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三種值博率

三種值博率

　　黃國英先生於去年九至十月間，發表了四篇有關「值博率」的文章。文辭練達，例子生動，對我等股場初階者而言，自然是絕佳的教材。最近又看了周顯先生一篇談論「止蝕」問題的文章，私意覺得若能跟前者結合地看，將有助我們深化對「值博率」一概念的瞭解。

　　最簡單的說法，假如我們估計，當買了某一股票後，在大多數情況下將會贏錢，那麼當然可以說，它甚具「值博率」了。不過，現實情況不會如此簡單。首先出現的問題，就是如何準確地衡量「值博率」？特別是當一間公司未來的前景與盈利，充滿著太多變數的話，外人摸不透其底蘊，那便根本談不上任何值博率，下注形同賭博。這是黃氏第四篇文章的重點。

　　其次，縱使我們對一隻股票的勝算甚有把握，但假如經過仔細衡量，贏面雖大，但實利卻不多；又或實利雖至巨，而潛在損失亦極大（例如一間公司因謠傳將倒閉而股價下瀉，縱使我們相信只屬流言，可信性不高，但考慮到萬一屬實的話，投資將會血本無歸），那麼，值博率便要大打折扣了。這是黃氏第一、二篇文章的重點。

　　以上所言的「值博率」，只著眼於某一股票（公司）自身，未有考慮其他因素。進一步地看，股價始終是由市場決定的。縱使某公司的基本因素甚佳，但只要整體氣氛不配合，時不利兮，則金剛股王也要捱沽。

　　最後，我們每一個人的具體財務情況皆不相同，對於是否應該買入、繼續持有，抑或沽出某一股票，亦因人而異，不可能一概而論。周氏說：「從股票的角度看，只有值博率之分。如果一隻股票的贏面遠遠高於輸面，那就構成了非買不可的條件了。但是，從財務管理的角度看，你購買一隻股票，究竟投注多少，取決於你能承擔的風險有多少，你的整個佈局又是怎樣，你手頭又有多少注本錢，你的整個投資組合的分佈，諸如此類。」（《明報》專欄2011年1月3日）這個區分，充分顯示了周大師頭腦的清晰、思考的敏銳。縱使股票自身具有十分高的值博率，但假如我們手上的資金將另有急用，投資變成許勝不許敗，顯然亦談不上任何的值博率了。這點其實亦是黃氏第一和第三篇文章的議論重點。

　　總結而言，在股票投資（投機）上，所謂的「值博率」，最少可從三個層面作考慮：
1.「公司值博率」 ---- 只考慮公司自身的因素。
2.「市場值博率」 ---- 考慮到公司與市場雙重的因素。
3.「具體值博率」 ---- 除以上兩者外，更兼及考慮個人財務管理的因素。


［附錄一］再談值博率（一）
http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13552
網誌日期：2010-09-21

　　自己寫作，喜用「值搏」二字，拙作亦以《值搏率煉金術》為題。部份朋友的回應，是有餘未盡，所以在未來數周，希望借本欄稍加解釋。

　　計算一項投資「值搏」與否，有四項原則可作參考
1. 估計最壞情況（worst-case scenario）一旦發生時，最大的損失如何?
2. 最好情況（blue sky scenario） 一旦發生時，最大的回報如何?
3. 能買多大?
4. 估計發生的機會率?

　　本星期先說點一。用值搏率思考，首要任務，是想像出最壞的情況（worst-case scenario）。一項投資，如果全無吸引之處，根本不會有人入場。但只看好的一面，一旦形勢逆轉，不贏反輸，財務上、心理上的損傷，個人是否能夠承受？

　　貪勝不知輸，是散戶最共有的通病。每次看財經phone-in節目，觀眾必定劈頭問主持人，「請問這隻股票上望幾多」? 其實，善於衡量值博率的投機者，應該先想想「下望幾多」?

　　這是一般人最易忽略的重點。就像有人引你玩俄羅斯輪盤，一顆子彈，5/6機會無事，死不了就獎一千萬。有83%機會贏，回報極豐厚，但你是否能承受最壞情況：一槍了斷？如果不行，這場博奕，就不值搏。

　　索羅斯以炒聞名天下，多數人的印象中，他的操作手法風險極高。這絕對是誤會，索羅斯的風格，是敢於冒險，但永遠知所進退。任何一個交易，就算虧損，都不會一鋪清袋。只要資本主力突圍，後續的操作，就不受影響；只要存活下來，自有機會東山再起。當年87股 災，索羅斯沽日本，長歐美股市，理由是日本股市的估值不合理高。誰知歐美崩提，日本反而絲毫無損，索羅斯在黑色星期一前，毅然在場外將歐美倉位，壯士斷臂。輸失慘重，但索羅斯無怨無悔，原因是他承受不到當時假如金融體系崩潰一旦出現時，自己的基金或會破產，寧願斬倉保命求「必生」。

　　近日投資普羅大眾的問題，多圍繞於買不買樓？房地產的值搏率，因人而異。同一單位，承擔能力不同，值搏率也不相同。買樓之前，先問問自己，如果連環加息十數回合，是否抵受得了？原本打算以租養價，如意算盤打不響，要貼錢供樓，能否承擔？如加兩釐息就有問題，對於閣下，就很不值博了。

　　股票亦然。未慮勝，先慮敗，入市前，先想想，如果每季一回的「絕世天劫」重臨，手中長線持股，大瀉幾成，能承受嗎? 正如地產梟雄Donald Trump的名言: Protect the downside, the upside will take care of itself. 甚麼一注獨贏買XX，其實9成9是廢話。如一敗永無翻身，不是值博，而是賭博。


［附錄二］再談值搏率（II）
http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13582
網誌日期：2010-09-28

　　續談值搏率。上期講過，計算一項投資「值搏」與否，有四項原則可作參考：
1. 估計最壞情況（worst-case scenario）一旦發生時，最大的損失如何?
2. 最好情況（blue sky scenario） 一旦發生時，最大的回報如何?
3. 能買多大?
4. 估計發生的機會率?

　　本周談談第二點。評估最壞情況，可以删除風險過大，一己無法承受的機會。但這只是第一步，作為出擊理由，未夠充份。下一步驟，是了解最好情況下的最大回報，是否吸引？如果難度高過打劫差館，回報卻是「丁咁多」，那就要三思而後行。

　　有時候，交易員會高估回報率。有些股份的估值、息率，以至股價表現，都相對穩定。這類股份的最大回報，可以估值上限，或股價區間頂部作指標。除非公司業務上有新突破，如果由現價升至該水平，長線持有的水位有限，不妨袖手旁觀，莫在市旺時，被整體大市的貪婪氣氛所影響。

　　當然，用往績設定目標價，大前提是基本因素沒大改變。像宏利（0945）般由賺轉蝕，狀況轉差的公司，實屬不宜，寧願等基本因素改變後，才重新考慮。

　　另一方面，經驗淺的交易員，會忽略出擊工具的選擇，也會直接影響一項交易的最大回報。以本年4/7為例，恒指在下破20,000大關後而復得的一役：跌穿20,000點重大支持造淡，下望不可能是19,800，合理目標應為19,000-19,400，回報大約是六百至一千點。以認沽期權出手，潛在的回報應會更高：怒破大位，市場恐懼應會有增無減，隨時除了中方向外，引伸波幅亦有頗大機會，跟隨大升。此外，破大位追沽，不成功便成仁，市場極端超賣，被反挾的話，輸500-1,000點，也是閒過立秋。同樣用一千點注碼來搏，用期權出擊，可以買到數張期權金兩、三百點、行使價在19000-19400的價外put，如大市一洩如注，回報定必用期指出擊為高。

　　或問：期權有辣有唔辣，如果曠日持久，不輸方向，都輸時間值，豈不是得不償失，尚言值搏？這是對風險、波動的重大誤解。在穿20,000時造淡，主要原因，是認為該處是重要水平（或稱重大支持、心理關口）。一旦突破，只有兩種下場：一則順勢大瀉；一則急速反彈，反覆牛皮的機會最低。而且，事發時是月頭，即月期權的時間值消耗較慢，就算三日強攻不成，所失時間值，亦是相當有限。

　　用期權出擊，更妙的是注碼在入市時，已經限定。就算是極無紀律的交易員，死唔認錯，死唔斷氣、苦苦痴纏下去，也不會輸突。不像沽期指而又不守紀律，捱到21,800才投降，要輸足1,800點。

　　高估最大的回報，便會高估值博率。而高值博率的項目，多是大部份市場參與者，同時地低估回報率。回報尚可，而看錯時的最壞結果，也能夠接受，跟著便是買多少的問題。


［附錄三］再談值搏率（III）
http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13594
網誌日期：2010-10-05

　　先重溫一下，計算一項投資「值搏」與否，參考的四項原則：
1. 估計最壞情況（worst-case scenario）一旦發生時，最大的損失如何?
2. 最好情況（blue sky scenario） 一旦發生時，最大的回報如何?
3. 能買多大?
4. 估計發生的機會率?

　　本周談的是第三點。
　　不少投資、投機機會，都能通過頭兩關：最大風險已悉，並能承受，而最大回報看似吸引。可是，當中大部份，自己都不會出手，問題關鍵，是買得不夠大。

　　所謂買得不夠大，是指倉位佔組合比例低，回報對整體回報，只是隔靴搔癢，到喉唔到肺。例如早前急挫的銀基（0886）與中國綠色食品（0904），單日急挫最多16%和34%，很多讀者可能會跑去撈底、搏反彈。但自己完全不會考慮出手，假設以組合1%落注，沒錯風險相對有限，跌一半都係輸組合0.5%，不致立斃，但搏這種無緣無故暴跌股份，反彈最多三成已「雞咁腳」食糊，即組合增值0.3%，無甚足觀。

　　買大D，押注組合5%？一旦中伏，組合輸3-5%，不可謂不傷。注碼大，壓力更大，更難坐到升三成，很有可能升一成時，為求減壓，立刻食糊。最慘是坐立不安，不斷金睛火眼望實，外邊有金執，都無暇兼顧，錯失其它商機的機會成本極大，智者不為！

　　又例如散戶如痴如醉，左度右度抽新股，也有類似問題。市旺，隻隻都有得升，仿如派錢。但隻隻新股都賺錢時，必定超額N倍，例如博士蛙（1698），無錯升五成，但抽十手才穩得一手，如果入細飛，抽得一手，最多才賺得2,700元（不計使費）。入大飛，則壓死大量資金，博士蛙20/9截孖展飛，29/9上板，期間不少大股、小股，升幅可觀，那些壓死了的資金，機會成本不可謂不大。

　　最慘的是，股價抽到爆機，永遠中得好少。華南城（1668）、中冶金（1618）、花樣年（1777）之流，就一定中到一屋都係。贏時，買得不大，對身家裨益不大；輸時，注碼卻會暴增，輸到講粗口。

　　但多數人的做法，是不加選擇，有得搏就搏。得手時雖興奮，但回報卻極有限，隱藏的機會成本極高；失手則身受重棍，籌碼水瓜打狗，唔見一截。更會隨時火燒連營，一錯再錯，士氣、身家進一步受挫，偷小雞不成，反蝕了幾把米。

　　買得唔大，小注博小贏，以及利有限（capped upside），險無限（unlimited downside） 的機會，可免則免。應集中精神，尋找大注博大贏的機會。凡計算值博率時，必須詳細考慮機會成本、中棍時的心理打擊、以及火燒連營的可能性。當顧及上述三項因素後，很多投機項目的值博率，其實遠比想像中低。

［附錄四］再談值搏率（IV）
http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13607
網誌日期：2010-10-13

　　稍稍重溫，計算值搏率的四項原則：
1. 估計最壞情況（worst-case scenario）一旦發生時，最大的損失如何?
2. 最好情況（blue sky scenario） 一旦發生時，最大的回報如何?
3. 能買多大?
4. 估計發生的機會率?

　　這次再談值搏率，已屆尾聲，是時候探討計算值搏率最重要一環：估計發生的機會率。

　　不少投資、投機機會，很容易買得很大，而且最大損失已悉，而最大回報亦吸引，可是最終還是忍手為上，唔搏好過搏。它們的共通點，是資訊不足，根本無從估算成功機會。

　　常見例子，是炒大型金融機構的業績。以匯豐（0005）為例，想買多大都可以，上望、下望空間，也有數得計，但這不外是槓桿化時代，盲目信任的做法。其實外人實在無法推算業績好壞，更遑論市場反應。自己在09年時，也曾誤信大行報告，搏滙豐業績，豈料公布結果，是與預期180度相反。幸好當時是香港、英國、美國三路並進，才能在業績發佈後止蝕，僥倖得脫，未致重創。

　　以管理層質素選股，也有類似問題，尤其是內地民企，不時發生高層被捕事件，股價隨即插水。這類事故的機會率，不可能事先預算，所以內地民企的值搏率，多少要打點折扣。當然有些能雨過天青，如新奧（2688）、茂業（848），但一旦遇上的是歐亞農業。自己憑管理層選股，多以本地薑先行，而且有多年往績為佳，起碼對他們的營商手法、拼搏態度，可有基本認知。

　　此外，有些投機機會，受外力因素影響太大，值搏率也會大降。最明顯一例，是當年的匯源果汁（1886）收購案：原本你情我願，最後純因商務部否決，股價立打點原形。又例如當日貝爾斯登遇險，最後由政府包底，被摩根大通收購，全球股市隨即反彈；到雷曼兄弟出事，以為可照辦煮碗，豈料這次不獲拯救，還引發金融海嘯。這些由政府決策，而非市場互動的情況，就算有充足水位，也不宜過份自信。

　　這類機會，就算一定要出手，都要小心控制注碼，和用適當工具。例如雷曼一役，再來一遍，自己可能仍是會搏，但會改用期權，而不用期指、正股，相信該役會輕鬆得多。
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