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瑞郎脫鉤兩周年：2017英鎊“過山車”，美元頻遭口頭打壓

前年初，瑞郎脫鉤“黑天鵝”事件震動了全球金融市場——2015年1月15日，瑞士央行突然宣布取消瑞士法郎對歐元匯率上限，引發瑞郎暴漲、歐元匯率創新低、美股迅速下行，眾多外匯交易平臺更是因為風控不利而爆倉，瑞士出口貿易及經濟增長一時間蒙上了陰影。

走進2017年，全球匯市的不確定性依然強烈——趨勢上行的美元卻因美國政府官員的“口頭打壓”而頻頻走軟；去年初暴漲的日元在大幅回調後再度顯現上行動能，分析師對2017年日元的走勢預測從99-127不等；此前兩年跌跌不休的歐元則持續複蘇。近期更有跡象顯示，由於國內通脹飆升，捷克很有可能成為繼瑞士之後又一個放棄盯住歐元匯率制度的國家。

“瑞郎兩年來升值了近20%，很多本土出口企業受到瑞郎升值的沖擊，但好在我們一直都是以美元、歐元或人民幣來進行各地銷售的，因此即使瑞郎波動強烈，收入變化也不會太大，這其實是一種自然對沖的方式。”瑞士GF喬治費歇爾集團CEO塞拉(Yves Serra)此前在接受第一財經記者采訪時表示。這家工業企業130家公司中18%位於中國，年銷售額36億瑞郎(約合234億元人民幣)，中國業務占14%。

此外，外匯經紀商嘉盛集團當年則是率先上調瑞郎貨幣對（currency peg）保證金要求的公司之一，其也預警2017年匯市風控仍不可忽視。“2014年的夏天，我們就看到越來越多的客戶增持瑞郎空頭頭寸，但經驗告訴我們瑞士央行已經無力盯住歐元，因此我們在安全和隱私政策中引入風險管理，而非一味迎合市場。”嘉盛集團CEO格蘭(Glenn Stevens)對記者稱。

瑞郎脫鉤強化風控必要性

盡管瑞郎與歐元脫鉤已過去兩年，但當年的市場震動仍歷歷在目。

2015年初，瑞士央行突然宣布取消瑞郎對歐元匯率的1.20:1的上限，同時將活期存款利率從-0.5%降至-0.75%，將3個月Libor目標範圍降為-1.25%至-0.25%。

該項政策始於三年前歐債危機全面爆發之際，為抑制瑞郎對歐元急劇升值對瑞士出口增長以及金融市場穩定的不利影響，瑞士央行決定實施瑞士法郎對歐元的匯率上限，以此來抑制瑞郎的升值幅度。但隨著此後歐洲央行持續寬松，歐元下行導致瑞士央行維持匯率上限的壓力不斷加大。在脫鉤前，瑞士央行持有的外匯儲備幣種結構中歐元占比已達到45%，較美元高出16個百分點（該行需要不斷買入歐元來打壓瑞郎，以維持上限）。

此後，由於市場對於歐洲央行可能加大購債範圍、強化寬松力度的預期提升，歐元跌跌不休，歐盟法院針對直接貨幣交易計劃(OMT)的措辭也加大主權債QE實施的可能性，為避免歐洲央行可能出臺的大規模QE對瑞士央行維持匯率帶來的巨大壓力，瑞士央行最終決定取消瑞郎對歐元匯率的上限。而之所以全球市場為之震驚，是因為該行此前一兩周還在重申——“瑞士央行會竭力維持上限”。

這一“黑天鵝事件”至今仍能給我們的啟示就是——一切事件幾乎都有先兆，這時就考驗市場玩家的經驗、觀察力和風控。在2017年這個全球央行貨幣政策分化、政策走勢難以預判的環境下，這一啟示就變得愈發重要。

“我幾乎在半年前就告訴團隊，避開任何瑞郎貨幣對，因為經濟基本面告訴我，這種掛鉤是絕對掛不住的。”資深新西蘭外匯交易員冼敬棠(Kenneth)告訴第一財經記者。

其實，在宣布取消上限之前，瑞士曾於2014年11月30日舉行公民投票，試圖將瑞士央行此前為維護瑞郎對歐元匯率而買入的歐元換為黃金，增加瑞士央行黃金持有量，降低歐元在外匯儲備中的占比。這次“黃金公投”的失敗事實上為瑞士央行取消瑞士法郎對歐元匯率上限埋下了伏筆。

據官方統計，2014年12月在歐元迅猛的跌勢之下，瑞士外匯儲備環比增加了7%至4951億瑞郎，其中很大一部分正是為維持本幣匯率而買入的歐元。瑞士央行在當時幾乎成了市場上唯一的歐元“多頭”，其隨後宣布取消匯率上限似乎也在情理之中。

也正因如此，一些以純出口為導向的瑞士企業嚴重受挫。數據顯示，2016年5月，瑞士鐘表行業出口下降近10%，因瑞郎升值以及伊斯蘭武裝分子在歐洲襲擊，再加上亞洲經濟增長放緩，瑞士鐘表行業年景不佳;瑞士Swissmechanic協會會員企業的1400家成員企業中有三分之一在2015年報告虧損，約四分之一的企業預測2016年仍將虧損。

美元遭打壓 英鎊“過山車”

就2017年而言，盡管瑞郎的風波已經過去，但全球匯市仍然暗流湧動。

有分析顯示，下一個需要警惕的“脫鉤貨幣”可能就是捷克克朗。數據顯示，捷克12月通脹升至2.0%，為2012年來首次達到這一目標，大大超過捷克央行11月作出的1.3%的預測。自2013年以來，捷克央行始終維持著歐元/捷克克朗位於27左右的水平。為維持這一匯率制度的平穩運行，捷克央行持續印發克朗以購入歐元。但隨著通脹的上升，這種策略愈發難以為繼。捷克央行去年曾表示，盯住歐元的匯率制度將在2017年某個時點“退休”。

此外，交易量更大、更令人難以預測的貨幣要數美元、日元和歐元；同時，英鎊的走勢料在2017年持續“過山車”態勢。

英鎊經歷了2016年的暴跌，2017年的走勢令人“眼花繚亂”，且超乎了常理。先是1月17日，英國首相特蕾莎·梅在倫敦就英國脫歐事宜發表演講。她明確了英國脫歐後絕對不會繼續留在歐盟“單一市場”，要擺脫“半留半走”(half in half out)的狀態。然而，面對這種強硬的“硬脫歐”表態，英鎊不但沒有出現此前預期的暴跌，反而一度對美元暴漲3%。有交易員對記者解釋稱，盡管堅持脫歐，但特蕾莎也表示將會與歐盟各國開展自貿協定談判，其描繪的一系列政策都利好英國，因此英鎊暫時走強。

不過，1月24日晚間，英國最高法院表示，在議會投票之後，英國政府才能啟動條款50的脫歐程序。消息一出，英鎊反而跌至時段新低。

嘉盛集團分析師Kathleen Brooks告訴記者，關於議會加大對脫歐進程審查的“好”消息業已計入英鎊。在迎來裁決的過去一周里，英鎊反彈逾4%。所以，目前階段獲利回吐也在情境之中。她表示：“最高法院也沒有要求英國政府征詢蘇格蘭、威爾士和北愛爾蘭政府的意見，因此‘脫歐’進程並不太可能被影響。”主流觀點預計，鑒於英鎊市場規模並不大，且3月後風險事件料將增加，英鎊的波動將進一步加劇。

此外，就美元而言，盡管強美元周期仍在持續，但特朗普政府近期的一系列言論平添了不確定性。一方面特朗普上臺後的利好出盡，非美貨幣修複前期的下行；另一方面，特朗普以及其提名的財政部長努欽(Steve Mnuchin)有關“過度強勢美元”可能對經濟構成短期沖擊的言論，導致美元指數一度擊穿100；此外特朗普上任後隨即退出跨太平洋夥伴關系協定（TPP），重談北美自貿協定，控制移民和推出貿易保護主義政策等一系列動作無不引發市場的憂慮。隨著“特朗普交易”繼續結利，美元自2014年高位103.80以來回落了近3%。截至北京時間1月25日18:00，美元指數報100.02。

“美國高官正在刻意壓制美元的漲勢，這可能意味著調整的時間和力度都會增強。在新一期的GDP和非農數據發布之前，美元難有起色，”易信金融總部中國區首席交易官孫宇對記者表示，“技術走勢上，美元周一中陰線走弱，開始測試100整數心理關口。有效站穩100將是非常明確的看漲信號，回破則會意味著趨勢的轉變。不過除非空頭能夠將匯價重新打落至96下方，否則趨勢上不會輕易改變。”

在此背景下，日元似乎又重演了2016年初的強勁勢頭。“目前來看，日元很有可能成為主導美元指數波動的重要因素之一。如果日元持續走強的話，年內美元很難有太多的上行空間。目前，日元多頭已經站上了110水平(美元/日元)，空頭只有逆轉該水平，才能宣布中期趨勢的重新下行。”

近期，日本央行行長黑田東彥在冬季達沃斯論壇期間表示，隨著日本企業對增長前景更為樂觀，日本經濟可能會實現可持續的經濟增速。

而就歐元來說，上周四，歐央行如期維持利率和資產購買計劃不變，行長德拉吉否認已討論縮減購債規模，並稱近期通脹回升，但潛在通脹仍受抑制。歐元兌美元周一繼續上行沖高，收複1.0700之後，多空開始回到相對均勢的格局之中。

“在政治風險消退前，仍建議逢高做空。當風險事件塵埃落地後，考慮到歐洲經濟複蘇利好歐元未被充分定價，可擇機做多歐元。”興業研究分析稱。