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地方競相刺激，誰來提供「糧草」？

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「這一次主要是以地方投資為主，他們什麼時候有錢開工，還是個未知數」。

一場新的「保增長」競賽，正在中國地方政府之間展開。據不完全統計，僅2012年7、8兩個月中，已公佈的地方投資計劃超過十萬億元。

在已公佈1-6月固定資產投資數據的28個主要城市中，增速超過全國增速（20.4%）的達到21個，其中貴陽高達57.9%，蘭州、海口超過40%，東部沿海的寧波、福州，亦在30%以上。

這些規模龐大的投資計劃，猶如一劑強心針，成為民眾眼中新版的投資救市行動。不同的是，這一次的大規模刺激力量來自地方。

地鐵售票機裡的秘密

實際上，缺錢，已經是各地政府的一個公開秘密。

廣電運通金融電子股份有限公司就明顯地感覺到了這一點。它是中國最大的ATM機製造商，也是地鐵售票機生產商。據其軌道交通事業部的一位負責人透露，他們的地鐵售票機銷量，幾乎就是中國地方投資情況的晴雨表。

一條地鐵，從獲批，到最終採購售票機，中間的週期大約是5-6個月。2009年「4萬億」救市計劃出台後，各地地鐵修建計劃急速上馬，因為有中央資金支持，開工速度都非常快，公司業績隨之迎來爆髮式增長。但是從2011年開始，情況卻發生了變化，雖然各地的地鐵修建計劃有增無減，但地鐵售票機的出貨量卻開始急速下滑。

原因是，一些地方的資金跟不上，開工速度明顯降了下來。這位負責人發現，「越是內地，開工的速度越慢」，售票機的交貨期普遍都延長到了10個月左右。有的地方，地鐵獲批了一年多，甚至都沒動工，談好的單子，也沒辦法兌現。

據其透露，他們一般都會提前拿到各地的地鐵規劃方案，預判銷量。但是2012年的情況讓他們「看不到底」，他向南方週末記者坦言，雖然很多地方出台的投資規劃都涉及地鐵項目，但是不是真的是利好還很難說，因為，「這一次主要是以地方投資為主，他們什麼時候有錢開工，還是個未知數」。

2012年以來，各地財政減收已成趨勢。在中國最富庶之地，北京、上海、浙江和廣東，上半年財政收入增幅均從2011年同期的20%-30%，下降到10%以內。

另一個往往佔到地方收入三分之一的資金來源——土地，也在漫長而嚴厲的調控中毫不景氣，大幅下滑。中國指數研究院統計顯示，2012年上半年，全國三百個城市土地出讓金總額較2011年同期下降38%。

廣東省省長在7月召開的上半年經濟形勢分析會上坦言，「經濟下行壓力之大超乎年初預期。」投資、消費和出口三駕馬車全部疲軟，「面臨的困難甚至比2009年國際金融危機全面爆發時還要大」。

直接結果是，廣東全省公共財政預算收入僅增長8.6%，稅收收入僅增長4.3%，增幅同比回落18.8個百分點。增速均低於年度預期發展目標，也低於全國平均水平。

在內陸，GDP增速連續9年全國第一，人均GDP全國第一的鄂爾多斯，由於房地產市場崩潰、煤炭滯銷，經濟幾乎陷入停滯。

實際上，在上一輪4萬億計劃中，地方政府已經背上了沉重的負債。審計署公佈的數據顯示，截至2010年末，地方政府性債務餘額總計已經達到10.7萬億元。其中，有78個市級和99個縣級政府負有償還責任債務的債務率高於100%。由於償債能力不足，部分地方政府只能通過舉借新債償還舊債，截至2010年底，有22個市級政府和20個縣級政府的借新還舊率超過20%。

如此壓力之下，大規模的投資如何延續？

在一些供應商眼中，由於政府財政吃緊，他們原來爭著搶著要的政府項目，已經不是「香餑餑」了。

北京一位專做大理石生意的老闆告訴南方週末記者，兩年前，他承包了區政府一棟大樓的外牆裝修，但現在政府都入駐辦公了，幾千萬工程款還沒要回來。

畫餅充饑？

在上一輪四萬億資金來源中，中央所掏的部分不足當年GDP總量的5%，主要通過政府財政與銀行融資支撐資金來源；對比之下，地方版四萬億資金來源尚不明確，但刺激力度之高令人錯愕。

從2012年5月份開始，在湖南省建設設計院生產經營部工作的吳華就明顯地感覺到，市政（城市配套設施）這一塊的項目多了很多。上個月，他所在的設計院的項目可行性研究量達到了四十多份，而2011年只有十餘份。

但是，之前做得比較多的商品房住宅，卻是另一番景象。不但很多項目停掉了，甚至有些簽約的項目也被迫終止，業務量從原先佔總量的40%下降到10%不到。

7月25日，長沙市委、市政府對外發佈2012年重大推介項目195個，投資額達8292億元。然而，與龐大投資額形成反差的是，長沙2011年全年的地方財政總收入僅為688.11億元，不到這個投資額的十分之一。

長沙市政府和發改委相關網站信息顯示，上半年重點工程投資完成額僅為年度計劃的31%，重大商務項目累計投資額僅為年度計劃的21.78%。據不完全統計，截至6月底，重大項目2012年累計完成投資額僅56.04億元，不到8000億元的1/20。

同樣的疑問也存在於其他地方。

7月24日，貴州省政府網站披露《貴州省生態文化旅遊發展規劃》編制工作已取得中期成果。考察編制組歷時21天，篩選出總額約3萬億元的重點投資項目。但數據顯示，貴州省2011年財政收入僅為1330億元，不到投資規模的5%。

在已經公佈投資計劃的廣東、山西等地，幾乎每一個計劃，都是當地財政收入的數十倍甚至數百倍。

這讓本輪地方投資的有效性受到懷疑。廣發證券最新發佈的一份宏觀報告指出，2009年「4萬億」投資主要通過銀行信貸和地方政府融資平台籌資，而目前的融資規模和GDP佔比已經遠低於2008年時，這意味著政府大規模投資效應將顯著低於上一次。

這一報告的撰寫者，廣發證券分析師陳果以貴州和長沙兩地的情況進行測算，結果顯示，在樂觀財政假設下，貴州的3萬億刺激計劃，將導致貴州的債務餘額兩年內新增9000億（相當於1.8倍的GDP）；而長沙的刺激計劃，將導致債務餘額兩年內上升2500億左右（相當於0.5倍的GDP）。

「即使不考慮地方債務存量，這樣的債務增量也是不可思議的。」陳果說。他得出的結論是，地方版的「四萬億」，可能只是「畫餅充饑」。

為了保證這些項目能落實，地方政府使出了渾身解數。

「以前也有監督，但沒有這麼嚴厲。」在山西省太原市紀委工作的張林發現，2012年以來，省裡對招商引資項目的落實抓得特別嚴格，甚至專門定為「項目落實年」。

他注意到，現在每個項目都有責任單位和分管領導，年底考核完不成的話，取消評優評先的資格，嚴重的話領導定點談話，再嚴重，就地免職。

民資的春天？

「如果新版『四萬億』繼續實施，地方政府要麼繼續借債，要麼通過招商引資，引入民間資本，否則，這些投資根本無法落實。」廣東社科院教授丁力告訴南方週末記者，路無非就是這兩條，但借債風險太大，中央政府也不一定會同意，「最重要的，可能還是後一條——吸收民營資本」。

在一些分析人士看來，政府的財政危機和保增長衝動，為民營資本創造了一個難得的機會。

早在2005年，國務院就頒佈了《國務院關於鼓勵支持和引導個體私營等非公有制經濟發展的若干意見》，即「非公經濟36條」，希望能破除阻礙民間投資發展的種種門檻。但幾年過去，門檻仍然高高，甚至引起了有關「國進民退」的疑問。

2012年3月，完善和修改「老36條」，再次被提上日程。截至7月上旬，根據國務院的要求，相關部委已經出台了二十多個「新36條」的實施細則，鼓勵民間資本進入基礎產業和基礎設施領域，包括交通運輸、水利工程、電力、石油天然氣、電信建設以及土地整治和礦產資源勘探開發等。這被外界視為對民營資本新的開放之舉。

危難時刻，政府比以往顯得更為熱情。

8月27日，弘毅投資2012全球年會在武漢開幕。湖北省政府高官幾乎悉數出席。當晚舉行的晚宴上，當地父母官公開表達了對投資的渴望，並熱情洋溢地宣稱「在湖北，企業家是老大」，而湖北下屬17市的主要官員們，則早早分坐在幾十張飯桌的每一桌，與同桌企業家捉對交談。

在煤炭大省山西，年初開始，省政府就掀起了招商引資總動員，並且準備做一件大事——舉辦首屆世界晉商大會。他們希望以此來吸引晉商回歸。

新聞發佈會是在人民大會堂舉行的，山西父母官親自擔任大會主席。據組委會一位不願透露姓名的負責人介紹，晉商大會最初確定的目標，是邀請1000個重量級客商，招商引資1萬億。這1000個VIP，分別指世界500強、民營企業500強的公司。

8月19日，開幕當天，來了1400多人，其中包括知名晉商——富士康的郭台銘、百度的李彥宏和海航的陳鋒等。不過，招商的結果，萬億的目標並未完成。

據這位負責人透露，原因在於，許多人對山西的投資環境有疑慮。

「以前山西的資本，幾乎全部流到了省外。開了這次會，即便沒有1萬億，能回去一半，也了不得了。」參加了此次晉商大會的昆明晉商商會會長常勝利告訴南方週末記者，歷史上的晉商都非常懷念故土，他們這些在外地的山西人，其實非常想回去投資，但另一方面，在商言商，「回去也要看山西投資環境，有沒有回報」。

他已經準備投資36個億，在朔州做旅遊地產。他所在的昆明晉商商會，有11家企業參加大會，但最終簽訂協議的，包括他在內只有3個。

「還是觀望的多」，常勝利告訴南方週末記者，雖然現在協議簽了，但實實在在的資金能不能投出去，還要看下一步的政策落實情況。

實際上，不只是在山西，就是在其它地方，這種擔憂同樣存在。

在浙江省浙商投資研究會工作17年、一直致力於為浙商和地方政府搭建投融資平台的蔡驊對此就有深切感受。他常年帶隊參加各地的招商會，久了就發現，這些會幾乎是千篇一律，「看上去項目很多，其實成熟的、可投的很少」，「與其說是參加招商會，不如說是來開捧場會」。

據他介紹，在內地，一些地方政府在介紹項目時，通常講的都是種種好處。「其實，講『關心支持』，不如講『我們依法辦事』；講『優惠政策一事一議』不如講『一視同仁』，但很多地方做不到。」

京東上市： 為移動之戰儲備糧草

http://www.infzm.com/content/98074

京東上市，是為了在一個好時機賣出好價錢，從而為將來解決麻煩儲備糧草。京東未來的大麻煩是，它始終沒找到電商盈利的方法；在已經到來的移動互聯網時代，它尚未佈局和轉型，這將使它在電商領域的領先地位遭到巨大的衝擊。

2014年1月30日，馬年春節除夕夜，京東商城的上市申請和招股書，終於出現在美國證券交易委員會（SEC）的網站上。這意味著京東正式啟動IPO（首次公開募股）進程。

京東商城是中國最大的自營B2C（自採商品賣給消費者）電商。自這家網站於2004年1月上線以來，外界一直在猜測它什麼時候會登陸資本市場，而京東商城的創始人、剛剛四十歲的劉強東卻一直否認有上市的計劃。

2013年12月底，一身緊身小西服的劉強東曾出現在多家媒體面前。他明顯瘦了很多，有女記者驚呼，「老劉瘦成了一道閃電」。劉強東說，自己過去半年一直在美國哥倫比亞大學讀書，通過「管住嘴、邁開腿」減下35斤。

現在看來，讀書和減肥只是幌子，推進上市才是真的。怪不得當時記者們問劉強東都學什麼了，他笑言「先學習英語」。

但要跟美國資本市場溝通，光懂英語是不行的。劉強東還必須給華爾街講述一個精彩的資本故事。

「中國的亞馬遜」，這是很多打算去美國上市的中國電商網站經常對華爾街宣講的概念。此前，噹噹網已經給華爾街講過了這個故事。2010年底，噹噹網赴美上市，投資者一開始接受這個故事，畢竟亞馬遜也是從圖書起家的。這讓噹噹的股價一度被推高到30美元以上，如今卻跌至9美元左右。

噹噹基本上是趕上了上一輪中概股赴美上市潮的末班車。過去兩年，中概股一直不受美國資本市場歡迎，中國公司赴美上市的路被堵了近兩年。直到2013年下半年上市窗口重開，緊接著，去哪兒、58同城和500彩票網等七家公司登陸美國資本市場。但卻只有一家電商公司，即做外貿B2C的蘭亭集勢。

「蘭亭集勢基本是流血上市，賤賣自己。像京東這樣的電商，不是不能上，是想找到合適的機會上，把股票賣個好價格。所以一直在等。」一位要求匿名的接近京東的電商圈資深人士對南方週末記者分析。

最佳窗口期

京東從2007年就開始融資，先後多次融資23億美元。投資人希望京東儘早上市套現，但劉強東希望把京東養肥之後再賣，可以賣個好價格。儘管有爭議，但劉強東一直實際控制著京東，所以京東直至今天才啟動上市。

京東招股書顯示，劉強東目前控制的京東股權大約在23%，但京東設立了AB股的股權結構。這種結構允許劉強東以較少的股份擁有較多的投票權，從而對公司實行控制。而且京東上市後還將繼續保持AB股雙層股權架構。

京東這次啟動上市，說明投資人和劉強東代表的管理層達成了一致。順利的話，京東將在紐交所或者納斯達克上市融資15億美元。這個目標什麼時候能實現，京東的官方說法是沒有時間表。

京東其實並不缺錢。京東的IPO申請文件顯示，截至2013年9月底，京東賬上有14億美元的現金。而亞馬遜的財報顯示，該公司2013年全年的自有現金流為20.3億美元。

15億美元也不算是一個大的融資額。早在2011年4月，京東宣佈完成的第三輪融資就高達15億美元了。2013年2月，京東再次完成7億美元的融資。

這說明京東的這次上市融資規模，相當於京東再做了一輪風險融資而已。為什麼以前的投資人不願意繼續投資？

上述接近京東的電商資深人士對南方週末記者分析，在投資人看來，除了套利衝動，更重要的是京東再不盈利，估值就不好計算了。就像凡客融資好多輪，其中有一輪融資估值36億美元，很多人說凡客應該在兩年前估值最高的時候上市，但錯過了最佳窗口期之後就是中概股的寒冬。這次，中概股又開門了，抓住這個尾巴對京東來說沒有壞處。

另外，移動互聯網時代來了，騰訊靠微信正在重新定義移動時代的電商格局。連馬云都害怕在移動時代失去電商霸主地位，劉強東想不緊張都難。

京東要在移動領域有所布局，只能跟阿里巴巴一樣，採取併購等手段來盡快佈局，這需要錢。這種併購動輒上千萬美元，比如京東前不久花了約千萬美元併購了移動互聯網公司「今夜酒店特價」。

此外，京東花錢的地方還有很多。2013年12月底，劉強東對南方週末記者表示，2014年，京東的重點除了移動互聯網，還有金融、技術、O2O、渠道下沉和國際化。這些都是京東著急上市融資的直接動因。

京東的盈利難題

給華爾街講述資本故事的時候，京東暗指消費電子是其根據地，最終將成長為下一個亞馬遜。

噹噹網也曾在上市時說過類似的故事。當時投資人相信圖書是一匹特洛伊木馬，噹噹的最終目標是綜合性電商。但結果證明，從低利潤圖書來擴充品類很慢、很難。

噹噹今天低位運行的股價，說明電商要從既是根據地又是價值窪地裡走出來的難度很大。

京東是以自營為主，產品要先採購到自己的倉庫裡。京東建了很多的倉庫，這些倉庫裡大部分都是京東自己的貨。如果自營的商品過於集中在某幾個品類，特別是當這些品類的更新速度過快時，消費者的需求變化快，容易造成庫存積壓的問題。

因此，京東從2009年，也開始做品類的擴充，走出根據地，開通了服裝和日百等頻道，向綜合性電商轉型。

消費電子是「標準品」，服裝等是「非標品」。比如一款電視，型號和顏色是固定的。而一件衣服，顏色款式大小都不同。衣服的季節性特點很強，產品很容易過時，一旦積壓，很難銷售出去。要自營這些非標品，是個複雜的工作。凡客創始人陳年曾對南方週末記者表示，凡客做自有服裝品牌多年，尚且難以解決難題。

所以儘管擴充的品類毛利率可能比消費電子高，但庫存壓力更大。

幾年下來，品類的擴張對京東最大的好處是拉高了整體毛利率。仔細分析京東的上市申請書會發現，過去三年，電子產品佔京東整體銷售額的比例逐年下降，分別是2011年的87%，2012年的82.2%，2013年的82%。品類擴充了，毛利率應聲而上。2009年，京東的毛利率是4.8%，2012年是8.4%，2013年前9個月是9.8%。

但擴張帶來的毛利率提升，對京東扭虧的作用還很小。以京東目前的毛利率9.8%來計算，要盈利，成本得控制在10%左右。但京東的IPO文件裡的數據顯示，京東的各項費用成本的營收佔比近三年正在持續下降。但幾個主要的成本項的數字都在10%以上。比如，京東訂單處理成本在12%左右。

這也就是為什麼之前垂直電商樂淘網的創始人畢勝公開抱怨電商是個騙局，最終是沒法賺錢的。

為此，京東從2013年下半年開始，將開放平台的重點放到鼓勵品牌商到京東開旗艦店的方向上。這其實就是複製天貓的做法。這種做法的好處是搭建好檯子後，就坐等收佣金和廣告費。也就是說，把庫存壓力釋放給入駐的商家。

但看起來這只是京東的「緩兵之計」。京東副總裁蕢鶯春告訴南方週末記者，自營是京東的立身之本，京東永遠不會放棄自營，平台做得再大也是業務的一部分。

離亞馬遜很遠

在國內B2C市場，京東已經長成了一個年銷售額千億元規模的公司，成為中國最大的自營B2C公司，並且跟第二、三名拉開了很大距離。

據易觀智庫數據，2013年第三季度京東繼續領跑自主銷售B2C市場，份額佔比達38.8%，蘇寧易購以9.9%的市場份額位居第二，亞馬遜中國以5.8%的份額佔比名列第三。

蘇寧易購隸屬於蘇寧云商集團。蘇寧云商此前叫做蘇寧電器，是線下實體店和線上業務並存的零售商，它和國美都是京東之前要挑戰的對象。亞馬遜則是京東正在努力學習的對象。

如今京東每年的營收已逼近蘇寧。財報顯示，蘇寧云商2013年前三季度的營收是800億元左右，京東同期的營收是700億元左右。蘇寧前三季度的淨利潤在6億元左右，但同期相比下降了70%多，而且第三季度已經虧損1億元左右。

相比而言，2013年前三季度，京東營業虧損3.16億元，但利息的淨收入為2.15億元，加上來自財政補貼等其他方面的收入為1.64億元。算下來京東已經盈利了。不要小看京東靠利息和政府補貼實現了盈利，要知道目前主流的B2C電商裡還沒有一家盈利的公司。

儘管劉強東一直說京東不做任何人的模仿者，但從京東的發展路徑和業務佈局來看，京東一直是在向亞馬遜的方向努力。

亞馬遜最新的財報顯示，亞馬遜在2013年第四季度來自電子產品和其他日用商品的銷售額一直在增長，在總銷售額中所佔比例從65%增長至67%。媒體產品的銷售額是下降趨勢，佔總銷售28%。而在京東的銷售額中，85%都是消費電子等產品。

亞馬遜的財報顯示，到2013年，亞馬遜全球第三方平台已經佔據整體交易額的40%左右。京東目前30%左右的銷售額來自第三方平台，自營業務貢獻了70%左右的銷售額。

京東的物流和倉儲建設基本跟亞馬遜同步。兩家公司都是在2009年開始全面發力倉儲中心建設的。這是中國電商跟國外同行唯一保持著同步發展節奏的領域。在物流上的佈局，京東甚至比馬云的菜鳥物流早了足足三年，具備了先發優勢。

但分析京東和亞馬遜的財務數據可以看到，業務結構和戰略佈局很像亞馬遜的京東，毛利率比亞馬遜差近兩倍。利潤就更不用說了。亞馬遜財報顯示，該公司2013財年淨銷售額達744.5億美元（約是京東全年銷售額4倍多），淨利潤為2.74億美元。相比而言京東的利潤可以忽略不計。

 

京東毛利率低，固然跟京東在國內遭到了中國式價格戰的大環境有關。但更重要的因素是，亞馬遜不侷限於零售業務，而是擴展到金融和技術服務等高附加值領域。

亞馬遜財報顯示，2013年的745億美元營收裡面，有18.2%（135億美元）是服務營收。包括第三方平台、倉儲物流服務、數字出版服務。而京東2013年第三季度來自服務和其他收入的營收是15.38億元，佔整體營收的比例只有3.1%。

此外，亞馬遜的互聯網廣告業務也是新的利潤增長點。亞馬遜2012年廣告業務營收是6.1億美元。這些零售之外的收入，靠的是高投入的支撐。其中主要的就是物流倉儲體系、技術平台系統的投入。

物流的短板能靠資金打造，用融資來換時間。這是京東已經在做並且做得比較好的事情。但真正難的是技術平台的打造。2013年前三季度京東在技術和內容方面的投入為6.88億，費用率為1.4%；同期亞馬遜的投入為47億美元，費用率為9.6%。

「光有錢是不夠的，技術平台的積累需要時間。」一位要求匿名的國美在線前高管對南方週末記者說，國內電商有的購買的是IBM的技術體系，優點是不用自己開發，缺點是經常需要更新，技術平台往往跟不上訂單量的增加速度。像京東選擇的是自己開發這個技術平台，優點是能根據訂單預測提前升級系統，缺點是技術的積累需要很長時間。

吳世春：明年下半年再現融資寒冬，創業者應廣積糧草

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1030/147338.html

i黑馬：在10月26舉辦的首場黑馬讀書會上，天使投資人吳世春就互聯網創業如何避免泡沫的主題闡述了自己的觀點。吳世春是梅花天使創投合夥人，也是一位連續創業者，曾創辦過商之訊、酷訊、食神搖搖等項目。多年的互聯網創投經驗讓他相信，對於創業者，永遠沒有泡沫，有的只是資本市場的波峰和波谷。
 

以下是吳世春在讀書會現場的口述。

最近很多人都在說互聯網泡沫，我舉一個真實的例子。有個公司成立之初迅速拿到了A輪融資，(2014年)4月份拿到B輪， 8月份拿到C輪，現在在做D輪。七八個月的時間里，這個公司的估值已從原來的2000萬人民幣漲到了3億美金，看起來是有泡沫，但這個公司的團隊規模在6個月的時間里從3人漲到700人，銷售額每月3個億，預計年底能達到10億——任何一家公司有這樣的數據，一年內做5輪融資都是沒問題的。

但對於大部分創業者來說，盲目擡高估值，只會讓投資人敬而遠之，進而覺得泡沫來了，出手更加謹慎。而項目得不到融資，公司也會出現斷糧的危險。

現在比較活躍的創業人群，是同互聯網相關的這撥人，數目不會超過幾百萬。而有激情出來創業的，可能只有幾十萬了。中國這樣一個14億人口的大國，創業者不是太多，是太少，創業潮也太低。現在應該在更廣泛的人群和行業里去鼓吹吶喊，鼓勵更多人創業，因為創業意味著更多的創新，更深刻的行業變革，更廣泛的就業機會和更有效的經濟成長方式。

我本人是做投資的，從年初到現在，明顯地看到創業公司估值的快速提升。今年年初，一個O2O的項目，一天有100單的規模，估值是2000萬人民幣;產品剛上線的公司，估值是600-700萬人民幣。現在很多項目，產品還沒上線，已經開到1500萬人民幣以上的估值，這是非常貴的價格。

現在湧入市場的錢也特別多，有創業不成功轉行做投資的基金，也有像海爾、聯想這種傳統公司成立的創投基金，還有像阿里巴巴的早期員工，上市後手握巨資出來做的基金。據我所知，已經有20多個早期的A輪基金是由阿里巴巴的員工做的，剛成立就有30億人民幣的規模，基本上可以媲美B輪融資。再有就是很多原來做PE甚至做VC基金的，現在都往早期創業項目上投。這對於創業者來說是很有利的。2005年之前，融500萬美元以上的錢，需要去矽谷。現在融2000萬美金，在北京的咖啡廳就可以輕輕松松做到。如果我當年做酷訊時能夠這麽容易地融錢，且有現在的經驗，相信可以避免很多錯誤——那可能是一個價值10億美金的錯誤。如果當時有黑馬營，有黑馬導師給我指導，相信酷訊會是另一個樣子，我也會有另一個不同的人生際遇。所以創業者們，快點加入黑馬營吧。

創業者除了融資以外，還應關註整個市場的起伏。資本市場一陣子高峰一陣子低谷是非常正常的。互聯網興起後，一直都是如此。2000年之前是波峰，緊接著納斯達克泡沫破滅，市場進入到一個融資的寒冬。但是，百度、阿里這些公司，都是在寒冬期熬出來的。我2000年年底加入百度，清楚地看到，當時的百度無所適從，第一筆融資是做了一個提供企業搜索引擎的服務，第二筆融資是做了一個CDN服務，兩筆錢幫助它活了很長時間，一直到最後找準了做搜索門戶的方向。逐漸，寒冬過去，百度、騰訊上市，整個資本市場又熱起來。2008年的經濟危機又導致了一次融資的惡化，很多VC都不敢投。我創業的第二次(酷訊)正好碰上了這次寒冬，有一封來自紅杉的著名郵件在創業圈流傳，叫“現金比你母親還重要”，雖然我覺得有點誇張，但對創業者來說，保護好每一分錢至關重要。

經過融資寒冬期，所有資產都會變得更便宜，人才變得更廉價，競爭對手也在減少。對於優秀的創業者來說，這是一個很好的機會。

到明年下半年，市場可能進入新的波谷，融資或投資的波谷。在此之前，大家應該廣積糧草——寒冬來臨時，比競爭對手坐擁更多的糧草，自然會活得更長。堅持下來，誰跑得更久，誰就是勝利者。

 

讀書會現場，吳老師就創業者關心的投資問題作出了解答，精選如下：

問：作為投資人，吳老師投資的標準是什麽?

答：我們投資一個創業公司，第一，看創始人做事的初心，創始人自己是否有比較強的饑渴感;第二，看創始人對自己產品的態度，他是否有很高的標準和要求。創始人有很強的驅動力和饑餓感，往往能夠以身作則，同時鞭策整個團隊不斷向前。對自己的產品有很高的標準，這種標準會貫穿於整個團隊，最終團隊做出來的產品也會有很高的品質。

問：吳老師投資偏好是O2O服務，對於 O2O來說，售後服務非常重要，那應該如何解決售後服務?又如何保障用戶的售後服務?

答： O2O很重要的是要去中介化和服務標準化，創業者要有一個清晰的概念，能夠傳達給用戶和供給方。用戶選擇你的服務，能夠省下更多的錢獲得更好的服務。而供給方(比如阿姨和美甲師)原來是被機構剝削，現在只要在單位時間內產能提高，就能獲得更多的錢。

問：對於文化產業，好的創意很容易被抄襲，如何解決這一問題?

答：如果你的創意害怕別人抄襲，那麽這個創意肯定不是個好創意，你的公司也會很容易被別人打敗，你的創業可以終止，投資人也不會投錢給你。
 

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上周，賈躍亭發布全員信《樂視的海水與火焰：是被巨浪吞沒還是把海洋煮沸?》，承認了樂視存在資金緊張的問題，“蒙眼狂奔、燒錢追求規模擴張”的同時，“糧草供應不及時，後勁明顯乏力”，同時宣布樂視生態戰略進入第二階段。

在全員信發布之後，樂視網在上周一延續了此前3個交易日的低迷，大跌4.68%，收報37.85元。連跌4天後，樂視網市值已經蒸發了128.31億元。

面對股價頹勢和外界猜測，樂視開始籌劃應對措施。 11月8日，樂視網發布公告稱，公司目前運營一切正常，各業務線與供應商均保持了良好的合作關系，並未出現所謂的拖欠供應商款項事件，更沒有緩發員工工資，停止出貨來籌集現金流的情況。

隨後11月11日，樂視網發布公告稱，該公司收到公司高級管理人員及核心骨幹人員共計10人的通知，增持該公司股票，增持總金額不低於3億元，增持所需資金由高管及核心骨幹自籌。此次增持的股票在增持之日起6個月內不得轉讓所持有股份。

值得一提的是，樂視網第三季財報顯示，其總資產約288.7億元，比去年底增長了70%，但負債余額約189.7億元，資產負債率高達65.7%，雖然較去年的77.5%有所下降，但高額的負債和負債率無疑加大了資產管理難度，存在一定的償債風險。