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筆者至今未看到令人眼前一亮的業績，倒是認同媒體所言 － A股的升勢沒有強勁的經濟增長支撐，屬人為推動的政策市。至於本地薑，筆者屬意小型地產發展商大昌集團(88)。早前本欄以資產大折讓的角度分析，集團上週公佈業績，今次會以利潤角度分析。截至2015年3月31日：

營運收入：4.54億 (2014: 1.00億，+353%)

營業溢利：5.10億 (2014: 10.41億， -51%)

淨利潤：    5.54億 (2014: 10.13億， -45%)

集團的營運收入大增3.5倍，但營業溢利下降5成。何解？主要是2014年有~9.64億的物業公允值收益。若撇除此非實質兼一次性的因素，

營業溢利：1.40億(2014：0.33億，+324%)

淨利潤：    1.84億(2014：0.05億，+4089%)

可見收入和利潤於2015年都有大幅增長，營業利潤率不俗，超過30%。

一般分析地產發展商都以土地儲備和資產值估算每股價值，但看過最新的財務報表，筆者認為值得為文估算未來1年的潛在現金流入及利潤。

 

集團的流動資產超過70億，銀行存款佔約23.2億，短期貸款僅約1億，可見財務穩健。而2014年列為非流動資產的投資物業(價值約17.79億)，於2015年已轉為流動資產項下的待售物業，連同其它物業合共約28億。該待售物業項目，是位於沙田的工業大廈 － 新都廣場，樓面面積約43萬平方呎，並獲特別豁免書由工業轉為辦公室及商舖用途，毋須補地價。新都廣場距離石門港鐵站約5分鐘路程，今年5月媒體報導沽出三層，作價共3.47億，平均呎價$6,088。以此推算，若整幢物業全部出售，可為集團帶來26.18億。筆者翻查資料，新都廣場共有20層，大昌以分層形式拆售。假若今年銷售5－7成，營運收入已達13.1億至18.3億。以3成利潤率估算，集團可獲3.9億至5.5億淨利潤。另外，集團聯營的尖沙咀喜來登酒店，2015年為集團帶來1.39億利潤，估計未來繼續為集團帶來穩定收入。筆者估計集團今年會套現大量現金，而營運收入和淨利潤將增長分別可達8倍和3倍以上。

大昌現價每股約$7.10，資產值折讓達56%，市盈率11倍，預測市盈率7.2倍。集團市值僅約44億，而沙田新都廣場估值(~26.18億)和集團持有現金(23.2億) 已達49.38億。倘若今年能銷售5－7成新都廣場，則每股現價約8－9成有現金支撐，集團其餘的發展中項目接近「免費贈送」。即使計及小型地產商應有的規模折讓，筆者認為財務如此穩健，且未來1－2年的前景清晰，現價屬很抵買。

新世紀集團(234) 於5月27日發盈喜，本欄曾簡短分析。雖然主營業務增長有限，盈利增長主要由投資收益帶動。由於這並非經常性業務收入，而且波動性大，這類業務不屬於筆者最喜愛的類別。但集團的財務穩健，負債率低，而且股價細(~每股～$0.22)，值得投資者注意和考慮買入。

上週五集團再發「正面盈利預告更新」 ：

－ 預計截至2015年3月31日的淨利潤增加至9800萬元，較去年增長230%

－ 早前的盈喜來自：（1）出售Batam Resort 酒店業務的一次性收益 和（2）證券買賣業績由虧轉盈

－ 今次的盈喜更新來自：

－ 匯兌儲備回撥，令該酒店出售項目的一次性收益增加700萬港元。該匯兌回撥亦影響去年截至2014年9月30日的中期業績，該項調整將會在截至2015年9月30日的中期報告顯示

－解散若干不重要的附屬公司，並錄得一次性非現金收益約1900萬，同樣有匯兌儲備回撥引致

此項更新屬匯兌儲備回撥，全是一次性收益，不代表公司業務有大增長。但由於增長的百分比誇張（230%），而且證券買賣收入也是實際收入（只是比較波動兼難以預測），集團持有的證券又都升值，加上股價細，值得投資者留意。

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