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財政部首提建地方債續發機制 鼓勵債務大省先行先試

經過近兩年龐大的地方政府置換債券和新增債券發行，地方政府債券(地方債)存量余額已達10萬多億元，成為債券市場中僅次於國債和政策性金融債的第三大債券品種。而且今年地方債發行規模有望超過6萬億元。

提高地方債市場化水平變得迫切。2月21日的財政部印發的《關於做好2017年地方政府債券發行工作的通知》(下稱《通知》)要求，不斷提高地方債發行市場化水平，積極探索建立續發行機制。

這是財政部首次提出鼓勵建立地方債續發行機制。

《通知》稱，地方財政部門應當按年度、項目實際統籌設計債券期限結構，可適當減少每次發行的期限品種。鼓勵發行規模較大、次數較多的地區，研究建立地方債續發行機制，合理設計地方債續發行期限品種、規模，每期債券可續發1-2次，以適當增大單期債券規模，同時避免出現單次兌付規模過大。

目前地方債的發行方式是每一期債券均為全新招標，導致單只債券規模較小;而借鑒國債的續發方式，每年各期限首次發行采用利率招標，後續發行時起息日、兌付安排、票面利率、交易及托管方式等保持不變，對價格進行招標。

中債資信地方政府及城投行業研究團隊認為，采用續發行機制將適當減少發行的期限品種，這樣一方面保證可以增加發行頻率，分散發行規模，同時又使得單支債券存量規模較大，有利於提高流動性。

根據上述《通知》，地方債續發機制主要是鼓勵規模較大、次數較多的地方。根據wind資訊，江蘇、山東、浙江、廣東、湖南五省2016年地方債發行規模均超過3200億元。其中，江蘇為地方政府債券發行規模最大的省份，全年發行規模達4511.75億元。這些地方將被鼓勵探索續發機制。

不過，中債資信上述團隊認為，後續財政部將繼續研究制定相關制度對地方債續發行進行細化規定，預計在此之前，各地方政府實行地方債續發行的可能性不大，相關機制規定仍需進一步完善。

除了鼓勵建立地方債續發行機制外，此次《通知》要求地方財政部門不得以任何非市場化方式幹擾債券發行工作。地方財政部門提前償還以後年度到期債務，必須與債權人協商一致、公平合理置換。

其中，公開發行置換債券提前置換以後年度到期債務的，在債券發行前應當由承擔償債責任的政府財政部門出具債權人同意提前置換的書面憑證，由省級財政部門組織核實後報財政部駐當地財政監察專員辦事處備案。

目前市場對於提前置換，特別是城投債券的提前置換問題高度關註，《通知》規定的書面憑證範圍囊括了公開置換的城投債券，中債資信預計一、二季度各地方政府將著手啟動公開債券提前置換相關手續，下半年置換案例將逐漸增多。

中債資信梳理認為，對於估價凈價低於面值、主體確認有政府性債務且處於具備一定風險區域的14連普灣PPN002等債券提前置換的可能性較大。對於估價凈價略高於面值、主體確認有政府性債務、主體自身信用資質較弱或處於較高風險區域的14營口沿海MTN001、10綿陽投控債、13潯富和債等債券，存在提前置換的可能。

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