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人民幣怎麽才能成為國際儲備貨幣

普拉薩德。（CFP/圖）

編者按

2016年6月8日，由北京大學國家發展研究院與第一財經研究院聯合主辦的“朗潤·格致”論壇，邀請了長期研究“人民幣在全球貨幣體系中的角色”的美國布魯金斯學會高級研究員、康奈爾大學金融學教授普拉薩德（Eswar Prasad），作題為“人民幣國際化前景及其對世界的影響”的演講。51歲的普拉薩德頭發花白，帶著濃重的印度口音，但是語速緩慢，用詞精確嚴謹。

會上，三位國內著名的經濟學家——國家金融與發展實驗室理事長李揚，IMF中國執行董事金中夏，北大國發院副院長、央行貨幣政策委員會委員黃益平，分別對普拉薩德的演講做了點評。南方周末整理出四位學者的精彩觀點，以饗讀者。

“人民幣要成為重要的國際貨幣，一個好的金融體系是非常重要的，它包括健全的金融市場和監管，更靈活的匯率，同時還要有更獨立的宏觀政策框架，可是這些改革總會觸動到一些既得利益者。”

“其實人民幣基本還是一個貿易貨幣，交易貨幣還不算，更不用說金融投資工具、儲備貨幣、避險貨幣，這些都很遠。”

“我們一直對匯率如果不能及時地調整所要付出的代價，沒有一個更全面的評估。”

有三個概念我們需要先定義明確：一是資本賬戶開放，它是指資本可以在國與國之間自由流動；二是國際化的貨幣，是指在貿易結算和跨境的金融交易中在不同的國家之間使用的貨幣；三是儲備貨幣，是指由別國的央行作為避險工具而儲蓄的貨幣。資本賬戶開放和成為國際化的貨幣這兩點必須同時滿足，是成為儲備貨幣的必要條件。

為什麽要開放資本賬戶呢？因為資本賬戶的開放性的好處不僅在於資金本身，還有其他方面。首先是對於金融體系的幫助，外國投資可以和內部市場相結合，有利於金融市場的發展，而且與資本同時流入的還有規則和專業的技術。對於國內的投資者而言，會獲得更多樣化的投資機會。也會帶來一些風險，但這其實是對金融部門改革的催化劑。隨著時間的推移，中國的資本賬戶已經相當開放。從規則限制方面，似乎中國的資本賬戶並沒有明顯的開放，但是一些真實的情況並沒有得到反映。我們可以看到中國的外部資產負債表在過去幾年是有急劇增長的，它的絕對值在過去的幾年翻了幾番，將資產和負債相加達到了11萬億美元。

如果我們想要更好地控制資本賬戶開放的後果，根據以往的經驗，首先要保證金融體系運行良好；其次是要實行更加靈活的匯率制度；最後才是完全地開放資本賬戶。中國是怎麽做的呢？中國是反向來進行的。風險是如果金融體系不夠穩定的話，可能會導致資金的外流。但中國為什麽要這樣做呢？我們仔細地觀察，其中是有內在邏輯的。

首先，因為中國所面臨的危險，並不像之前很多國家面臨的危險一樣。很多國家反向推進資本賬戶開放的時候，需要向其它國家大量舉借外債，但是經濟並沒有運行良好，所以他們需要首先清償他們的債務，這就帶來很大的問題。而中國沒有這樣的擔憂，因為中國的外債其實只有1.1萬億美元，不足GDP的10%，而且其中一半是以外匯的形式借的債，而且中國還有大約3.2萬億美元的外匯儲備，這是一個很好的保護。

第二，資本賬戶的開放對於中國國內的改革也會有很多好處。舉個例子，中國的銀行體系體量是很大的，可不是非常有效。但是銀行體系又沒有改革的動力，因為中國的儲蓄大部分都進入了銀行，所以銀行不希望資本外流。人民幣要成為重要的國際貨幣，一個好的金融體系是非常重要的，它包括健全的金融市場和監管，更靈活的匯率，同時還要有更獨立的宏觀政策框架，這些都是人民幣國際化的重要前提。可是這些改革總會觸動到一些既得利益者。

我們再看看中國現在的對外資產負債表，中國的對外金融資產大概是6.3萬億美元，負債4.7萬億美元，資產當中近60%是外匯儲備，這一部分是不太賺錢的。而負債主要是對外直接投資，真正的債務不是很高。中國的資產負債表中，資產是大於負債的，但到2015中國的凈投資收益卻是負的，這是非常奇怪的。因為美國、日本、德國這些國家都是負債大於資產的，但是它們的凈投資收益都是正的。這是因為過去幾年中國的外匯儲備直到2014年6月一直在上漲，因為匯率的原因，中國的外匯儲備其實損失了20%。因此，如果能開放資本賬戶的話，可以把外匯儲備變成收益更高的其它資產。

所有的指數都顯示人民幣已經成為國際金融當中非常重要的一個角色，但作為儲備貨幣，人民幣的表現怎麽樣呢？開放的資本賬戶和更靈活的匯率，還有更成熟的金融市場，這些還沒有完全實現。如果一個貨幣想要成為國際儲備貨幣，一個至關重要的因素就是一定要有足夠的流動性。對於人民幣來說，首先一定要從深度上和廣度上以及流動性上進一步地提高，更高效地利用金融工具，其次，就是技術性的基礎設施，以及一個穩健的政策框架。

人民幣是否會取代美元成為主導性的世界貨幣？所有國際儲備貨幣的一個共性就是它是避險貨幣。在當今社會，金融市場的動蕩非常頻繁，人們需要這種避險貨幣。此外，央行一定是獨立且值得信賴的，而且要有值得信賴的司法體系。因為其他國家的投資者一定要有這樣一種感覺，就是他們會得到公平的對待，不會被差別對待。

所以現實就是，除非我們從政治和法律上能規範這些體系，不然的話人民幣很難成為一個國際儲備貨幣。