全球股市疲弱，無法提供「溢價」，跌破發行價比比皆是，有私募資本追捧，新創企業不怕沒資金，自然對上市興趣缺缺。 《財星》（Fortune）最新封面，首度公布美國未上市公司風雲榜，反映一長期趨勢：美國企業越來越抗拒公開上市，雖然企業家數持續成長，上市公司數卻從二十年前高峰驟減四五%，IPO（初次公開發行）家數也再度陷入低潮。 《金融時報》五月中旬引述Dealogic數據，同樣指出，今年以來全球IPO規模 二百六十億美元，不到二○一五年同期的四成。 IPO曾是美國市場景氣指標，但自從二○○○年網路泡沫化、二○○八年金融海嘯後，即使整體經濟大餅越來越大，IPO仍然一蹶不振。不只科氏工業、嘉吉等老牌大企業始終未上市，優步（Uber）、Airbnb等新公司也一直拒絕公開上市。 輕資產商業模式興起 不須大資本，也能賺大錢為何越來越多公司選擇不上市？最明顯的原因，是公開市場無法提供「溢價」。近來IPO市場表現極差，根據《金融時報》，過去兩年科技股中位數表現比發行價下跌超過兩成，包括暴跌七三％的Lending Club、股價縮水四五％的推特。 台灣併購與私募股權協會創會理事長黃齊元認為，現在全世界股市都不好，當次級市場不好，包括IPO在內的初級市場也不會好。企業上市是為了追求更高市值，如今全球經濟風險攀升、景氣吹寒風，如果在公開市場估值往下走，公司便不願上市。 第二個消退的優勢，是外部資本市場募資的必要性. 優步不用上市就有源源 不絕的私募資本，獲得六百二十五億美元估值，比通用汽車市值更高。 台大經濟系教授吳儀 玲也引述研究指出，美國公司滿手現金，現金 比率從一九八〇年的一 〇.五％，逐年增至二〇〇六年的二三.二％。 根據Preqin調查，二〇一五年待投資現金(dry powder)已達一兆三千億美元，太多資本追逐太少標的，在合理價格買入公司變得更難。 零利率環境下，資金供給迅速膨脹，對資金需求也在衰退中。吳儀玲指出，企業本質正在轉變，在知識經濟下，新型 企業不再是傳統資 本密集、高度垂直 整合的公司形態， 使得新型企業的經 營者藉由上市募資 進行投資的需求大 幅降低。 如同《財星》所 指，蘋果、臉書這 些大公司並不需要 大資本，基本上不 生產實品也能獲利 豐厚。 此外，吳儀玲認為，新型企業往往 人力資本密集、高 度競爭，對於最有 價值員工的控制權 明顯弱化，投資人投資意願也因此下滑。 另一方面，上市的不利因素也在提高。尤其監管機構加強監管，讓美國上市公司遵守法規的成本大增。 吳儀玲指出，因安隆案、世界通訊財務醜聞而生的二〇〇二年沙賓法案(SOX)，對於年銷售額小於二億五千萬美元的公司，為了遵守沙賓法案第四〇四條的自評財報內控，為此產生的淨成本平均高達一百五十六萬美元。更不用提，二〇〇六年美國證券交易委員會(SEC)擴大高階經理人薪酬揭露範圍，以及二〇一〇年多德法蘭克法案(Dodd-Frank Act)，未上市公司在資訊揭露這方面相對於上市公司，可謂「省心」不少。 而電腦大廠戴爾(Dell)、連鎖超市Safeway從高調的上市公司私有化，因為它們「怕積極投資人怕得要死」，極盡所能避免代理權競爭。一位大型私募基金高層就對《財星》指出，「這是近四、五年才有的新現象。」回顧史上最早IPO的荷蘭東印度公司，當時投資大眾持有其股票，是為了分享海外貿易的成長利潤。時至今日，投資企業的管道越來越多元，當股市投資機會萎縮，群眾募資平台如Kickstarter、Indiegogo，非上市交易平台如SecondMarket、SharesPost，都讓維持未上市越來越簡單。 籌資管道越來越多元 兼併收購，才是未來趨勢當越來越多輕資產、不缺錢的知識型新企業出現，吳儀玲認為，資本提供者除了挹注資金，更重要的是具備被投資產業的專業知識、管理能力，以及長期投資的耐心，如私募股權基金經理人、創投基金經理人，可能進入投資公司的董事會，進行約七至十年的長期投資，協助企業創新、改善長遠營運績效。 反觀台灣，雖然上市公司數已呈連續十年正成長，但黃齊元直言，不論美中港台，「IPO市場基本上都死掉了!」對新創公司來講，上市的本益比都不好，所以越小的公司現在越不適合上市。 「未來的關鍵字是M&A (兼併收購)，不是IPO。」黃齊元認為「台灣有一缸子的彊屍企業，」台股有不少一天成交量不到百張、本益比個位數的公司。對於後段班的企業來說，如果還有剩餘價值，應該引進策略投資者，進行體質轉型，必要時下市方便重整。 新經濟時代，資訊、資金不斷快速流動，資本供需、企業創造財富的方武都在改變，這股私有化趨勢，短期內不會消逝，也不容小覷。 撰文者陳筱晶 | ||||