國家金融與發展實驗室日前發布的最新研究報告認為，新三板市場有“五大問題”亟待解決，改善流動性是新三板市場發展最核心的任務。
該實驗室日前發布由金融法律與金融監管研究基地撰寫完成的《金融監管藍皮書：中國金融監管報告(2016)》。
報告稱，新三板市場擴容至全國之後，其發展進入了一個新的發展階段，為了中小微企業融資、發展、經濟結構轉型、長期股權投資及交易以及多層次資本市場體系的發展提供了新的機制，其未來發展空間巨大。
“但是，由於擴容後的新三板市場發展歷程較短，市場核心機制整體處在初步發展階段，同時，這是一個以備案制為核心的市場體系，給股轉系統和相關監管部門帶來了新的管理或監管問題，新三板市場的長期可持續發展仍面臨著諸多重大的發展中問題。”報告說。
報告反映了新三板市場存在的四個方面的問題：
一是新三板市場的發展定位問題。新三板市場的服務對象是中小微企業，目標是促進經濟結構轉型，但是，在實踐中，從事大額融資的主體很多並非是中小微企業，而是私募股權基金，大部分的中小微掛牌企業在新三板的融資渠道有待進一步拓寬，新三板服務中小微企業和促進經濟結構轉型的發展定位有待進一步強化。
二是新三板市場的流動性問題。作為一個全國性場內交易市場，新三板市場的流動性一直沒有充分充裕起來，大部分掛牌企業的股份轉讓甚至是為零，很大一部分掛牌企業前10大股東的股份占比達到100%，只有個別掛牌企業的交易相對活躍。即使是引入了做市商制度，但是，整個市場的流動性仍然匱乏，股份轉讓功能完善的空間巨大。做市商制度具有進一步完善的空間，比如做市商的資質要求和做市規範等。
三是新三板的分層制度問題。2015年新三板分層制度征求意見稿已經發布，引入分層制度本質上是為了解決流動性問題，同時孵化培育具有巨大發展空間的創新型企業，將新三板市場建設成為與美國納斯達克市場比肩的證券交易市場。2016年5月27日，全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法(試行)正式發布。但是，分層制度的引入是不是能夠真正解決流動性問題，是不是能夠增加流動性，是不是能夠真正培育壯大創新型企業，是不是能夠進一步完善新三板微觀結構，仍然值得觀察。
四是新三板市場的轉板問題。在註冊制還沒有實施之前，創業板上市是需要發審委審核的，新三板掛牌到向創業板轉板是一個什麽樣的過程?假定未來能夠較快實施註冊制，創業板與新三板之間的轉板機制又是如何?
“最後是投資者適當性問題。”報告說，新三板是中小微企業的融資、股份轉讓平臺，定位是一個機構投資者為主導的市場，對於個人投資者設置了500萬元的門檻，主要是將大部分中小投資者排除在市場之外，這主要是投資者保護的考慮，確實符合中國資本市場投資的個人投資者專業能力較差、從眾心理較重以及風險控制較弱的現實情況。從目前的發展看，如何在機構投資者、個人投資者以及投資者適當性、市場流動性等之間保持一個有效的平衡，是新三板未來發展的一個重要任務。
報告認為，新三板市場擴容至全國之後，其發展進入了一個新的發展階段。但是，由於擴容後的新三板市場發展歷程較短，市場核心機制整體處在初步發展階段，同時，這是一個以備案制為核心的市場體系，新三板市場體制機制建設任務較重，其中最為核心的是流動性問題及其相關的做市商制度。
報告稱，作為一個全國性場內交易市場，新三板市場的流動性一直沒有充裕起來，大部分掛牌企業的股份轉讓甚至是為零，很大一部分掛牌企業前10大股東的股份占比達到100%，只有個別掛牌企業的交易相對活躍。新三板市場最大的問題就是市場的流動性問題，掛牌企業的股份轉讓交易寡淡，使得市場的價格發現以及後續的股份轉讓、融資等功能沒能有效凸顯。
“考慮到了新三板市場掛牌公司絕大部分都是中小微企業，股本較小，交易有限，市場流動性較差，新三板市場在交易制度中就引入了做市商制度。”報告介紹，在運行1年多的基礎上，做市商制度為新三板市場的流動性維系、價格發現以及股份轉讓交易等提供了制度性支撐，為新三板市場發展提供了重要的保障。
報告認為，如果新三板市場一路向好，那做市商最為理性的選擇是持有股份，獲得資本利得，這比做市服務所獲得的收入要更高。以2014年第4季度為例，資本利得是價差收入的130倍;2015年1季度，該比例仍然高達78倍。如新三板市場面臨調整或大幅下跌，那做市商的理性選擇就是消極報價或降低報價頻率。這也使得新三板做市機制的作用沒有充分發揮。