可以簡單從近年港股市況查證，淩晨從過去5年恒生指數走勢中，分辨出9次超過11%的連貫升勢，所謂的連貫升勢是指其升浪像今次恒指，從21500點升至24200點一樣，並沒有明顯回調，即嚴重跌穿20天或50天移動平均線，若股民置身升浪之中，於任何一個點數水平追貨都很難出現蟹貨。在分辨出這些升浪後，便分別計算它們維持的時間、幅度、見頂後最大回落幅度，以及回落時間，來對比一下升市的快慢和幅度，對往後回調跌浪的影響。

從列表中可見，升浪出現後的回調幅度，多數處於10至12%的水平，只有兩次出現超過20%的股災級跌浪，兩次均出現在大時化後的熊市中，便是單日破紀錄跌2000點和A股熔斷的那兩次，但是這兩次見頂回落所花時間竟然出奇地長，足足是升浪所需時間的3倍，與實情似乎有所出入。問題的關鍵在於恆指升浪見頂後到急跌見底過程中，很多時存在著一段長時間反覆回落階段（見恒指圖），而這個階段正正是許多淡友覺得心灰意冷，甚至投降轉軚，原因正是被急升必然急跌的觀念影響，而沽得太早。

另一點要留意的是，今次升浪幅度在歷次升浪之中排第二小，上升速度亦不算快，比較之下難以定性為急升，也不算是大升，只屬於一次小升市而已，假設恒指今後未能再挑戰24200點頂部，那麼往後走勢可能會比較像2014年12月中尾至2015年2月尾的升勢，兩次升浪有不少相似的地方，例如出現的時間同樣是12月至2尾，而升浪以前亦出現一次幅度較大的升浪，在2014年5月至2014年10月，升了約17%，該次升浪最終僅回調5.68%，歷時兩星期。上述資料反映，港股要出現所謂急升後的股災，似乎說服力不足。

退一步來說，假如今次升浪過後真的出現較大幅度的跌市，會出現在甚麼時候呢？今次統計量寬以來所出現的大跌市，包括2011歐債危機、2013中國錢荒、2015大時代，以及2016A股熔斷等跌市。平均跌市前升幅度約21%，需時兩個多月，見頂後橫行約4個月，暴瀉幅度平均22.5%，只需兩個月完成。按今次升浪需時2個月，見頂橫行時間至少逾兩個月，即是最快值得出手做淡的時機，要待至4月尾、5月初，配合Sell in May傳統智慧，也是值得獲利減持的時候，當然，若恆指在5月前再度破頂，又會是不一樣的故事。

事實上這些大跌市，並沒有大跌前狂歡的共同特徵，像歐債危機急跌前，股市在22,000點至24,000點橫行近9個月，在急跌前更明顯出現轉弱跌穿22,000點支持，要勉強找出跌市前大升市便要數至2010年尾的升浪。2013年中國錢荒亦出現相似情況，急跌前股市橫行3個多月，橫行前升浪亦不急，歷時近5個月。從這幾次股災的走勢可以反映，比起傳統觀念急跌前會出現急升，則急跌前會出現橫行，更來得合適。

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