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IPO加速，暗推註冊制向前

曾經呼之欲出的註冊制被2015年A股的瘋漲與暴跌打亂了步伐。如今，隨著IPO(首次公開發行)發行提速，“堰塞湖”快速消化，悄然為註冊制改革做好了鋪墊。

第一財經記者統計發現，今年下半年以來，已有145家企業獲批發行，募資規模預計達1036億元。無論是獲批家數還是募資規模，都超過了上半年的兩倍。

“去年12月全國人大常委會對註冊制進行授權，兩年的授權期即將過半。今年以來證監會在打擊各類違法違規行為與加強信息披露兩個方面已經完成了基礎準備工作。目前《證券法》修法也在推進，如果12月份能夠順利二審，那麽很可能在明年全國兩會前後進行終審。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對第一財經記者表示，當前的新股發行速度正逐漸與未來註冊制的節奏對接，“堰塞湖”消化之後，新股發行市場化的一大障礙就消除了。

IPO月批改周批

註冊制改革轉眼三周年。

2013年11月30日，證監會發布《關於進一步推進新股發行體制改革的意見》(下稱《意見》)，標誌著開始向IPO註冊制過渡。註冊制改革的目標是建立以信息披露為核心、審核公開透明、發行時間與發行方式自主決定、發行價格反映供求關系的市場化發行制度。

經過證監會兩年多全力推進，2015年註冊制呼之欲出。然而，A股突如其來的瘋漲與暴跌打亂了改革步伐，註冊制被“擱置”。

另一方面，“IPO堰塞湖”一直是證監會的心頭大患，只要有大量排隊企業，企業無法實現快速上市，註冊制就不是真正的註冊制，轉板也行不通。令人意外的是，這一困擾市場多年的頑疾，近期出現了消解跡象。

11月的第一個周五(11月4日)，證監會宣布核準9家企業首發申請，預計總募資45億元。第二個周五(11月11日)，證監會又核準了15家，預計總募資112億元。與此前每月兩批的速度相比，發行頻率有明顯提高。第三周，證監會再核準14家企業，預計募資64億元。

若按當前一周一批的速度，11月25日有望迎來本月第四批。隨著市場逐步從去年的股災及年初的異動中恢複，證監會也在暗暗加快批文下發的速度。與今年年初每月一批的速度相比，當前新股的放行速度驚人。

第一財經記者統計發現，下半年以來不到5個月時間，已有145家企業獲批發行，募資規模預計達1036億元。無論是獲批家數還是募資規模，都超過了上半年的兩倍。今年前6個月核準70家，總募資418億元。截至目前，2016年IPO核準總計215家，總募資規模高達1454億元。

截至11月17日，IPO排隊企業790家，其中已過會62家、未過會728家。未過會企業中正常待審企業687家，中止審查企業41家。由於新三板改革預期放緩、境外上市熱情降低，新股申報依然保持較高的速度。但從絕對量來看，IPO“堰塞湖”有明顯消解的趨勢。畢竟，截至今年10月13日，IPO排隊企業還高達838家，其中包括已過會企業83家、未過會755家。

一位投行保薦代表人告訴第一財經記者，此前證監會在IPO專項執法中，有相當數量的企業因為沒有更新財報、業績大幅下滑等問題終止了審查，目前排隊的企業中，若剔除這樣的企業，符合條件的排隊企業數量要更少一些。換言之，“堰塞湖”的消解速度比想象中還要快一些。

“如果‘IPO堰塞湖’成功化解，就消除了註冊制改革一個非常大的障礙。”一位券商非銀分析人士對第一財經記者表示，無論是註冊制改革，還是新三板轉板，都需要理順上市入口，維持公平的上市順序。

董登新表示，當前快速的審核及發行節奏，都是在慢慢與未來註冊制應有的節奏進行對接。“目前市場對較快速的審核與發行，反應都比較正面。”他認為，如果未來股票發行依然是受歡迎的，那註冊制推出時就不會有太大問題。

“重啟”爭議

證監會主席劉士余在今年全國兩會期間表示，要“創造條件實施股票發行註冊制”，且創造條件需要有個過程。

劉士余

全國人大常委、財政經濟委員會副主任委員吳曉靈日前對於註冊制的表態則激發了市場對於改革重啟的預期。

“我認為現在應該進一步正視這個問題，積極推動股票發行註冊制。”她表示，股票發行註冊制改革有其必要性，而且註冊制改革的基礎已經奠定。

一方面，去杠桿最重要的是去非金融企業的杠桿，在一個間接融資為主的金融體系中，如果不發展股本融資，杠桿率只會上升，不會下降;另一方面，去產能是去掉高消耗、高汙染的落後產能，沒有市場化的淘汰機制，沒有收購兼並的產業重組，也達不到平穩有效推進的目的，這一切都離不開一個公平高效的資本市場。

吳曉靈同時表示，證監會這一年來在規範上市公司信息披露、明確中介機構職責和全面從嚴執法上做了許多工作，這一切都為註冊制的再次推進奠定了基礎。顯然，吳曉靈希望《證券法》的二審稿的審議能夠如期進行，同時，證監會放開股票發行價格的行政管制。

吳曉靈的上述表態在一定程度上被認為代表了監管層的態度。“她並非證監會官員，作出這些發言前可能與官方有所溝通。同時她的立場又較為中立，傳遞出的註冊制重啟預期又不會對市場帶來太大沖擊。”一名業內人士表示。

吳曉靈

董登新也表示，當前有條件重啟註冊制改革。“市場化是法治化和國際化的基礎，如果不完成一級市場的去行政化，時間拖得太長，就會失去改革的信心。沒有市場化，就談不上法治化，也就更談不上國際化。”在他看來，時機成熟與否，不在於股市指數高低，而在於準備工作是否完成。

“目前證監會正在加快IPO的節奏，下一步可以考慮放開定價，取消對新股定價的‘23倍’限制，第三步可以考慮下放審核權，交由滬深交易所來審核。只要節奏放開，後續兩步都是水到渠成的事。”董登新表示，目前滬深交易所的上市委員會都已經組建，進行了註冊制培訓，該招聘的審核人員也都已經到位。

不過市場人士有不同觀點。上述券商分析人士就表示，當前市場行情較好，多發一些比較正常，但這並不意味著明年也會保持這樣的速度，也不足以說明註冊制短期就會重啟。

“如果排隊企業年底發不了，就又要補材料，會造成很多麻煩，放到明年對監管層來說又是明年的任務。”該人士認為，市場剛剛企穩，明年如何還很難確定。同時，經濟走勢仍有不確定性，貨幣政策明年也可能趨緊，市場面臨很多不確定性。

“註冊制這麽大的改革，監管層可能還是會比較謹慎。”她認為，目前金融監管框架改革也沒有確定，如果重組或合並，註冊制等改革決策權可能會被上收。

不過，董登新認為，改革一定會遇到阻力，阻力可能來自受沖擊最大的垃圾股板塊利益方，監管層應該頂住這樣的壓力，推進一級市場去行政化最後一公里的攻堅，“實行註冊制，垃圾股的股價可能會跌到地板上，但是廣大投資者會因為新股供給更充分、價格更便宜而受益，中小企業也可以更快獲得資本市場的支持，有利於發揮服務實體經濟的功能。”