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不知不覺間落山或上山？

(註：《網上加料版》在文末 - 分享週初看公告發現藝人羅嘉良太太也曾入住的深圳月子中心，過去兩年半營運收入和盈利增長逾100%。)

上週六友欄方立祺的《股神身上悟交易精粹》談及風險管理守則，值得細看。文中提及「畢非德在2010年前的45年，只有一次取得超過50% 的日曆年回報，不算精彩。過人之處是僅兩年錄負回報...  保護資本、持續獲利皆成為他們馳聘市場的利器；」  而週一伊馬仕專欄統計港股表現，「仍處於今年高位或接近年來高位的強勢股份不足20隻，佔總數僅1%...  反映今年如港股採用buy and hold 的策略而獲利是極之困難。」

人皆有惰性 － 投資最好選中千里馬，合上眼毫不理會，有朝一日睜開眼，發現回報翻了幾倍；又或選中波幅高兼短期賺大錢的股票，有實際回報之餘，又刺激神經使人興奮...  筆者懷疑世間是否有那麼多便宜可撿。一般而言，高風險高回報 － 短期大賺的股票，風險在於高波幅；而長期投資的股票，風險在於時間(年期越長，越難預測。中途出現非理想情況的機率會提升)。

傳統價值投資不追求短期的驚人高回報，而是透過每年15% 以上的回報率，經年累月以複利率換取財富增長。很多信徒(包括以往的筆者) 都相信：只要最初選擇正確，耐性足時間長，自然有驚人的高回報。當然，這是其中一個可能性，也有不少人由此致富。金融海嘯後，信念被衝擊。觀察所得，世事在「不知不覺間」，多數是走下坡，而不是攀上山。不論國家經濟、公司業務、個人婚姻，要長期保持穩定增長，狀況越來越好，都需要用心經營。單靠當初的卓越眼光和正確選擇，往後就置之不理，不論經濟、業績、家庭，大概都會緩慢地衰落。

每年有穩定回報的投資，是很悶的策略，大部份人難持之以恆長時間做到。最具挑戰性的，不是保持每年15% 以上的linear 回報線，而是製造那條 exponential growth 回報線 - 初至中階段很沉悶，卻要小心翼翼不讓回報線掉頭向下。日子有功，越往後越能夠倍增回報。

價值投資不鼓勵頻密買賣，除了交易費用高，亦因為要let the profit runs。策略除著重基礎分析，也需要耐心地"buy and hold"。上週《智識選股》運用公司基礎數據篩選股票並回測過去10年的回報，更比較套用止蝕與否的策略，結果是有止蝕機制的回報大跑贏。這個回測結果，足見風險管理值得花時間學習。

分析財務報表，了解市場趨勢外，也需要看通告掌握公司和行業最新情況，有時更會從中學到新資訊。

《網上加料版》

週一同佳國際健康產業(286)公告注資深圳愛帝宮集團約1.2億人民幣，以換取30% 權益。愛帝宮過去兩年半的財務數據：

營運收入
2013：     4364萬
2014：     8630萬 
2015H1：5310萬

稅後盈利
2013：     (1200)萬
2014：     1025萬
2015H1： 1082萬


以2015 上半年的業績估算，全年營運收入和稅後盈利可達1億和2160萬。以1.2億收購30%股權計算，估值達4億，收購市盈率約18.4 倍。對非上市公司而言，作價絕不便宜。到底深圳愛帝宮集團的主營業務是甚麼？為何連續2年半錄得高增長，甚至上半年盈利已超越去年全年盈利？

愛帝宮是座落香蜜湖的月子中心 － 為新任媽媽坐月和新生嬰兒提供護理服務，共有96間套房。月子中心在香港少見，在台灣比較盛行，藝人小S 生完第三胎也入住坐月。這股風氣數年前開始吹入內地。網上搜尋，不少大城市都設立月子中心，但近一年的宣傳攻勢和熱度似乎回落。愛帝宮的收費由5萬多起跳，而香港藝人羅嘉良太太2009年入住選擇的套餐，大概是15萬人民幣。


翻查同佳國際的財務報表，2013年的收入僅850多萬，2014年則約3.6億，盈利大躍進似與其它收購有關。另外，歷史公告顯示集團於今年3月和6月分別收購兆龍國際醫療70%和莊柏醫療集團26.5%。由於2013年的財務報表太簡單並終止部分業務，而3個收購的股權，當中2個都沒有控股權，難以簡單直接衡量對集團的正面影響。
(此文同見於《信報》的《價值投資》專欄)
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