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【獨家】專訪達拉斯聯儲主席：聚焦中性利率 加息動力與空間雙降

當前，市場對陰晴不定的美國經濟數據和加息前景極度迷茫——美國5月新增非農就業人口暴跌至3.8萬，震驚全球；6月非農就業人口又大增28.7萬，創8個月來新高;美國二季度GDP僅有1.2%，不及預期2.6%的一半，其中消費需求又成了增長亮點。

對此，市場不禁疑惑：究竟要如何解讀劇烈波動、甚至相互矛盾的經濟數據?我又應該用什麽來做加息與否的依據?

8月4日，美聯儲達拉斯聯邦儲備銀行主席卡普蘭(Robert Steven Kaplan)來到上海，並接受了《第一財經日報》的獨家專訪，他將在同日晚間在上海紐約大學發表題為“經濟條件與貨幣政策作用”的演講。卡普蘭於去年10月正式加入達拉斯聯儲，並在哈佛商學院任職長達十年，在加入哈佛前，卡普蘭曾任高盛集團副主席，供職22年，主要負責投資銀行業務。

看實時數據 更看長期趨勢

歷來美聯儲官員分為“鴿派”和“鷹派”，但由於任職不久，市場似乎看不出卡普蘭的立場。

“無論是‘鴿派’還是‘鷹派’，似乎都不能很好反應我的立場，我更傾向於稱自己為‘中立派’。”卡普蘭笑稱。

他強調，近幾個月的美國數據劇烈波動。那麽對“基於數據”來進行決策的美聯儲而言，這些互相矛盾的數據會否造成影響？卡普蘭對記者指出，“近期的經濟數據夾雜著‘噪音’，因此我在看實時數據的同時，也會試圖以更全局性的視野來看待美國經濟，要看更長期的趨勢。”

他稱，例如人口老齡化趨勢，全球債務對GDP的占比持續上升，全球一體化也意味著，如果全球整體經濟增速放緩，世界各國都會被影響;此外，新興的顛覆性創新力量不斷崛起，新模式、新科技都沖擊著各個行業的運作模式和議價能力。

因此，卡普蘭認為，即使短期經濟數據偶爾閃現積極向好，但“總體來看，上述趨勢會使得全球增速在很長一段時間內持續放緩。對於美聯儲而言，我們的政策回旋空間(加息空間)也很小，必須要更加謹慎。”

他也坦言，未來的經濟數據波動會更為劇烈，更令人迷惑，“這也意味著我們只能耐心等候加息時機的成熟。”

應對溝通挑戰 強調中性利率

此前，由於突如其來的“811匯改”所產生的人民幣波動震驚全球，因此IMF也呼籲中國央行加強與市場的溝通。然而當前，美聯儲的溝通任務絲毫不比中國央行輕松。

根據當前美聯儲的官方預測，未來幾年利率水平會逐步正常化，且預計2016年加息1-2次;然而，根據市場的預期，各界都認為美聯儲甚至到2017年也很難加息。究竟是什麽造成了這種“預期鴻溝”?

“美聯儲的確面臨重大的溝通挑戰。美聯儲會對經濟走勢作出預測，即SEP(summary of economic projection)，並會附上點陣圖(17個點代表了FOMC委員對於利率走勢的預測)，這是一個對於未來2-3年經濟發展的預測。但問題在於，經濟情況不斷發生變化，這一情況其實從2012年便出現了，即現實和預測悖離，使得美聯儲面臨溝通挑戰。”卡普蘭稱。

他呼籲，當前更應該關註的不是短期經濟數據，而是“中性利率” ，亦稱為“自然利率”。

之所以此前要加息，是因為美聯儲希望聯邦基金利率最終升至與美國經濟穩健增長、實現物價穩定與充分就業兩大政策目標相符的水平。這樣的利率水平既不會對經濟產生刺激作用，也不會抑制經濟增長，而是保持恰到好處的中性。美聯儲官員稱之為 “長期中性利率”。

然而，今年3月，美聯儲將長期中性利率預測下調至3.25%，15日公布的最新預測將其進一步下調至3%，大幅低於2012年初預測的4.25%。

一般而言，中性利率水平反應的是通脹預期和經濟前景，卡普蘭的上述看法令加息和美國經濟前景的前景蒙上了一層陰影。

美聯儲主席耶倫此前也表示，受生產率增長放緩、人口老齡化等更長久性因素影響，近年來美國的中性利率水平已經下降。簡言之，這也意味著，美聯儲需要加息的空間和動力都大大減小。這也說明了，為何在去年12月首次加息後，原本預計今年加息1-2次的美聯儲直到現在也沒有采取行動。

“盡管美國的就業市場、通脹數據都在取得一定進展，但這些進展都是漸進的，而且我認為貨幣政策事實上並沒有那麽寬松，因為中性利率和當前的利率差距並沒有很大，於是我們收緊貨幣政策的過程將十分謹慎，當前的低增速環境也需要謹慎。”卡普蘭對記者稱。