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你怎麽知道美圖不會是個坑

這年頭，哪個女生敢不用美圖就發朋友圈，我敬你是條漢子。

就像在港股，哪個公司敢用P/S出來講故事，我敬你是條漢子。

哎，怎麽說的都是正在肩負著救贖港股的美圖呢？

說回港股，在一個絕對的P/E市場，說EV/EBITDA二級狗都會覺得你丫是吃飽了撐的，還敢跟我們提P/S？沒有盈利你跑來港股幹嘛，大好納斯達克等著你，你咋不去那忽悠更懂TMT的投資者呢。

真的，有些血淋淋的案例在這里，讓我們再來複習下聯交所的三種上市要求：

然後讓我再帶你們回憶過去，痛苦的ticker忘不了！

雲遊控股（484）

招股書看盈利，兩年3000萬是達到了，但是三年5000萬沒夠上。

不過沒有關系，還有現金流來湊。

這里默守陳規的港股二級狗問題就來了：收入就跟這年頭女孩子拍完自拍照用美圖一樣，是可以PS的；但現金流是女孩子本尊，很難操縱的啊。如果PS完都不好看的話，有多大概率這個女生本人還比真人好看呢？

先來一點歷史吧：雲遊控股是2009年4月搜狐暢遊上市後，四年半內首只通過常規途徑上市的中國遊戲公司，盡管最開始想去美股上市，但發現自己三大標簽“中國”、“遊戲公司”、“VIE”都被打了折扣。

但是沒有關系的，來了香港，不僅有最強的一級狗加持，還有很多懂公司的投資者，導致IPO時候公司股份變成了僧多粥少：雲遊成為2013年港股市場的凍資王，招股階段2.75萬人申購，超購313倍，凍結資金546億港元。

最終定價每股51港元，上市首日股價漲了16.5港元，第三天時更是見過73.95港元的歷史新高。只是這漲勢只持續了三天。

上市九個月，雲遊便發了盈警，2014年上半年預期虧損1500-2500萬人民幣；但別忘了招股書中，人家在2010-2012年的複合年增長率有185.8%哦。後面的事，我還是交給股價說話吧，這個PS不了。

神州租車（699）

好吧，倒下了一只遊戲的互聯網公司，但是中國的互聯網經濟豈是單單遊戲就可以代表的！你們怎麽可以忘了共享經濟及互聯網出行的一大標的神州租車呢？

Still，這也是一只曾經想去美國上市的企業。2012年1月時候，神州租車開始沖刺納斯達克上市的申請，計劃融資3億美元；結果碰到中概股危機（我們懂得，不是神州的問題，是美國投資者不懂中國東西），導致融資額不得不被腰斬至1.58億美元，發行價也從6.82美元被砍到3.125美元；最終公司在4月25日突然宣布暫停美股IPO（同期在美股不受待見的還有唯品會啊，人家最後還是在美國上市了）。

兩年後神州來到香港沖刺IPO了，2011-2013年都是虧損，所以盈利測試這條是搭不上了。

現金流嘛，要不是因為有聯想這個爹、不斷給神州帶來融資的話，這現金流得有多難看啊。

所以，比美圖更早使用市值/收入測試上市的是神州租車呀，而且人家的故事很好聽的：

美股IPO失敗後沖刺港股IPO的兩年時間里，神州租車的資產規模從38億攀升到了66億，布局“全產業鏈”戰略，從融資租賃到二手車銷售到汽車維修、再到汽車租賃都有呢（講真，汽車產業鏈比PS照片產業鏈靠譜多了吧）；

並且人家也有互聯網概念的，通過雲戰略把以上產業鏈一網打盡，想象空間多麽滴大啊（港真，比PS照片時候在小窗賣廣告空間大吧）；

況且說規模，人家的車隊規模在2014年3月底達到了55403輛，在短租市場的占有率為31.2%，是第二名的一嗨租車的近4倍（這可是實打實的規模啊），2011-2013年收入的複合增長率達到81.6%，並且2014年一季度都扭虧為盈了呢！

帶了這麽多光環的中國汽車租賃第一股，公開發售超購逾160倍，凍資580億港元，招股價8.5元（上限定價），集資36億港幣（See，香港投資者比那幫不懂中國公司的美國投資者識貨多了），首日掛牌收報10.96元，大升28.9%。上市第一個月的表現還算hold住了。

但之後的股價呢，盡管管理層多次回購，但神州租車的估值只有11倍，他曾經的大股東赫茲租車估值18倍；過完港股大時代之後，股價就歇菜了，直到現在。

為啥呢？怎麽不問為啥兩年時間里，基本面沒啥變化，就能在港股火了呢？

重溫華爾街style：怎麽把一盤賣不出去的爛水果高價賣出去？

切片包裝再賣就好了啊！

美國上市失敗後：

神州引入了赫茲租車沖淡其競爭對手的負面影響；

再說說雲戰略，給投資者個念想；

再給華平發個優先股降低負債。

爛水果切片包裝成功！

提醒二級狗千萬還是記得要看下公司原先股東的條款啊。引入華平時候，華平對神州租車的要求是優先股期滿5年前完成IPO，如不上市，則估值應達到15億美元左右（意味著華平投資的投資回報將在2倍以上）；否則，神州租車應贖回其所持全部或部分優先股，贖回代價等於每年8%凈回報率及已派未派股息的總和。

這怎麽跟美圖D輪投資者跟大股東的條款這麽像呢？兩年之內IPO的話，估值不會少於50億美元；第三、四年IPO的話，估值不會少於60億美元；就算等了四年公司也沒IPO成功，大股東會以8%的年利率向他們回購股份的。

而且上完市，給公司各地的招牌加上“香港證券交易所上市公司股票代號：00699”後，神州就沒其他動作了。一只港股公司，沒流動性，沒機構投資者，沒粉絲，沒新聞，連個管理二級狗預期的IR工作都忽隱忽現的，讓人怎麽炒嘛，真是會給港股價值窪地添磚加瓦啊！抄送美圖學習。

總結陳詞

雖然博主出道時間短，沒找到太多非盈利測試於港股的上市公司，但從以上兩個案例中還是總結出一些共性：

曾經都想去美國上市，可惜失敗於是來了香港。美圖就聰明多了，盡管給二級狗化的大餅之一是公司仍處於海外擴張階段，但以管理層英文不好為官方理由，直接pass美國，直奔香港上市，這給公司省了多少承銷費用啊。

不過互聯網新經濟股在香港上市時候，哪家不是代表的中國龍頭，吹得個天花亂墜，引來萬人空巷，上市後三天漲到親媽都不認識的！但是後來的股價呢，都為港股全球價值窪地的稱號貢獻了自己的力量。

有句特別有道理的話：一旦沒了流動性，價值窪地再大也就是個坑啊。你怎麽知道美圖以後不會變成坑呢？

所以灰常贊同投資大拿格隆那句話：“不追。寧可等！追會追死人的，等不會死人。”

且不說美圖到底能不能完成從工具到社交的轉型，但就算橫向比較工具類應用，美圖也不便宜啊。

比美圖更有存在必要的是搜狗輸入法吧，人家PC端月覆蓋用戶5.07億，覆蓋率達到95%；移動端2.6億活躍用戶，覆蓋了中國95%以上的網民，成為僅次於微信、qq的第三大的移動應用。產品矩陣上還有搜狗瀏覽器、搜狗搜索，而且騰訊2013年時候還花了4.48億美元，拿了新搜狗36.5%的股份，之後便和微信做了整合，提供微信搜索。

你說讓投行包裝成中國人上網的流量入口，是不是小菜一碟。據傳新搜狗正在準備美股上市，2016年的估值約為30億美元；按照美圖保薦人之一招商證券的報告，按現金流量貼現法計算，美圖公司估值在47.1至66.87億美元之間；我還沒算搜狗比美圖高頻且排他，更別提蘋果手機、國產手機自帶鏡頭效果越來越好。已上市的自帶修圖和加特效社交類應用Line，估值88億美元。

還有一點，小夥伴強烈要求我再敲一次黑板：美圖是間胡建上市公司，over！

最後非要精準總結美圖故事的話，我覺得小夥伴這一段總結的很好：

我們是工具軟件里內容屬性最強的，內容平臺里電商潛力最大的，電商應用里用戶裝機量最多的，大裝機量App里智能手機賣的最好的，手機廠商里工具軟件品種最全的——蔡文勝賽馬！

註：作者為香港證監會持牌人士，並未持有文中提及股份。