意在“圍堵”金融資金杠桿的銀行理財新規，可能將為大中型商業銀行，打開一扇新的窗口。
7月27日，一份稱已下發至銀行的《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》(下稱《意見稿》規定，資本凈額低於50億元的商業銀行，以及除了面向私人銀行、高凈值客戶發行的理財產品，不得進行非標、權益類等投資。
“權益類、非標類投資，在商業銀行的理財資金運用中，早已難分你我。”有銀行業內人士告訴《第一財經日報》記者，理財非標、權益類投資原本就聯系在一起，近年來，隨著產業基金等形式的出現，通過層層包裝，理財資金最終以權益投資的名義，借助產業基金進入非標市場。
上述說法並非無據。《第一財經日報》記者獲得的一份資料顯示，某銀行與地方政府設立的一個產業投資基金中，通過多達五層的結構設計，最終隱藏了理財資金投資非標的本來面目，而銀行從中獲得高達3.4%左右的年化收益。
業內人士認為，銀行理財新規如實施，將使中小銀行喪失部分市場，而私人銀行、高凈值客戶方面已有積累的大中型銀行，將從中獲得新的市場機遇。
理財資金暗度陳倉
“權益類、非標類投資，在商業銀行的理財資金運用中，早已難以準確區分。借助產業基金的形式，近年來商業銀行將理財資金大量用於非標投資。”7月29日，一位上市股份制銀行人士對《第一財經日報》記者說。
以權益投資為通道，以產業基金為載體，商業銀行以理財資金進行非標投資，早已是公開的秘密。隨著產業基金在最近幾年興起，這一形式甚至成為商業銀行向地方政府投融資平臺、房地產等輸血的主要通道之一。
華南一位股份制銀行人士稱，2014年以來，為了降低資產負債率，符合政策要求，產業基金成為地方政府提供融資的主要渠道之一。在此背景下，為了符合監管要求，商業銀行與地方政府“一拍即合”，兩者名義發起的產業基金在各地大量出現。
而商業銀行設立的此類產業基金，大多投向了地方政府主導的各類基礎設施建設，而非真正的市場化的產業。《第一財經日報》記者獲悉，此前不久，某西部城市為了解決當地公路建設部分資金需求，一家股份制銀行就與當地政府合作，設立了規模達69億元的公路產業基金。
資料顯示，該公路建設項目全長180公里，總投資約240億元，其中項目資本金約80億元，後續融資160億元。其中資本金部分，產業基金負責提供69億元，剩余的約11億元，則由當地政府負責解決。產業基金成立後，以增資入股的方式，進入公路項目公司。
與直接貸款不同，通過產業基金名義進行的股權投資，規模動輒達到數十億元。而在交易結構上，往往采用結構化、多層嵌套的方式運作，並且使用較高的杠桿比例。《第一財經日報》記者獲得的資料顯示，上述公路產業基金以有限合夥形式設立，基金管理公司註冊資本為4億元，采用結構化形式運作，分為優先、劣後兩部分，各按1：1的比例出資，銀行以資管計劃認購32.5億元優先級。
根據該基金設立方案，其具體交易結構為，當地某公路建設公司、銀行各出資2億元，成立產業投資管理公司，成為分別持股50%的GP(一般合夥人)，而後銀行出資32.5億元，認購公路產業基金對應的優先級份額;而公路建設公司的32.5億元資金，則認購其中的劣後級部分。產業基金成立後，將對公路建設公司增資，並持股82.9%。
雙方對該基金的出資，分別來自理財產品、財政配套資金。資料顯示，銀行的32.5億元優先級資金，將以代銷資管計劃的形式，通過理財產品募集，上述公路建設公司的相應資金，則來自當地財政劃撥的配套資金。
本報記者了解，整個理財資金，從募集到使用，整個交易結構至少被劃分為五層。即銀行、公路建設公司作為股東，發起成立產業投資管理公司，將資金募集到位成立項目基金，然後進一步將資金增資上述公路建設公司，之後，才能用於項目建設。
此外，該基金還設有回購條款。按照方案約定，到期後，劣後級將回購銀行持有的優先級份額，且有當地國有企業為回購提供擔保。
在管理模式上，銀行擁有絕對控制權。資料顯示，除了優先、劣後部分，相關銀行還出資2億元，持有GP公司50%股權，另外50%股權則質押給該銀行。該行通過控制GP的方式控制合夥基金，在基金投資決策委員會中擁有一票否決權，資金也托管在該銀行。
“一般情況下，整個過程都是銀行設計好的，當然也有方案是出自券商之手，有了項目之後，合作券商發行資管計劃，銀行再以代銷或者認購份額的方式，把理財資金投進去。”上述華南某股份制銀行人士說，在一般情況下，上述模式都是銀行牽頭，用以規避監管規定。
大中銀行或加速搶占市場
對於商業銀行來說，除了地方政府的融資需求、監管限制之外，理財資金假借產業基金進行權益類非標投資，所獲得的高額收益，也是銀行的動力所在。
根據《第一財經日報》記者獲得的上述方案，該銀行發起設立的交通產業基金，綜合收益為該行“資金成本+200個基點”。其具體構成為，基金產生年化中間業務收入不低於2%;基金托管費不高於年化0.15%，以及存款沈澱等其他收益。
根據測算，剔除客戶付息利率之後，按每年2%的中間業務收益率計算，32.5億元優先級資金每年可實現中間業務收入6500萬元，5年共計可獲3.25億元。此外，每年0.15%的托管費率，5年亦可收入約6500萬元。此外，該行作為項目的GP，每年可分享50%的管理費。按年化1%的管理費計算，該行每年可分享3250萬元，5年所收管理費亦達1.625億元。
這樣的高額收益遠超貸款利差。根據上述數據計算，通過上述項目，該行5年將從中共計獲得約5.525億元的收入，年化約達1.1億元，收益率則為3.4%左右。在貸款息差不斷縮窄的情況下，幾乎沒有直接貸款能夠獲得如此高的利差。
不過，隨著銀行理財新規征求意見，或將最終落地，商業銀行的此類業務，將會受到很大沖擊。7月27日流傳出的理財新規中，引起市場震動的內容主要來自兩方面，一是資本凈額低於50億元的商業銀行，理財業務將被劃入基礎類，不等進行非標債券、權益類投資;二是面向一般客戶發行的理財資金，不能進行權益類投資。
根據北方某股份制銀行向《第一財經日報》記者提供的數據，2014年，商業銀行面向一般客戶的理財產品占比69.48%，機構、私人銀行客戶專屬產品占比僅有23.16%、5.32%。據此計算，理財新規影響股票、非標市場的規模，可能會達到1.33萬億元、3697億元之巨。
“銀行理財資金的權益投資中，真正的股票投資，一般都是通過資金池做，但像產業基金這樣的大項目，資金量要求很大，一般都是通過私人銀行。”上述上市股份制銀行人士說，城商行等中小銀行，很多沒有私人銀行部門，高凈值客戶數量不足，受制於理財新規，必將喪失部分市場份額。
在此情況下，大中型銀行以權益投資進行的非標投資，反而會獲得更大的市場機遇。普益標準研究員魏驥遙認為，今年下半年，大中型銀行，下半年可能會加速對權益類市場的挖掘，迅速提升市場占有率。
“大中型銀行的私人銀行都已耕耘多年，高凈值客戶有一定積累，資金優勢也更為明顯。”上述華南股份制銀行人士說，新規雖然會對商業銀行的權益類非標投資形成影響，但可以預見的是，很快將有新的替代形式出現。