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全球再現債券違約潮 低利率成救命稻草

國際清算銀行(BIS)近期發出強烈預警——全球正長期面臨“三元風險”，即生產率增速低、全球債務水平處於歷史高位、政策回旋空間窄。話音剛落，便有外媒數據指出，2016年上半年，全球企業債違約數量超過100起，同比增長50%，為金融危機以來最高增長水平，違約債務總規模已經達到1540億美元。此外，中國東北特殊鋼集團有限責任公司(下稱東北特鋼)的違約事件影響惡劣，也受到國內外關註。

那麽究竟是哪些行業存在較高的違約風險?這場“違約潮”又是否真的那麽嚴重?

穆迪分析師對《第一財經日報》記者表示，預計2016年全球投機級債券違約率將攀升至4.9%，這的確是金融危機後最高的違約水平，但預計一年後將降至4.2%。穆迪最為擔憂的仍然是鋼鐵和大宗商品行業。此外，盡管英國脫歐導致金融市場劇烈波動，但是預計不會導致企業違約率急劇攀升。

全球最大資管公司之一的美盛集團業務拓展董事曾邵科對記者指出，當前各界對於“違約潮”的擔憂似乎過度，當前整體利率處於低位，貸款成本較低，且商品供需平衡改善，因此只要是基本面較為健康的企業，一般都能發新債償還舊債。

(全球投機級債券違約率曲線)

“違約潮”聚焦鋼鐵、商品行業

據外媒報道， 7月第一周，全球新增的債務違約量就高達4起。若該趨勢在下半年延續，全球債務違約規模將超越2009年。

眾多違約方發行的債券屬於投機級。穆迪預計，二季度全球投機級債券違約率為4.5%,較一季度的4%有所上升，去年同期僅為2.5%。

其中，二季度美國投機級債券違約率在從上季度的4.4%上升到5.1%;歐洲違約率從2.5%下降至2.4%，違約事件總計6起。

值得註意的是，穆迪認為英國脫不會使得違約率激增。“多數央行都在維持寬松的貨幣政策，尤其是在脫歐後，資本市場流動性充足。我們預計美國的違約率將在年末上升至6.5%，歐洲會暫時降至1.9%。”

盡管“全球又陷入最大違約潮”的說法言過其實，但這對於大宗商品(包括原油)等相關部門而言可能是接近真實的描述，“預計在未來12個月，鋼鐵行業違約率將達10.2%，美國油氣行業違約率將達到8.6%。在歐洲，預計違約率最高的行業將是傳媒類，如廣告、印刷出版，隨後是鋼鐵行業。”穆迪指出。

(歐美違約行業集中在鋼鐵煤炭、大宗商品部門)

《第一財經日報》記者整理數據後發現，今年全球違約企業同比增加88家，48家發行方在今年二季度出現違約。毋庸置疑，其較多都屬於大宗商品行業：其中23家屬油氣行業，8家屬鋼鐵行業;這一形勢與一季度相似，當時在40家違約企業中，17家來自油氣企業，8家來自鋼鐵行業。相較之下，2015年上半年僅出現49家違約企業，其中10家來自油氣行業，7家為鋼鐵企業。

從地區來看，違約仍集中出現在美國，二季度出現33例，其中包括墨西哥灣鉆井承包商赫拉克勒斯海上開采公司(Hercules Offshore)，三角洲石油公司(Triangle Petroleum Corp)等;在美國之外，只有一家比較引人註目的違約案例，即巴西電信巨頭Oi SA。該公司在6月申請破產時，評級債券規模為100億美元，創下拉美最大違約案例。

能源供需平衡改善

之所以全球企業在過去兩年深陷債務違約潮，這跟大宗商品價格暴跌緊密相關。今年年初，國際油價一度跌至“每桶20美元”的區間，與2014年初114美元/桶的高點無疑是墜入深淵。就原油而言，美國頁巖革命以及能源供過於求為兩大主要推手。

不過，2016年來，這一情況似乎得到了改善，這也將使得違約狀況得到緩解。

東證期貨原油分析師金曉低《第一財經日報》記者表示，上半年產生諸多供給中斷因素，如Kirkuk-Ceyhan管道被蓄意破壞、北海油田檢修、科威特石油工人罷工、尼日利亞的NDA襲擊油氣基礎設施、利比亞哈里根港出口被封鎖和加拿大森林大火。此外，美國原油產量持續下降。供給端出現明顯收縮同時亞太地區和美國的原油進口需求在年初呈現較高的增長。因此，市場看到了再平衡的希望。再平衡預期是油價2月以來反彈最核心的動力。

渣打銀行中國財富管理投資策略總監王昕傑對記者表示：“我們相信油價可能已經見底，短期可能會在45-55 美元/桶之間波動，然後逐步上升。我們預期商品價格今後幾月會持續整固，因為某些主要的不利因素如中國增長風險、產能顯著過剩、美元走強等已有所減退。”

就商品整體而言，雖然存貨量大體上仍然偏高，但渣打銀行指出，平衡調整過程正在展開。這種情況已石油最為明顯。“由於美國生產速度正在下降，我們相信油價今年下半年會逐步上升, 但今年內仍會受制於 60-65 美元/桶附近。”

在需求方面，經合組織與新興市場的石油需求都有若幹回升跡象。“我們相信現有產能已可完全吸收，且美元強勢產生顯著不利影響的可能性已經減低。”渣打銀行稱。

中國煤炭鋼鐵行業承壓

盡管這波全球違約潮並不如想象中猛烈，但今年以來中國鋼鐵煤炭等行業的違約案例不斷增多，甚至不乏央企，這就令這波違約潮受到了中國的高度關註。

隨著經濟轉型壓力加大、國企剛性兌付被不斷打破，今年先是中鐵物資近期也成為首個債券申請暫停交易央企公司;7月12日，已有多項債券違約紀錄的東北特鋼於上海清算所網站發布公告稱，該公司2013年度第一期非公開定向債務融資工具未能按期足額償付本息，已構成實質性違約。

就當前情況看，地方政府能夠向其國企提供的實際支持存在重大局限性，近期的違約事件正好支持了這個看法。

“部分行業存在產能過剩問題，中央政府正推動產能過剩行業的重組，在這個背景下，我們認為，除非地方政府持有的發行人所從事的業務與國家重要政策緊密一致，或是中央政府擔心違約可能會造成廣泛的系統性影響，否則中央政府對此類發行人給予支持的可能性越來越小。” 穆迪企業融資董事總經理劉長浩對記者表示。

正是因為剛性兌付的逐步打破，投資者資金流向優質資產的情況會持續，導致實力較弱的發行人面臨再融資壓力。劉長浩表示，由於未來 12 個月內在境內市場會有超過人民幣 4 萬億元由中資企業發行的債券 (即企業債券、公司債券、中期票據和商業票據) 到期，因此產能過剩行業再融資風險的增加和行業 的持續弱勢會導致未來 12-18 個月境內債券市場發生更多的違約事件。

根據國際貨幣基金組織(IMF)的數據,中國企業債務占 GDP 的比例已達到 145%。與此同時，中國在 推進供給側改革，以減少煤炭和鋼鐵等行業的產能,而這兩行業都在國內債券市場的發行量較高。因此，未來 12-24 個月企業提高杠桿率的空間很小。