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進退兩難的比亞迪 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=14919

(原載於東周刊22/3)

「故備前則後寡,備後則前寡,備左則右寡,備右則左寡,無所不備,則無所不寡」

比亞迪(1211)跟騰訊(700),09年曾並肩為股皇,近命運殊異。騰訊盈利破頂,EPS按年升55%,派息增近四成。比亞迪卻屯邅不堪,EPS按年下跌37%,莫水,連派息都剪埋…真雲泥之別。

提起比亞迪,腦海必現「巴菲特」、「電動車」兩大關鍵詞。散戶欽敬,連綿不絕,寫詩讚曰:「新能源,電動車,過幾年,實好yeah。」技術拔羣,夢想宏大,無人敢非。何故股價飛流直下,高位跌逾六成?四字曰:「火頭太多」


衰在火頭太多

孫子曰:「凡用兵之法,馳車千駟,革車千乘,帶甲十萬,千里饋糧;則內外之費,賓客之用,膠漆之材,車甲之奉,日費 千金,然後十萬之師舉矣。」儲能電站、太陽能電站、電動車之所以值錢,在於快人一步面市。市場潛力大,自然群雄並起,環球逐鹿,務求一統天下。研發費用, 自不可缺,一如美、蘇當年鬥快登月,招兵買馬,大興土木,鬥快燒錢。

比亞迪無印鈔機,唯靠手機及汽車兩瓣,提供新能源部門的軍費。就像當年劉備,先據荊州為本,後圖益州。熟讀《三 國》,會明白今日之比亞迪,就是昔日劉備。話說劉備率眾入川,委關羽守大本營。後受命攻樊城,雲長剛愎自用,被呂蒙偷襲,痛失荊州豐沃之地。單靠益州寡薄 的資源,難以支持蜀軍全滅魏、吳。

分析員報告,偏重分析盈利,自己則聚焦現金流。09年時,公司單靠經營現金流,已夠投資所需有餘。但從2010年起,經營現金流大幅轉弱,要靠銀行短債,應付各項投資需求,額度由09年底的5.5億,升至去年底的110億。原理就像借貴利讀大學,唔讀就窮硬,畢業後先會慢慢有景,但依家俾息俾到頭暈。110億債,假設利息8釐,又會唔見近9億錢。


搞電動車投入極大

要改善經營現金流,比亞迪要靠沽存貨、收街數。問題是汽車銷量,舊款漸慢,新款未出,一、二月按年銷售量,下跌18%。又要整合經銷商,離離合合,會否拖慢收數速度?「乜唔係今年有電動巴士賣咩?」估計四月投產,預期2010年產700部,一部2百萬元,有14億營業額(未知是否要給數期),但如要發大生產,又要搵錢擴大電池產能…

今時比亞迪,有啲兩頭唔到岸。如新能源業務繼續全速行軍,就要周圍撲水頂CAPEX/R&D,尤其汽車業務,必須盡快逆轉;如放慢研發腳步,現金流出減慢,壓力紓緩,卻怕從此給虎視眈眈的對手拋離。新業務收成期延後,今時有利,他日或為害極深,痛失龍頭地位。

借短錢總有盡時,新能源發展,卻不能失機。如果我是王傳福,經營無大改善,趁市值仍有近700億港元,我會揀供股籌旗。(客戶持有比亞迪的相關衍生工具)

 

(千,人民幣)

2H10(估計)

1H10

2H09

1H09

經營淨現金流

-4,162,930

3,156,930

7,049,910

4,966,295

投資淨現金流

-4,435,090

-5,562,910

-4,936,391

-2,237,488

融資淨現金流

8,766,886

1,880,114

-1,878,570

-2,366,655

 


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