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一夜變天！美股暴跌如“脫歐日” 流動性拐點已至？

此前屢創新高的美股終於迎來拐點，但誰也沒有料到，久違的盤整竟是如此激烈——截至北京時間9月10日淩晨收盤，美股三大指均下跌超過2%，道指大跌近400點，美債大跌，跌幅皆創英國脫歐以來最大水平，且恐慌性指數VIX也飆升40%。

一時間，有美股交易員感嘆，波動性終於回來了!甚至不乏投資人擔憂，這是否又意味著新一輪“崩盤”將啟?

“當前，流動性預期開始轉向，”招商證券(香港)首席策略師趙文利對第一財經記者表示，“近期這輪牛市行情始於脫歐公投後的流動性改善和風險偏好回升，現在隨著歐洲央行和日本央行無計可施，美國又在醞釀加息，流動性寬松的預期開始調頭。後續如果出現新的風險事件，會進一步打擊風險偏好，令資金重回風險規避(risk off)模式。”他也表示，“從港股ADR和夜期看，港股周一應該會低開300點左右，後市會比較波動，不建議急著買入。”

清溪資本合夥人、資深美股交易員司徒捷對記者表示：“這一波回調，我認為目標位在2088(標普500)，可能下周一或者周二可以達到，在這個位置可以適當地搶反彈，反彈會比較短促，但是力度不一定很弱。反彈可能在9月21日美聯儲會議前終止。”

寬松預期逆轉 美股重挫

美國三大股指周五收盤暴跌。截至北京時間昨日淩晨，道指收盤下跌392.82點，跌幅2.13%，報18087.09點，周跌幅為2016年首周以來最高;標普500指數收盤下跌53.15點，跌幅2.44%，報2128.15點，創6月24日來最大單日跌幅，周跌幅為七個月以來最高; 納斯達克指數收盤下跌132.37點，跌幅2.52%，報5127.12點。

在美股下跌之前，隔夜海外市場也普遍下滑。受東北亞地緣政治因素影響，周五亞歐市場走低。歐洲斯托克50指數跌0.94%，報3055.00點;英國富時100指數1.2%，報6776.50點;德國DAX30指數跌0.99%，報10569.70點。

與之形成鮮明對比的是，此前一波美股漲勢可謂雄霸全球。在英國脫歐結果公布後，美股在短期暴跌後便開啟了“連創新高行情”，淩厲的走勢讓眾多分析師、交易員直呼看不懂。

其背後邏輯也很簡單，市場預計美聯儲將會推遲加息，歐洲央行和日本央行等都會加碼寬松。然而，8月末以來，這些預期都被逐一打破，全球面臨流動性拐點。

首先，原本各界預計美聯儲將在12月加息，甚至全年不加息，然而 8月末美聯儲主席耶倫釋放鷹派信號，這讓各界開始猜測9月加息的可能性。此外，9月9日，向來鴿派的美聯儲利率制定委員會投票委員、波士頓聯儲行長羅森格倫(Eric Rosengren)表示支持加息。他表示，如果等待時間太長，商業不動產等資產價格存在“變得過熱”的風險。“基於迄今為止得到的數據，我認為，繼續致力於貨幣政策正常化是合理的。”

此外，歐洲央行也在9月8日令市場吃了一驚。此前，市場預期該行政策會議將祭出更多刺激舉措，例如延長1.7萬億歐元資產購買計劃，且加大購債範圍。然而，行長德拉吉卻按兵不動，甚至罕見地明確表示，“歐洲央行此次會議並沒有討論延長QE”、“目前不需要更多刺激”。

“無作為”的貨幣決議發布後，歐元和歐債收益率上漲明顯、歐股大幅下挫。並且德拉吉發布會期間，市場也是波動明顯。會議前後的資產表現反映出市場對寬松有較強的預期，同時也對貨幣政策態度的邊際變化已經變得非常敏感。

轉視日本央行，其成了眾多上市公司的大股東，而持續多年的QQE政策並未將經濟拽出泥潭。今年最新祭出的負利率政策卻適得其反，日元大幅飆升，稱霸全球匯市。日本政府和央行雖對此表示擔憂和不滿，但卻始終沒有祭出更多寬松政策加以幹預。

面對此次市場的劇烈調整，興業證券首席宏觀策略師王涵表示，這仍然凸顯了在資本過剩於實體的背景下，金融市場估值擡升後，資金的博弈情緒在提升，對分母端的變化在變得敏感。“英國脫歐重新燃起了貨幣寬松的預期，市場在此基礎上快速完成修複，之後估值進一步擡升。而當前退歐風險還沒有預期的嚴重時，貨幣政策態度的變化就又成了市場的‘敏感神經’。”

此外，亞洲地區的地緣政治風險也有所擡頭，“盡管其影響一般只局限於日韓等亞太股市，但從本質上也威脅著美國利益，這也部分解釋了美股波動，”曾供職高盛、現任上海申毅投資董事長申毅對第一財經記者表示。

波動率回歸 交易機遇仍存

盡管市場恐慌情緒回歸，但波動率也同步回歸，這有時也往往是好消息。

“沒想到2 個月的橫盤是以這樣慘烈的方式結束。但是我認為，今天是個值得慶祝的日子，因為波動終於回來了。有了波動，價值投資者可以抄底，趨勢投資者等到了趨勢，波動率交易者可以交易波動率了。”司徒捷對記者表示。

他分析稱，“標普500的這根大陰線基本打到了100天均線(白色)，下方的200 天均線(黃色)正好和去年 10 月以來形成的趨勢支撐交匯，又正好和 6 月的阻力線延長段交匯。大盤如果跌到 2088 點，很大可能會有一個強反彈。”

在低利率環境下，追逐高收益的全球資本仍將不可避免地配置美股。黑石集團CEO蘇世民近期在接受第一財經專訪時表示，“由於脫歐以及此後的長期不確定性，投資者對於歐洲投資產生了懷疑，因此紛紛開始轉向美國。此外，美元升值、美國法律法規健全，我們並沒有預計到任何巨大的投資變數，這些基本情況都會吸引全球更多資金進入美國。”

就具體波動而言，司徒捷表示，9月美聯儲會議後的走勢取決於會議決議以及之後的聲明。“假如會後 1-2 天內大盤下跌，那麽各種形態、均線、指標組合都會很類似去年 12 月後的形態(美聯儲於去年12月17日宣布加息)。那麽真正
的大波段下跌將在9月底到10 月中之間展開。”

新興市場仍是“甜蜜地帶”

相比歐美市場的動蕩不安，新興市場則是全球的“甜蜜地帶”(sweet spot)，即使在美聯儲加息後，這一格局也料將延續。

美銀美林表示，截至7月20日當周，新興市場債券基金的資金凈流入觸及史無前例的高水平，達到49億美元。這比兩周前錄得的紀錄高點整整高出了10多億美元。眼下，這一“資金大遷徙”仍在加速。

光就債市而言，印度公債收益率可達7%，而德國、瑞士等公債收益率已跌至負值，美國十年期國債收益率僅約1.6%。不難想象，尋求高收益的資金自然湧入了新興市場。

然而，各界仍有擔憂。2013年5月，時任美聯儲主席的伯南克發聲稱可能退出QE，此後天量資金撤離新興市場，導致其股市、匯市暴跌。

這次情況可能有所不同。摩根大通新興市場研究部全球主管Luis Oganes對第一財經記者表示，“今年預計美聯儲只加息一次，新興市場不會面臨太大壓力。眼下，新興市場的經濟情況有所改善。就經常賬戶赤字而言，巴西進步最大，原來經常賬戶赤字占GDP之比為3.5%，目前已小於1%;印度和土耳其也有所改善。”

不過，新興市場各國情況仍然有所分化。“南非的進展最小，加息對其沖擊可能較大;此外，哥倫比亞受到油價暴跌壓力，經常賬戶赤字在擴大，占GDP的6%;墨西哥的赤字率也從1.5%升至3%，比索承壓。”

總體而言，Luis Oganes告訴記者，投資者對於新興市場的興趣在不斷加大，“即使美聯儲加息，短端債券收益率可能會上升，但預計長端收益率不會大幅擡升，歐日等央行仍將維持寬松，加息可能反而是抄底新興市場的機遇。”