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券商資管收入占比創新高 主動管理規模競跑激烈

A股上市券商近日公布了去年12月的經營數據，全年業績排位戰呼之欲出。在去年市場持續震蕩中，市場預計上市券商全年凈利將同比下跌50%。然而，比業績排名更值得關註的是，券商業務收入結構自去年出現較大調整。經紀、自營等業務萎縮並拖累整體業績，但投行和資管業務大放異彩，成為業績競跑的新突破點。

其中，資管業務在券商行業整體收入的占比不斷提升，去年三季度末時已創歷史新高。多位業內人士表示，伴隨資管規模的持續擴張、委外市場的趨於理性，年內券商資管業務有望維持高增長。但與此同時，監管收緊，去杠桿、防風險，行業競爭加劇，券商資管傳統的通道業務持續承壓，優化資管業務結構、加快主動管理轉型迫在眉睫。多家券商已全力加碼主動管理類資管業務，券商主動管理規模排位競爭激烈，隊列分化也開始隱現。

資管規模高增長：收入占比創新高

伴隨A股上市券商公布2016年12月經營數據，部分券商資管子公司的經營數據也同時曝光。從當前數據來看，券商資管規模在去年仍保持了快速發展態勢，在行業整體收入中的占比更達到歷史新高。

Wind統計顯示，在11家已公布經營數據的券商資管子公司中，國泰君安、廣發證券、華泰證券的資管公司去年累計營收分別為21.22億元、20.3億元、16.93億元，位列行業前三位。招商證券、光大證券、東方證券的資管公司緊隨其後，累計營收均在10億元規模附近。海通證券、興業證券、長江證券的資管公司去年累計營收則分別為7.45億元、6.68億元、6.62億元。

在去年持續震蕩的行情中，經紀與自營業務收入同比大幅萎縮，一定程度拖累券商整體業績表現。統計顯示，上市券商2016年累計凈利同比平均下滑約50%。但與此同時，投行與資管業務崛起，成為券商當前業績表現中的亮點。

其中，資管業務正逐漸成為經紀、投行、自營業務以外的券商第四大收入來源，收入占比不斷上升。證券業協會定期公布的行業數據顯示，證券行業資管凈收入在2014、2015年占總營收的比例均為4.8%;而到2016年中期時，達到134.34億元、同比增長10%，占比已升至8.6%。至去年三季度末，該比例仍維持在8.27%的歷史高位水平。

伴隨資管業務收入占比的提高，其對券商業績拉動作用也開始逐漸顯效，這在行業龍頭的業績結構中體現得更為突出。

以上述營收規模位列前三甲的國泰君安資管、廣發資管、華泰資管為例，Wind數據顯示，其母公司國泰君安證券、廣發證券、華泰證券同期1至12月總營收別為169.94億元、143.5億元、111.06億元，三家資管子公司營收占各自母公司總營收比例已達到12.49%、14.15%、15.24%，均大幅超出行業平均水平。而從去年累計12個月的經營數據來看，上市券商全年營收同比增幅的中位數為-40%至-50%。

值得註意的是，券商資管業務規模目前仍保持較高的擴張速度，業務收入增速有望持續增長。

基金業協會最近的數據統計顯示，截至2016年三季度末，證券期貨經營機構資管總規模約48.92萬億元。其中，證券公司資管業務規模達15.77萬億元、占比32%，環比上季度增長7636億、增速達5%。在此之前，券商資管規模已保持了連續6個季度10%左右的增速。

中金公司的研究報告預計，伴隨中國居民財富的增長，資管行業規模仍將維持兩位數以上的增長。預計保險和銀行的收益率壓力增加，委外資金可能會通過資管通道尋求更高收益率產品，券商資管業務仍將實現規模的高速增長。

國泰君安資管公司總裁助理、固收部總經理成飛表示，去年委外市場爆發時，大量行業新賬戶建立、資金陸續投出，但遭遇虧損或“踩雷”的概率很大。進入今年，遭遇虧損的銀行資金會壓縮規模，銀行業也會根據管理人業績表現不同進入新一輪的選擇。此外，當前非保本理財已被納入信貸指標，銀行也會收縮相關業務。

成飛預計，在上述多種因素作用下，今年委外資金增速可能會下降，同時會迎來一輪洗牌，“但2017年委外資金會變得更理性，會比去年更好做。”

通道業務持續承壓：主動管理規模競爭激烈

在券商資管業務發展駛入快車道的同時，業務轉型正全面提速。多家券商資管公司此前都曾表示，年內將壓縮通道業務規模、提升主動管理規模。

費率是影響券商資管轉型的直接誘因。有券商資管公司人士透露稱，從去年行業情況來看，競爭加劇下的通道業務費率仍處於較低水平，約在萬分之三至萬分之五區間，“一直沒有反彈”。而主動管理業務的費率，目前可達通道業務的十幾倍或幾十倍，為資管業務收入提供較大增長空間。行業報告就預計，未來主動管理較強的券商有望實現業績提成帶來的收入彈性。

另一方面 ，去年針對通道業務的監管也全面收緊。在資管行業“八條底線”和證券公司風險控制指標管理辦法出臺後，券商資管杠桿水平和風險管理受到嚴格管控，通道業務規模受限將更為明顯。年內多家券商的戰略規劃中，被動通道類業務發展較為審慎。

行業相關數據的變化使這一趨勢呈現得更為直接。截至2016年三季度末，代表主動管理的券商集合資管規模達到2.13萬億元，較6月底增長1890億、環比增幅約10%;以通道業務為主的券商定向資管規模仍有12.09億元的規模水平、占比達83%，但增速開始放緩，環比增速為4%。

而機構之間的競爭則更為激烈。以基金業協會公布的主動管理規模排名前20位來看，2016年6月底至9月底期間，多個排名位次發生變化。中信證券、廣發證券的資管穩居前兩位，其間主動管理規模分別增加了355億元、348億元，增勢緊咬。同樣的競爭出現在三四名上，6月底國泰君安資管以2297億元的主動管理規模超越華泰資管，但9月底時後者以2388億元反超。

結合上述四家券商資管規模來看，截至2016年9月底，中信證券、廣發證券、國泰君安、華泰證券資管的主動管理占比分別為36%、71%、35%、29%。

但這一排位至年底時，或再次生變。國泰君安資管公司高管透露，該公司2016年受托管理資產規模已達8400億元，其中主動管理規模超過3000億元，占比提升到36%。其還透露，在去年國泰君安證券制定的三年發展戰略中，“大資管”已成為四大轉型升級的重點業務之一。國泰君安資管年內還會繼續主動壓縮通道規模，進一步擴大主動管理規模的占比。

前20位的其他位次競爭同樣激烈。中銀國際資管的主動管理業務也以百億元的增長，連續超越申萬宏源、中信建投，以1745億元的規模位居第六位。排位快速提升的還有中金公司、德邦證券等。但同時，亦有券商主動管理規模出現下滑，海通資管就從2016年6月底的903億元小幅回落至899億元。而海通資管9月底以8273億元的資管總規模位列行業第二，其主動管理占比僅有11%。