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民企回歸A股新發展 Raging Bull

來源: http://hkcitizensmedia.com/2016/04/25/%E6%B0%91%E4%BC%81%E5%9B%9E%E6%AD%B8a%E8%82%A1%E6%96%B0%E7%99%BC%E5%B1%95/

上星期討論三間香港上市內地民企,在內地收購A股殼股公司,然後把九成業務註入A股。香港上市公司只剩下一成業務,變成控股公司,透過A股公司間接持有主營業務。這個方案可說是兩存其美,一方面A股公司可以等到A股接高的估值。A股市盈率都高過20倍,個別情況更高至50倍。集團可以用較高的估值發售股票,籌集到更多資金。同時,香港上市公司可以透過國際債市,進行債務融資,可付較低利息,得到龐大資金,利於發展業務。現時香港有三間民企用這方式回歸A股,分別是中旺(1333),神州控股(861),及永達汽車(3699)。要進行這方法回歸A股,集團要首先在內地收購A股殼股公司,一般殼價是50億元人民幣,遠高過香港主板殼價6億港元。就算是內地創業板或者新三板的進行除牌過程的ST (Special Treatment)及PT(Particular Treatment)股,也要30億元人民幣。神州控股就是收購一間新三板公司殼,最新消息,神州數碼信息獲中證監批準發行5170萬股新股。

民企回歸A股也有另一個不同方案,康哲藥業在前年收購了A股上市的西藏藥業,成為香港康哲的子公司。但有異於以上三間公司,康哲沒有把主要業務註入A股公司,變成控股公司,間接把有主營業務。反而康哲把國際銷售業務註入A股西藏藥業,而香港康哲維持主營內地藥品銷售。這一來清楚分工,沒有重疊。

近日中國首富王健林表示將把香港股上市的萬達(3699)私有化,回歸A股,可以獲得更高的估值。股價立即由38港元升至48港元,四月廿二日更升到51.25港元收市。最新消息,萬達將會用一個全新方案來完成回歸A股大計,而大股東王健林卻不需要花大量資金去私有化香港上市公司。按上週收市價計算,萬達市值,約14.41%的股份市值達到334億港元。要成功私有化,可能要提價到60港元一股,動用資金達到400億港元。但私有化不一定成功,按香港上市條例,私有化過程中如果有10%的小股東反對,私有化便失敗,要等多一年才能重提方案。

顧慮於不明朗因素,萬達將動用一個全新方案私有化。這方案曾在美國成功把納斯達克上市的內地股私有化,再回歸A股。這方案就是動用基金或大戶投資者來幫手,在市場購入萬達在香港上市的股份,註入一個 “特殊目的投資公司”Special Purpose Vehicle。這些大戶將幫萬達坐貨兩年半,同時萬達將啓動A股上市申請,預計要兩年時間。最後限期是2018年8月31日,這兩年內萬達將支付內地投資者10%利息,香港投資者12%利息。

特殊目的投資公司的好處是解除萬達資金的壓力,萬達不需要在市場籌集400億元的資金。亦大大降低要成功私有化成本,可能要提價到60港元一股。這些大戶投資者又有什麼好處,令他們甘心為萬達坐貨兩年之長。吸引處是A股和港股估值的差別,萬達上個交易日的市盈率是6.48倍。萬達的資產淨值是89港元,每股對帳面值折讓42.4%。內地內房股平均市盈率是23倍,龍頭企業市盈率更高達40倍。若按此比例,萬達在A股上市,股價可以達到182港元,是香港股價的3.5倍。投資者可以在兩年半內獲得3.5倍的回報,也相當吸引。王健林持有公司約六成股份,控股股東以外,最大機構投資者是科威特投資局(8.07%),國壽集團(7.42%),花旗集團(7.06%),黑石(7.06%),格力電器(5.38%),APG (5.38%),Stichting(5.38%)。這些機構投資者的取態,將會是這回歸A股方案成敗的關鍵。

由於兩地估值存在極大的差異,將會有更多民企尋求回歸A股的方法,內地的殼股將會更加值錢,連創業板及新三板的破產公司都會值幾十億元人民幤。啤殼是最好賺的生意,只會吸引更多內地商人製造更多垃圾殼公司。

Raging Bull

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