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原创：关于长期成长的思考

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0100ocro.html

 我最近在思考一个问题：一家好的优秀公司，必定是一家不断在降低经营成本，并且产品必须在扩张中以其低成本、高品质在市场完全竞争中，能够让社会中的潜在消费者不断受益，从而增大销售和利润基数，以获得长期的成长动力。

    何谓成长？“成长是不断地、有效地把新技术吸收到经济之中的结果。”而其实质，却是技术能最大限度地降低成本，因为价格竞争能调动起充足的消费需求，也反过来促成了企业持续盈利。 那么，在企业固定支出和成本不变的情况下，依靠投资扩大产能，确实能降低经营成本，但大家都这样做，没有有效需求的扩大，结果必然是售价下跌，利润泡汤。 在一个投资效能没有制约、投资者素质偏低的基本无效资本市场中，这种投资冲动在上市国企中（除了资源、能源垄断型国企），高成本被动投资比比皆是。打的是 提高产品档次，增加企业竞争力的招牌，实际在毁损股东利益，一旦外界经济环境产生变化，企业很难有招架之功。这种被动的投资和真正意义上的成长风马牛不相 及。

几年前，我曾经去了安徽马钢，得知这家企业借贷80多亿，自有资金若干亿改造既有生产线，新建现代化钢板厂，因为不投入就会死，冒险投入也许会有条生路。 结果对了，2006年的周期性经济需求使得公司利润大增，但这是运气使然。另一次我去苏州吴中看另一家港资药企，也是投资型的，1个多亿的投资需要大约两 年建成，当然企业一定是嗅到了某种出口商机，也是因为投产后遇到了行业高潮期，受益也不错。芒格说过：一 个素质良好的企业和一个苟延残喘的企业之间的区别就在于，好企业一个接一个轻松地作出决定，而糟糕的企业则不断地需要作出痛苦的抉择。我们不能说这些企业 的投资是错误的，但被动或准备不充分把握不大，就不能说是完全正确的投资。如果能因此降低企业运营成本，那还可以说得过去，否则对投资者来说就完全没有意 义。在实际投资过程中一定要严格区分出新建产能是否能盈利，或者盈利的根本原因真正来源于哪儿。

     在 山东鲁南，我去过两次的一家地处小县城莒南的公司（0546），把生产基地从本地转到原料玉米和煤炭价格都很低的内蒙，当时我们意识到低成本的优势却没有 继续重视追踪，主观认为产能过大，市场供过于求，忽略了低成本和社会需求之间的动态辨证关系，最后错失了巨大商机。痛定思痛，忽视低成本和社会需要的辨证 关系对长线投资来说，绝对是一个绕不过去，必须正视和深入探讨的坎。类似的企业还有1068雨润食品，8331浙江世宝，它们的共同特征都具有：1，早期 都有过极高利润率和低成本长期盈利的历史，并且现有的生产家当大部分是靠自我积累发展起来，负债较少，融资额不多，说明利润来自源真实可靠，有可以值得研究的特别盈利方式；2，一贯在做降低成本的努 力，无论是人力成本控制、原料区域来源、生产设施的优配、还是技术创新的方式，仿效者很难进入；3，都处于竞争很激烈的终端消费品行业，并且市场需求永无 止境，表明其竞争优势和销售渠道优势一直存在，并还在强化，很难被产业上下游所掌控；4，公司不太配合或懂得资本市场的游戏规则，只是踏踏实实地做着自己 的产业布局，一步一个脚印，默默无闻的扩大产业，因此股价走势经常反复，但长期上升通道一直完好，每次卖出后长时期内较难“批量”买回（即虽然股价下跌， 但成交量很少，一般每段价位都有买盘在坚定买入，而恢复上升时很少出现卖盘，卖出者很难在低价位补回较多抛出筹码，除非快速大幅拉升股价才能出现较多成交 量。）。相对而言，是我们的浮躁和肤浅而错失投资或观察的最佳时期。                       

8058在建二期扩建工程时，计划是半年竣工投产，结果是八个月完全达产，总投资额是8600多万。我当时很纳闷：报表中没见到什么支出嘛， 只看见项目在一天天进展，因为可以眼见为实，并在工地现场看到序时进度表，眼见到新的四层高厂房已经基本完成，可财务报告中才支出700多万资金。后来才 了解到公司有一个分进度付款合同，条件很苛刻，一般只有到几乎快要投产时大部分建设资金才在验收后支付。有一次我在公司大门口遇到一家设备供应商，趁机了 解对8058的信誉反映，他说，他们一点也不担心这家公司拖欠建设款，想想也是，能赚会赚钱的公司谁不想做他们的业务（销售代理也是如此）？项目能保质保 证按期完成，钱一定会有的。8058的极短建设工期想来这些建设单位也只能满足不敢拖延。对8058来说，更重要在于：项目还在建设，就成本而言，竞争力 已经就在其中显现了。

1996 年时，我在南京新街口的一家金融机构工作，现在叫“大洋百货”的那个30多层大厦，早在93年就已经拆迁，资金来源于中行贷款，每月还要支付大笔拆迁户暂 住费用，因为资金不到位，拖了近五年才建成。而我们单位对门石鼓路上的一座20层大厦（外资），连打地基到落成整个只花了不到10个月，我和同事都在“炒 股”，对比这活生生的事例，就像握着“盈利模型”的蓝本。国企投资是不大关心这些“小”问题的（因为赚到钱只会让自己的腰包更鼓一些，赚不到也只是稍瘪一 点），只有民企用的是自己的钱，精明并会打“算盘”才在这里算出未来的利润。

     有 一个很有趣的问题：两家企业都在建设新的扩产项目，其中一家的资金成本是8%，建设周期是五年；另一家资金成本是10%，建设周期可以缩短到三年，结果是 谁的投产后效益高？银行愿意贷款给谁？（不论风险，只问收益）计算后结论当然是后者。可实际上在长期盈利的老道企业经营者来看，还要看早投产符合市场调查 预期时机带来的误差减少，以及早竣工投产提早销售对市场中老客户心理的信任边际效应和市场销售延续性，还没论及规模效益的产生和管理成本的相应降低。反之，在瞬息万变的市场经济条件下，完全可能出现另一种或多种不同结果。                         

有 人总会问：同样的行业，同样的投资，为什么你的利润那么高，我却赚不到？其实这只是一个个很小的方面在体现。我们在8058的车间反复参观过几次，几乎找 不到空间有闲置浪费的地方，对GMP生物洁净厂房而言，同样的成本空间产出自然会有效益的显著区别，还未论及管理节约的另一部分成本。有人说，国内市场上 大行其道的不是低成本竞争，而是垄断。国内缺乏自由竞争的制度环境，那些占据主导地位的国企，更缺乏低成本竞争的驱动力，我们更常见的是高成本基础上的高 增长，最后结果是隐性通胀伴随的高增长，支出与收入比肩试高的增长。内在的动力自然来自于制度，就像A股市场缺乏得力监管一样，出资人的缺位或者说不到 位，是资本缺效的本质表现。我做A股时大多做国企，做港股投资改为投资内地民企，实因如此。有一个小插曲：在8058考察时，我问及早期较少的冻干粉针发 酵罐如何转换应对不同产品之间的转换？得到的回答是，一般三天就可以将一种产品转换生产另一种适销对路的品种。这种市场灵活应对需要很严格的管理应变，也 可以理解成较高的毛利率也许就在这些不经意不起眼的细节之中产生。

面 对建设中的空旷工地以及建成的巨大框架车间，我盘算的是成本及未来产出的配比。得知公司目前资本支出才2000多万，我仿佛看见了两年前同样的一幕。项目 在按照计划推进，对比我刚去深圳的另一家建设工地，虽然不及后者规模宏大，但我看见的却是和过去同样与前者完全不同的效率。虽然公司的项目完全投产要等到 明年10月，但我似乎看见利润已经在产生。这是必然的，还有9个月，资本支出还在账上，厂房已经拔地而起，新的原料药专利在不断产生，省级科研基地接连被 批准，成本的优势还用质疑吗？对照上述成本与社会需要的关系，自然可以理出利润的头绪来。这家公司的销售历来是强项，刘总成天在客户和药交会现场出现，以 10多年来长期客户代理商的稳定，以及极具竞争力的价格和质量，原料药比重的增加及大输液品种的配全，高毛利率的状况不会因医改降价而削弱。最重要的还是 产品的适用性很广泛，并且是医改之后日益提高的人们健康生活之必不可少的常用高质普药，它的竞争力完全可以由不断降低的成本及售价，得到更广泛的市场接受 和认同。

     也 许有人会不以为然，以为这是在臆测一家公司，或者想当然想象未来的成长。我不否认，会有偏差，但长期成长的好企业总会有一些蛛丝马迹可以追寻，长达20年 的不断高速盈利应该不会是偶然。没有品牌、没有垄断、没有背景、甚至没有资金，完全靠自我积累、内生高速成长。这样的企业也许就是我们探寻长期成长好公司 的金钥匙。 

（诚恳希望博友们不要转载，否则我以后只有隐蔽此类文章了，我不设标签的意义就在于此。）