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安全網(10) 陸羽仁

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美股2011年開局不俗,在理想的經濟數據支持下,美股延續上月升勢,2011年首個交易日開出紅盤,三大股指創出兩年來新高。杜指升93點或0.8%,收11671點,標普500指數漲14點,報1272點,升幅1.1%;納指升39點或1.5%,報2692點,杜指期貨最新報11597點,較現貨低水74點。三大指數中納指仲創鰦10年新高,但現價2692點,比2000年科網股狂潮時的5000點比較仍只有一半多鱓。

 

 

港股美國預託證券持平,ADR港比指數收報23440點,比香港收市高4點。匯控收80.27元,比香港高0.3%,中移動收77.67元,比香港低3仙。

 

美國12月份美國製造業指數創7個月新高,符合市場預期;11月份營建開支則超預期,創了5個月新高。海外方面,歐元區製造業亦有所增長,令投資者對歐洲經濟狀況的憂慮有所減輕;中國12月份採購經理人指數從11月輕微下降,不及市場估計,降低了中國將進一步加息的預期。昨日的經濟數據提高了投資者對本周即將公布的零售銷售及非農就業報告等重要經濟數據向好的期待,杜指開市即抽升上11700點,其後在高位橫行,不過在最後的90分鐘,升幅回落三份一。

 

大市向上主要原動力來自金融股。杜瓊斯金融指數上漲1.6%。其中以全美最大的銀行美銀的升幅最為顯著,勁升6.4%,排在杜指成份股升幅榜榜首;排第二的是摩根大通,升2.7%,金融股上升似乎是基金過完年補貨推高,雖知金融股係高風險股,升得多亦潛藏風險,芬佬年尾減鰦貨鎖定利潤,過完年又來過。升幅第三位係美國鋁業(Alcoa),亦漲2.7%,主要原因是德意志銀行指鋁價上漲前景樂觀,並預計美鋁的經營狀況已經開始好轉。將美國鋁業的評級由「持有」上調至「買入」。

 

美股一月份有兩個特別「效應」。第一個睇一月份首五個交易日,頭五天可看作是一個預警系統。據過往資料,如果首五天大市的累計是上漲的話,全年就會上升,準確度達86%;另一個效應是睇一月份成個月,若一月造好的話,其後全年都會造好。統計由1950開始,準確度達到九成,不過,過去兩年此效應就「甩拖」,過去兩年的一月份分別下跌8.6%3.7%,但結果兩年都有雙位數字的升幅。或者係金融海嘯,百年一遇,唔係咁典型。

 

網友貧窮終結者問起,如何決定止賺/止蝕長線投資股。佢話:「當手上超過幾年鮋長線投資, 有過光輝歳月, 已有一定盈利, 但股價現在停滯不前或有向下趨勢, 繼續持有感覺良好, 獱開有感情, 帳面有好多盈利(可在朋友面前威纒), 但想落如果幾年過後都是原地踏步或者股價倒退, 會輸機會成本, 以一年計是沒有增長。如何決定去止賺/止蝕? 例如早年$20買鰦5(匯控), 150, 135, 120元一路都冇放, 現在輸鰦好多機會成本。」

 

    長 線投資股份如何決定是否沽出,是一個極其複雜的問題,要答這個問題,要從基本入手。大家都好崇拜股神巴菲特,他的核心概念是「價值投資法」,要睇一隻股份 的價值,睇佢市價係唔係平過合理價值好多,來決定是否抵買。佢計算價值的方法是計算公司長時期的現金流,將之貼現成一個現價,比對現時的股價。普通人唔係 咁易計出公司的貼現價,但好簡化咁講,佢係睇緊公司中長線賺唔賺錢,若中長線公司會賺大錢,盈利會不斷升,而現價不貴,就可以買進。我覺得巴菲特有時買股 都有點投機成份,例如買入比亞迪,就唔係咁易計到佢未來10年的盈利,所以有不少靠估成份。但股神巴菲特買入的另一隻股份中石油,又的確可以計到未來10年的現金流折現價。

 

    將複雜問題簡單化,我們要決定長線投資一間公司,起碼要答到一個問題,你估目標公司在可見的將來如兩三年,它的純利會否穩定地上升? 若然答案為是,再問升幅有無雙位數字? 若然答案亦係肯定,那麼這間公司都似似地一間增長型的公司,如果要將範圍收窄到一些較大或較有名望的公司(以避開一些搞假№的三四線公司),目標就會少好多。

 

    用呢把尺去度匯控,佢在金融海嘯之前10年,主要靠併購增加盈利,先收購英國米特蘭銀行,再收購美國海豐銀行,然後收購搞次按的美國Household,利用收購的效益,令盈利保持年年雙位數的增長。如果你睇得透佢呢個模式,在其收購停下來之後,已看到其盈利有放慢跡象,股價開始不前,早在2006年,匯控是年純利157億美元,比05年的151億美元,只是微增4.2%,盈利增長大幅放慢,主要因為06年的貸款減值及相關撥備已高達105.7億美元,比05年的78億美元大增36%,就係撥備唔見多鰦27.7億,令純利增長不前,匯控的敗象在06年已顯現。若留意到這個訊號,在06年未必沽,因為這可能只是一年的現象,但都可以為它定一個止賺位,若問題一路惡化,即使是長線投資也可以止賺。

 

    有時人買開一隻股有鱓感情,想俾鱓機會佢,唔想全部沽清,我自己的手法是對一隻好股開始有疑問時,會沽出三分一到一半,換馬到一些較安全或前景較明確的股份上,但留番三分二到一半,咁萬一睇錯鰦(其實控制風險無話飱錯),仲有相當股份責袋。若然係咁,最高警覺者在07年3月睇埋06年業績時已會走鰦一半(大約130多元),或者無咁醒,只是睇住股價做人,知道匯控業績開始轉弱,亦睇住匯控股價跌穿120元時(08年1月)可以減一半,穿埋100元(08年9月)都可以走清。減持弱股,增持好股,是增加回報一個基本方法。

 

陸羽仁

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