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巴菲特 “垂簾聽政”：買蘋果股票的是兩名潛在接班人

一筆上億美元的投資浮虧將不為人熟知的兩名巴菲特潛在接班人推到了臺前，分別是托德·康布斯和泰德·威施勒。

伯克希爾-哈撒韋公司(BRK.A.NYSE，下稱“伯克希爾”)在當地時間5月16日給美國證監會的季報中透露，該公司在今年第一季度購買了981萬股蘋果公司(AAPL. NASDAQ)股票，價值約10.7億美元。消息傳出當天，蘋果公司股票大漲3.7%，報收於93.88美元。但因蘋果股價在伯克希爾買入後總體上呈下跌趨勢，因此目前這筆投資的市值也不到9.2億美元。

這是伯克希爾首次購買蘋果股票。沃倫·巴菲特在當天給《華爾街日報》的電子郵件中表示，這筆投資是他手下的兩名潛在接班人所為，但沒有透露具體是誰。

美國金融信息平臺GuruFocus.com的創始人田測產告訴第一財經記者：“巴菲特手下的兩個年輕投資人經常買巴菲特不會買的股票。但巴菲特並不幹涉，他要給他們充分的自主權。比如DaVita(達維塔保健)是威施勒的股票，GM(通用汽車)、Verisign(威瑞信公司)也不是巴老的股票。”

“雇用這兩個人是我最棒的決定。”巴菲特曾在今年的致股東信中如此稱贊兩人，但至今未透露誰將接替他擔任伯克希爾-哈撒韋的首席執行官(CEO)。

巴菲特放手小額投資

康布斯和威施勒都有基金經理的背景，前者於2011年加入伯克希爾-哈撒韋，後者要再晚一年。有趣的是，兩名接班候選人的投資風格與巴菲特不盡相同，他們更願意介入巴菲特從未涉及的領域。

托德·康布斯

泰德·威施勒

巴菲特表示，他們的任何一筆投資不必經過他同意。此外，他引退後，他的職務會被分成CEO、董事會主席和投資經理三部分，兒子霍華德·巴菲特將是非執行董事長，但尚未透露誰將接替他擔任CEO。

目前為止，兩名潛在接班人各管理著90億美元的資產，但與巴菲特管理的1290億美元相比，仍是小巫見大巫。然而，當巴菲特不再管理公司時，他們將擔當所有巴菲特挑選股票的工作。

巴菲特曾多次表示，所有季報中提到的小額股票投資幾乎都出自這兩名投資副手，美國運通、可口可樂和富國銀行等較大的投資組合都由巴菲特親選，每個項目都涉及幾十億美元。

當然，兩名年輕選股專家的戰績也十分不俗，他們與巴菲特的金融助理特雷西·布里特庫被稱為“公司三T”，融入了公司各方面的運營。

康布斯和威施勒曾共同收購了付費衛星電視(DirecTV)的股票，建立了價值近30億美元的投資，成為該公司第二大股東。隨後，美國電信運營商AT&T公司在2015年收購了DirecTV。由於收購價比康布斯和威施勒購買DirecTV股票時的價格高出很多，伯克希爾-哈撒韋從這筆交易中獲得了可觀的利潤。最新財報顯示，伯克希爾-哈撒韋已在今年一季度賣掉了最後持有的一些AT&T股票。

康布斯的選股能力似乎更受到巴菲特認可。巴菲特早些時候曾巨資收購美國航空零部件企業精密鑄件公司，當時的交易規模約372億美元，就是康布斯選的股。康布斯2012年加入伯克希爾-哈撒韋後，第二年就開始購買精密鑄件公司的股票，而巴菲特直到去年才開始關註這家公司。

對高科技股“感冒”

購買蘋果公司股票是伯克希爾-哈撒韋第二次投資科技類企業。按照巴菲特對媒體的表述，這筆投資完全是由康布斯和威施勒完成的。這意味著，兩名潛在接班人的“口味”與巴菲特不盡相同。

“這似乎是巴菲特親信的風格，他帶來了此前作為一名對沖基金經理所做出的投資選擇。他們認為目前(蘋果公司)估值合理且業務的現金流可以預測，但這不是巴菲特的風格，因為他從來不喜歡投資高科技公司。”曼哈頓中城一家基金的基金經理對第一財經記者表示。

巴菲特以不“喜歡”科技股出名，他曾在2012年的股東大會上特別表示，不會投資蘋果或谷歌。即便“股神”的親密朋友比爾·蓋茨是微軟的聯合創始人，更是伯克希爾-哈撒韋的董事會成員，巴菲特幾十年來依舊只熱衷於投資保險、金融公司和工業企業。

對於為什麽不買科技類企業的股票，巴菲特曾表示：“我不懂如何為它們(高科技公司)估值。”這並非謙虛。IBM是伯克希爾-哈撒韋第一次投資的科技公司，花了110億美元，隨後還在不斷追加投資，最近一次是在今年年初。然而，這筆投資卻讓許多伯克希爾-哈撒韋的股東和分析師摸不著頭腦。自從伯克希爾-哈撒韋披露持有該公司股份以來，IBM股價已下跌約20%，成了伯克希爾-哈撒韋投資組合中表現最差的股票之一。

在1996年的致股東信中，巴菲特寫道：“許多在高新科技行業或胚胎行業的企業將會以更快的百分比成長。但我寧願選擇一個肯定不會錯的投資，而不是一個可能非常好的投資。”

“巴菲特的錢太多，買小公司即使表現很好，對投資組合的整體影響也很小。他說如果他只管理一百萬，他肯定找特別偏僻的公司，可現在沒有選擇。”田測產對第一財經記者表示。也因此，負責小額投資的康布斯和威施勒在科技領域有了更大的施展空間，兩人不僅投資了前文所述的Verisign，還投資了維薩、萬事達這樣的金融科技類企業。

能否嘗到蘋果的“甜頭”

公司季報顯示，伯克希爾以均價每股109美元收購了蘋果的股票，而目前蘋果的股價不到100美元，意味著這筆投資仍處於虧損狀態。

蘋果上月公布的季報顯示，公司收入自2003年以來首次下降，這讓蘋果的投資者普遍對蘋果手機在市場上“失寵”表示擔心。這家科技巨頭自2014年起，一直在為如何保持強勁增長而煩惱，但是2015年出品的超大屏幕手機也沒有如預期那樣獲得消費者熱捧。

蘋果的股價自今年4月中旬以來一直在90多美元徘徊，更在上周四下探至90.34美元，為52周新低。即使本周稍有回升，但截至本周二收盤，蘋果公司的股票今年已累計下跌11%，與英特爾和高盛並列為道瓊斯表現最差股票。

伯克希爾購買蘋果股票是該公司在第一季度購買的唯一一只新股票。然而，華爾街知名投資人卡爾·伊坎(Carl Icahn)和大衛·泰珀(David Tepper)卻紛紛清空了蘋果的股票。

伊坎首次購蘋果股票是在2013年，涉及資金約15億美元，之後又增持不少。上月，他表示已經賣掉了大量股權。他在接受媒體采訪時表示，蘋果是一家偉大的公司，但不再是“不動腦子”的投資選擇，他對蘋果未來在中國的市場前景缺乏信心。而泰珀的阿帕盧薩管理公司則在上周五遞交給美國證監會的文件中透露了拋售蘋果股票的消息。

“蘋果的利潤基本上來自於一種產品——iPhone，且目前蘋果公司遇到了自喬布斯去世以來從未有過的困難。”田測產向第一財經記者表示，“從股票的價格上來講，(蘋果)並不貴，估值從來也不高。”

也有分析認為，蘋果很符合巴菲特的投資理念。蘋果是該行業的領軍者，並且目前股票很便宜，交易價格只是今年預計收入的11倍。同時，蘋果還有很漂亮的資產負債表，以及2329億美元現金。此外，蘋果還有一個持久的“經濟護城河”，或者說是競爭優勢：有10億手機在被用戶使用，綁定的iTunes和App Store也讓用戶更依賴蘋果的產品。這次的股價大跌可能是一次買入機會。

另一方面，蘋果與所有的技術型公司一樣，面臨著被某個對手更引人註目的產品打敗的風險，就像蘋果在十年前毀滅性地打擊了當時的手機巨頭摩托羅拉和諾基亞。

美國賓夕法尼亞州一家股票量化分析公司超值引擎發給第一財經記者的報告預計，蘋果公司的股票未來3年會上漲到105.27美元。

美國頁巖油“垂簾聽政” ，歐佩克限產難救油價

時隔八年，石油輸出國組織(歐佩克)再度達成限產協議，目標為每日3250萬～3300萬桶(較今年8月水平減少0.6%~2.1%)。這個以內部博弈、爭奪市場份額著稱的組織震驚全球，美油一度暴漲6%。

盡管如此，各大機構似乎並不買賬。“是否達成限產協議不重要，關鍵還是人性。”東證期貨原油分析師金曉對第一財經記者表示，預計WTI(紐約商品交易所交易輕質低硫原油期貨)下半年的價格運行區間為每桶35~55美元。

“即便按照每天3300萬桶的產量上限來計算，歐佩克需要在現有產量基礎上每天削減150萬桶。考慮到利比亞和尼日利亞的複產，預計沙特和伊拉克兩國每天至少要削減200萬桶才能實現產量上限，但這很難實現。”金曉表示，“從過往歷史看，歐佩克在絕大多數時候的實際產量均超過產量上限，最高時每天甚至高出400萬桶。”

國際貨幣基金組織(IMF)前副總裁朱民今年6月曾對第一財經記者表示，“以前油價由歐佩克定價，其供給數量直接決定油價。現在油價的頂部將以美國頁巖油價格決定，技術進步使得成本不斷下降，為每桶40~50美元左右。歐佩克當前只能設定底層價格，其生產量越多，這個底就越低，而生產越少底就越高，但此時頁巖油的產量又會隨著油價走高而再度回升，進一步把價格打壓下去。”

石油限產“重出江湖”

歐佩克28日達成限產協議震驚了全球市場。要知道，從今年年初傳出“凍產”消息後，幾次限產會議都無疾而終。

9月28日，在阿爾及利亞阿爾及爾，歐佩克輪值主席、卡塔爾能源和工業大臣薩達出席新聞發布會

沙特石油部長納伊米(Al-Naimi)2月16日表示，沙特、委內瑞拉、卡塔爾、俄羅斯同意產量凍結在1月11日水平，並認為這一水平是合適的。消息公布後，油價短線跳水，WTI當日最低跌至每桶29.59美元。市場對該消息顯然並不買賬。

另一個關鍵時點是4月17日。擁有全球60%產量的產油國匯聚卡塔爾多哈的凍產大會，共同商討將原油產量凍結在今年1月水平的可行性。然而，伊朗的臨陣缺席使得凍產會議開始時間三次推遲。4月18日淩晨三點左右，經過6個小時的激烈會談，限產協議最終未能在多哈達成。油價此後一路上行。

良運期貨大宗商品分析師何北當時告訴第一財經記者：“原本就預感凍產會議不會有太樂觀的結果，畢竟伊朗的制裁剛剛解除，對於增產蓄勢待發。”

今年6月的歐佩克凍產大會依然以失敗告終。俄羅斯能源部長當時表示，由於油價已經較年初大幅走高，目前凍產問題已經失去了迫切性。

“這表明歐佩克未能就新的產量目標達成協議，將維持目前無產量目標的狀態不變。”中大期貨研究院指出。

誰能料到，歐佩克在阿爾及爾舉行的特別會議上達成了減產協議。歐佩克表示將成立技術性委員會，研究限產的實施機制。委內瑞拉能源部長稱，歐佩克今年11月將決定減產實施的時間長度，之前會決定如何分配減產任務。

事實上，限產協議達成的主要原因可能是伊朗和沙特的讓步。嘉盛集團分析師拉紮齊達(Fawad Razaqzada)對第一財經記者表示，此前伊朗希望重回制裁前的產油水平，並爭取更多市場份額，但與今年早前不同，現在伊朗已十分接近每天400萬桶的目標。

金曉也表示，伊朗、利比亞和尼日利亞不在凍產的限制範圍之內，伊朗反而可以再增加一些。可見，年初凍產的主要“阻力軍”已經不對限產協議構成威脅。

此外，對“視市場份額如生命”的沙特而言，每天削減50萬桶的產量並不難接受。“沙特 8 月的原油產量是每天1063萬桶。”金曉表示，這一次歐佩克之所以能達成一致，也是沙特主動讓步的結果。

限產仍將“名不副實”

根據達成的限產協議，沙特和伊拉克兩國承擔著每天削減200萬桶的任務。但要真正實現並不容易。

沙特和伊拉克是過去歐佩克產量增長的引擎。“沙特8月原油產量是每天1063萬桶，每天削減50萬桶還是能夠接受的，但要與伊拉克分擔每天200萬桶的減產量，幾乎是一件不太可能實現的事。”金曉表示。

從歐佩克過往歷史來看，絕大多數時候的實際產量均超過上限，最高甚至每天高出400萬桶。

高盛也表達了類似的看法。該機構認為，2017年歐佩克配額可能使油價每桶上升7~10美元，前提是在其他條件保持不變的情況下，嚴格執行歐佩克的產量配額。2017年日產量可能比高盛預測的水平低48萬~98萬桶。不過，按照產量比配額高出4.8%的歷史平均水平計算，日產量目標將為3370萬桶，高於當前的產量水平。

鑒於限產協議的執行存在不確定性、配額可能超標、中斷生產可能超出預期及對非歐佩克供應的保守預測，高盛重申了今年年底每桶43美元、2017年每桶53美元的油價預測。

廣發期貨表示，連續數周的美國原油庫存超預期下降說明庫存正處於拐點，油價短期將維持漲勢;東證期貨則認為，就油價的未來走勢而言，市場對於歐佩克恢複產量上限政策的信心可能會驅動WTI油價短期向上突破每桶50美元，但進一步上漲的空間有限。

對全球經濟影響不大

限產協議的達成對全球經濟利好還是利空?

很久以來，各界默認的邏輯是，低油價對於全球增長的凈影響是正面的，因為原油進口國將從低油價中受益，其節省的油費將利好消費，而進口國總體消費力遠大於產油國，這將帶動全球經濟的增長。

不過，似乎這一個看似不變的“真理”也在發生變化。朱民表示，過去，石油生產國的消費系數很低，生產1美元石油，30美分將被用於消費;如美國等石油進口國，油價下跌1美元，90美分都被用於消費。可見，當1美元從沙特轉換到美國手里，全球消費就凈增加了60美分，因此油價處於中低位的凈影響是正確的。

但現在格局發生了很大變化。“金融危機後，美國開始重視儲蓄，美國家庭負債表還需要繼續修複，因此消費率有所降低。”朱民稱。

除此之外，無論凍產協議能否真正執行，全球能源格局的“結構性”變化仍將使得低油價長期持續，“100美元時代”重來的可能性已經微乎其微。

朱民對第一財經記者表示，油價很長時間會在低位徘徊，預計今年油價將處於每桶40~50美元，未來也不會走得很高。

所謂的結構性變化在於，歐佩克再也不是油價的唯一定價者，油價的頂部將以美國頁巖油價格決定，技術進步使得成本不斷下降至每桶40~50美元。即使歐佩克減產或凍產，油價隨之企穩走高，此時頁巖油的產量又會再度回升，進一步將價格打壓下去。這也可能決定了“歐佩克宿命”。

“頁巖油的生產成本決定了未來油價，因此短中期油價也就維持在每桶60美元。”朱民表示。

換句話說，歐佩克此次達成限產協議，對於油價的提振作用已遠不如前，加上此輪油價走低本身就與全球經濟疲軟、需求下降有著直接關系，油價的高低對於經濟的刺激作用早已“捉襟見肘”。

從全球經濟增長前景來看，事實也正是如此。在油價長期走低的背景下，IMF已多次下調全球經濟增長預期，各國央行的貨幣寬松似乎也已經走到了極限。

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