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孫宏斌150億輸血賈躍亭背後：兩個山西商人的 all in

1月15日下午，北京金寶街一間酒店里，黑色連帽衫、平頭的賈躍亭和西裝革履、金邊眼鏡的孫宏斌坐在了一起。兩個山西男人，一個44歲，從事互聯網行業，手中的公司嗷嗷待哺，一個54歲，專註房地產，創業過程跌宕，目前公司行業排名（第七）穩中上升，手握600億元現金。

過去的36天，孫宏斌自稱日以繼夜，每天待在樂視辦公室，率融創高層公司團隊及普華永道等顧問機構，對投資標的進行盡職調查。1月13日晚間，樂視發布公告稱，該公司已獲得包羅融創中國旗下天津嘉睿匯鑫企業治理有限公司（以下簡稱嘉睿匯鑫）以及華夏人壽、樂然投資等合計168億元的戰略投資。這一金額接近樂視網去年前三季度168億的營收。其中，融創中國投資了樂視除汽車業務之外的涵蓋上市與非上市的業務，投資總額約150億元。

“除了我們的汽車生態之外，168億對樂視整個的資金需求，已經能夠非常好的滿足我們生態戰略的第二階段的需求。”多年來一直背負資金壓力的賈躍亭這樣說。他同時透露，雙方並沒有任何對賭協議，而且樂視汽車的 A 輪融資會很快正式啟動。

一位接近交易的知情人士在接受第一財經記者獨家采訪時評價，從雙方談判到達成交易時間線來看：12月10日孫宏斌和賈躍亭第一次會面，12月13賈躍亭就飛去了美國準備 FF 發布會，直到1月初才回到北京，1月9日受融創中國實際控制的嘉睿匯鑫註冊成立，再到1月13日雙方發布公告，可以看到，這期間很長一段時間賈躍亭都不在國內，交易就搞定了，說明孫宏斌是一個真正的“賭徒”，敢於做重大決策。

孫宏斌：“過去一個月我在樂視上班”

150億的投資，從孫宏斌初見賈躍亭，到雙方召開發布會，僅用了36天。

一個令人意外的背景是，兩人雖同為晉商，卻並不相識，見面僅僅緣起於樂視有意出售從世貿手中接手的三里屯商業地產世茂工三項目。世茂工三是去年5月樂視以30億元價格，從世茂股份有限公司(600823.SH)手中接手的項目。據賈躍亭的表述，此次雙方相見的牽線人是中國葛洲壩地產董事長何金鋼。融創與葛洲壩在北京住宅項目上有過合作。孫與賈談判過程中即決定從項目投資上升至戰略投資。

 “我們倆是在（2016年）12月10號下午6點見的面，談了六七個小時，12月12號我和汪孟德、聯想的朋友和我請的顧問去了樂視，跟樂視團隊溝通，晚上喝了頓大酒，第二天老賈就去美國了。”今年54歲的融創中國董事會主席孫宏斌在發布會上說，包括元旦假期在內，自己過去一個月都在樂視“上班”，率團隊進行盡職調查。

據孫透露，此次盡調主要負責人來自聯想控股，普華永道及律師機構也參與其中，試圖理解樂視的所謂“生態”，看到底是個什麽樣的生意。另外，融創也對樂視旗下的上市、非上市、汽車三塊業務之間的關系、資金流向進行了考量。孫甚至調侃地回憶起過去一個月在樂視吃飯、一頓吃了三碗面條的經歷。

值得一提的是，去年9月16日，融創中國下屬的融創房地產與聯想控股旗下的融科智地簽訂兩份框架協議，以138億元總價收購聯想控股41間目標公司的相關股權及債權。孫宏斌曾是聯想掌門人柳傳誌的得意門將，後孫被稱擁兵自重，最終柳傳誌將孫宏斌送進監獄。之後的故事是，柳傳誌借款50萬元，助孫宏斌在天津創辦了順馳，2006年轉手順馳後，孫宏斌憑借融創東山再起。

此次投資樂視，由孫宏斌率隊，其中也有聯想及泛海的團隊參與，原因是聯想的團隊去年年初時曾對樂視進行盡職調查，成為了樂視汽車的股東，而泛海也是同樣投資了樂視汽車。

雖然被稱“並購王”，且前不久投資了鏈家，但融創在投資樂視之前從未有過非地產業務的投資。這也是外界對孫宏斌突然輸血樂視感到意外的原因。孫宏斌坦言，這項投資對融創十分重要，他本人也壓力頗大，為此咨詢了包括柳傳誌、泛海掌門人盧誌強在內的十位左右業界大佬的看法。他說，有些人對此堅決反對，有些人則給出了中肯的意見，認真聽取、考慮過這些觀點後，他認為反對意見不足以顛覆他的決策。

風口浪尖，為何如此堅決投資樂視？孫宏斌給出了幾方面理由：認同樂視的戰略、打法、團隊以及賈躍亭個人的企業家精神。他自稱是個生意人，樂視的投資對他來說是一宗買賣。樂視先從高端產品下手的戰略他很認同，經過了解也看好樂視的團隊，與比自己小10歲的“老賈”氣場相合。

融創對樂視的投資只限於汽車以外的業務，他說時間緊張，自己還沒看懂樂視的汽車業務。融創的第一步是解決非汽車業務的資金缺口，“缺多少解決多少”，第二步是改善治理結構，讓投資者放心。據記者了解，融創在投資的樂視旗下的三個公司派了董事，另在手機業務派了監事，但孫宏斌強調未來這些業務管理上“聽老賈的”。

玩 “all in”還是專註？

“我們（此前）在房地產之外的投資是零，一分錢沒有。”孫宏斌說，融創做的是古老的幾千年前便有的蓋房子的行業，這些年一直沒有投資房地產之外的業務，“沒加過互聯網也沒有被互聯網加過”。

但他同時略生澀的說出了”生態“、“化反”等互聯網語匯。投資非房地產業務？這還與房地產行業的整體發展有關。孫的判斷是，房地產行業2015年銷售是8萬億元，2016年是15萬億元，今後會保持在11萬億左右。進入10萬億的量級後，整個行業繼續保持增長很難，未來行業是特點是大公司好做小公司難做，中國前10名房地產公司會占據40%市場份額。一方面，這對融創這樣的公司來說是個巨大的機會，融創會持續快速的增長，他仍然看好這個行業，另外一方面，如何做增量，投資增量業務，在他看來也是大型地產公司應該前瞻考慮的問題。此前投資鏈家，也被他視為融創追求增量的嘗試。他同時透露，融創過去一年密集考察了金融公司，沒有下手的原因是“太貴”，金融是融創探索增量的方向之一，還考察過資源類業務，此外，他本人也十分看好文化娛樂、體育與大健康產業。

融創中報顯示，2016年上半年，融創中國合同銷售金額約為560.50億元，較上年同期增長約105.6%，逼近融創2015年全年的合同銷售金額682.1億元。融創中國執行董事、行政總裁汪孟德在發布會上表示，去年融創實現了1500億的銷售額，2017年的銷售額預期是超過2100億元。他表示，融創考慮更多的是在未來5到10年要絕對的把房地產主業做好，同時認真探索5到10年後的方向，要提前布局。

有意思的是，賈躍亭在發布會上多次強調，“樂視第一次迎來了發展歷史上真正意義的第二大股東。”事實上，在強調“二股東”的背後，或許還有另外一層含義。此前，鑫根資本創始合夥人曾強以樂視網二股東身份表態，評價賈躍亭很自負，如果不換腦筋還會出事。但隨後賈躍亭對媒體稱，鑫根資本只是二級市場上的一個股東而已，因為樂視持股非常散，樂視網不存在二股東、三股東。

相比之下，對於受到樂視認可的“真正二股東”融創，賈躍亭評價稱，孫宏斌是性情中人，仗義，前瞻，對樂視的投資是戰略性的，雙方甚至沒有對賭。而孫宏斌強調，自己在決策過程中，賈躍亭其人是非常重要的因素。

 “我們蓋房子的，幹的是最古老的行業，幾千年前就有，我們是沒有互聯網基因的，我們判斷（樂視）什麽呢，第一個是不是個有潛力的事兒，第二個人行不行，這事兒能不能做成。老賈是這個時代非常稀有的企業家精神，這是我投資最最重要的原因。”孫還笑著說,自己用一個月時間全盤了解了樂視的經營和財務情況，“看了帳之後我更佩服老賈了，這麽點錢幹這麽大事，全部都在里面，輸了就粉身碎骨”。

“輸了就粉身碎骨”，用賈躍亭自己的話說就是“all in”。在15日的發布會上，他也多次強調自己和樂視堅持“all in”的態度。“all in”通常指撲克遊戲中的術語,常見於德州撲克、梭哈等牌類遊戲，即全押、押盡籌碼。

孫宏斌說，初次相見，他覺得自己和賈躍亭“氣場特別合，都不怕死”。有趣的是，融創投資樂視的消息傳出時，業界就有猜測稱，孫或許在賈身上看到了年輕時的自己。早年順馳因狂飆突進的拿地被稱地產界黑馬，而誌滿意得間，孫也曾放言順馳將成中國地產業老大。2004年前後，這類言論曾引來萬科董事長王石等大佬質疑。2004年，伴隨一系列嚴厲的樓市調控措施，高速前進的順馳資金鏈緊張，2006年9月，香港路勁基建通過註資的形式獲得了順馳的絕大部分股份。

但如今的孫氏，雖然在媒體前表現逗趣呆萌，卻絕不乏歷經沈浮之後的冷靜與清醒。他說，樂視這個公司他將資金完全看懂了，自己可能比跟蹤了樂視兩三年的人更明白樂視，甚至比“老賈”更明白。他還說，如今做房地產，最重要的是風險控制，風控應重於規模擴張。

快人快語的孫宏斌這樣評價小自己10歲的賈躍亭：“我年輕的時候誰都不怕，現在誰都怕，老賈現在誰都不怕。”說完哈哈大笑。這似乎是一個曾經轟烈“all in”過的人，對一個正在“all in”的人的感佩與默契，又或是一種提醒。

樂視被低估了嗎？

對於賈躍亭而言，此時的樂視被低估了嗎？

從公告中融創中國旗下的投資資金以及入股比例來看，樂視確實給了融創“友情價”。

根據公告，融創戰略入股樂視，以人民幣60.41億元收購樂視網（300104.SZ）8.61%股權，以79.5億元獲得增發後樂視致新33.5%股權，以10.5億元收購樂視影業15%股權。計算得知，樂視網（300104.SZ）的估值約為701.6億，樂視致新的估值約為237.3億，樂視影業的估值約為70億元。相比此前幾家公司對外公布的估值，有一定程度的縮水。

可以看到的是，此前樂視網2016年8月約48億定增案例中，定增股價約為45元。此外，樂視停牌前90日均價約為42.69元。而按照此次融創中國60.41億入股8.6%的持股比例計算，收購價格約為每股35.4元。

樂視影業的部分，根據此前2016年5月樂視網公布的重組方案，樂視網曾計劃以98億的價格將樂視影業裝入上市公司內，而近日的公告中，嘉睿匯鑫以約10.5億元的價格占到了樂視影業總註冊的資本15%，也就是說，樂視影業的估值縮水了約28億。

此外，一個月前，樂視致新總裁梁軍對第一財經記者透露，關於樂視致新的融資，已經有投資人進來，並且錢已到賬，其中樂視致新的投前估值300億以上。  

賈躍亭給出的回答是：這是嚴格按照證監會的規定來做的，35元左右的價格基本上與樂視網停盤前的價格持平格，和此前的定增沒有必然的聯系。如果把時間拉長來看，35元和45元沒有本質上的差別。

在並購中，一些公司會采取禿鷲戰術，發現瀕臨危險甚至命懸一線的公司，以低價買入股權標的。在一位不願透露姓名的資深投行人士看來，融創對樂視的投資，僅僅參與部分，一方面在於控制風險，一方面在於等到了“撿便宜”的機會。

孫宏斌則強調，自己從來不看價格，看的是價值。

樂視影業CEO張昭對記者透露，此輪融創對於樂視影業投資的價格就是樂視影業 C 輪的價格。“孫總的這次投資最重要的是認可。開玩笑地說，認可比價值更重要。”

不得不提的是，2016年整個電影行業出現拐點，整個行業價值的下降是不爭的事實。張昭稱，對一個公司的估值離不開對這個行業的估值，但不等於樂視認為自己的價值就跌了。“我們公司的價值以後會呈現出來的，不必求一時一刻的價格問題。”他還透露，2017年一定要推進樂視影業註入上市公司，完成對樂視網股民的承諾。

賈躍亭也稱，自己認為樂視影業的價值最起碼300億以上，但是這次不是做 IPO，只是 pre IPO或者說一輪 PE，估值標準不一樣，上市之後會有另外一個價格。而這也是生態經濟模式的價值與合作夥伴、股東共享的一部分。

而除了融創中國旗下嘉睿匯鑫投資約占到150億外，在樂視168億融資中，還包括樂然投資和華夏人壽合計向樂視投資18億元。

第一財經記者查閱樂然投資的信息顯示，其合夥期限自2016年03月07日起，註冊資本與法定代表人均未公開，合夥人包括樂投投資管理（寧波）有限公司，樂視控股（北京）有限公司、深圳英大資本管理有限公司以及來自賈躍亭山西家鄉的臨汾市投資集團有限公司。

此前，國家電網旗下英大資本曾和聯想控股一起參與了樂視汽車的首輪融資 ，而臨汾投資集團官網則顯示，其為臨汾市政府的國有獨資公司，法定代表人為狄學飛，自成立以來，發揮作為“政府資本運作、投融資平臺”作用，始終堅持“政府手段的執行者，市場手段的運營者”的定位，累計籌措300余億元資金。

值得一提的是，此前，賈躍亭在接受第一財經獨家采訪時曾透露他對外融資的底線：財務上股權可以出讓多一些，但不會放棄控制權，因為任何一個子生態的控制權，都關系到樂視整個生態的戰略。

可以看到，交易完成後，樂視仍把控對於旗下各個業務的控制權。其中，融創將成為樂視網第二大股東，樂視網原實際控制人賈躍亭不變、公司基本面未發生重大變化；融創將成為樂視影業第二大股東，樂視控股原控股股東身份不變，樂視影業重大資產重組事項不會受到影響、仍在加快實施當中；融創將成為樂視致新第7大股東，樂視網控股股東身份不變。

而關於究竟是價格投資還是價值投資，樂視聯合創始人劉弘透露，自己曾在朋友圈寫了這樣一段話：“世界上99%都是價格投資者，只有1%是價值投資者，但往往是價值投資者和實幹家，才會推動社會的進步和人類文明的發展，並且會創造社會經濟總量的增量部分，價格投資者只是把社會財富重新分配而已……”

這段話他也發給孫宏斌，孫回了四個字：“寫得真好”。

資金問題已解決，除了汽車

“除了我們的汽車生態之外，168億對樂視整個的資金需求，已經能夠非常好的滿足我們生態戰略的第二階段的需求。”對於此時包括融創在內的輸血，曾經一直受到資金資金問題困擾的賈躍亭這樣說。

此次交易過後，樂視上市公司及其控股子公司合計將獲得資金約71億元，其余的資金將投向非上市體系當中的樂視生態，比如樂視全球化、手機等子生態，滿足這些業務階段性的需要。此外，不少樂視子業務也會有正常的股權融資，例如樂視體育接下來就會進行股權融資，甚至上市計劃。

賈躍亭解釋稱，這次樂視還是專註解決非汽車的體系。汽車業務此前已經投入了非常多的資金，也傾註了很多的精力。在生態協同和生態化反方面，汽車生態和整個生態是不可分割的部分。在資金需求方面，汽車是一個重資本的行業，但樂視的商業模式非常獨特，他稱樂視很有信心用1/3的資金，就能夠做到同等的規模。

“樂視汽車的A輪融資，應該會很快正式啟動。 ”賈躍亭透露。

在賈躍亭看來，此次引入融創這個重量級戰略投資人，對於樂視至少有三重意義：第一，樂視首次迎來了發展歷史上真正意義的第二大股東。過去樂視一直是單槍匹馬、孤軍奮戰的孤膽英雄，引入融創作為戰略夥伴後，意味著樂視從此有了強大的戰略同盟，產生協同效應；第二，樂視將會與融創在互聯網+地產等諸多領域開展一系列深度全面合作；第三，引入融創會幫助樂視改善經營、完善治理機制，並借此改善治理機制、提升組織能力來解決自身發展中的問題，實現健康發展。

對於樂視的下一步，賈躍亭在此前接受第一財經獨家采訪時表示，解決掉資金問題之後樂視會進入下一個階段，並對戰略進行了調整：第一，樂視的定價策略會發生很大的改變，開始要追求正向現金流的快速增長，同時也要保持用戶數量的依然是規模化的快速增長；第二，放緩樂視一些大的項目，雖然重要但沒那麽緊急的項目的節奏；第三，要快速的增強樂視資本團隊的能力 。

聯系到樂視的近期的動作來看：在上市公司樂視網體系內，樂視正在挖掘超級電視、超級手機等智能終端入口價值，增加各生態用戶運營收入；基於整個樂視生態，樂視稱要在中國、美國以及其它新興市場規模獲取高價值用戶，通過提供全球產品和服務，實現收益的增長；而第三大體系、樂視超級汽車生產研發不斷推進、超級汽車工廠的破土動工，將為生態系統下一階段貢獻營收。

此外，樂視還將和融創中國在業務合作、股權合作、資本市場合作等領域開展全方位合作。雙方介紹，業務合作包括但不限於在智能硬件、互聯網+房地產、汽車生態小鎮及影視主題樂園等互聯網生態小鎮、智能家居和智能社區等領域。

在賈躍亭眼里，一場全球範圍內的價值遷移正在發生。而背靠上億互聯網用戶、在智能制造以及科技創新領域擁有優勢的中國企業應該抓住這個機會。

（記者江旋對本文亦有貢獻）