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09 Mar 15 - 博耳電力(1685) 全年業績

全國政協委員、國家電網公司董事長劉振亞3月5日下午在政協小組討論會上發言。 他指出，國家電網自「十一五」以來已投資2.5萬億人民幣，「十一五」時期平均每年不到3,000億人民幣。「十二五」前四年每年約3,500億人民幣，實際上今年電網投資可能超過5,000億人民幣，這必然會帶動產業鏈上下游的投資。

受惠電網建設加速的公司，包括智能配電業務的博耳電力（01685）、主力產銷智能電子錶的威勝集團（03393）。



博耳電力（01685）2014年上半年錄得營業額7.24億元（人民幣．下同），按年升41.5%；全年錄得營業額20.48億元，按年升51.3%。 2014年毛利上升48.2%至7.22億元。 股東應佔溢利上升上升33%至4.59億元人民幣。 由於所得稅上升4.5倍至0.94億元與及財務成本上升至0.74億元，盈利的升幅低於營業額的升幅。 瑞信發表報告，博耳電力（01685）去年業績符合預期，加上增長前景平穩，維持「跑贏大市」評級，目標價13元。

博耳電力（1685）於2014年11月至12月以最高8.78元在市場回購了270萬股。

■　20 Nov 14 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　07 Mar 14 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　05 Jan 13 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　19 Oct 10 - 博耳電力(1685)

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博耳電力（1685）

博耳（1685）主要從事設計、製造及銷售綜合配電系統及方案，當中包括智能配電系統及節能方案，亦製造配電設備的零件予客戶。 集團與歐洲相關龍頭企業施耐德及ABB有長期合作關係，獲授權製造附有「施耐德」品牌連同「博耳」品牌的配電系統，以及「ABB」品牌的中壓和低壓配電系統，這些產品佔集團收入近七成。

博耳（1685）客戶主要是基建、電訊、供水與醫療行業的著名企業，例如基礎設施建設、電訊、供水及污水處理、水泥及醫療的龍頭企業，包括麥當勞、中移動（0941）的十省一市項目、中國中鐵十局、中材股份（1893）、寶鋼、寧波港、Lafarge、德利滿及威立雅OTV。另外，公司亦會全力進入國內極高增長的鐵路及港口行業。

以收益計算，博耳（1685）在國內配電市場排名第六。






博耳電力（1685）全年業績

博耳電力（1685）於3月公布截至2014年12月底止全年業績顯示，股東應佔溢利4.58億元人民幣（下同），按年升33.0%；每股盈利上升32.6%至61分；末期股息19港仙，去年同期為14港仙。

期內，營業額20.48億元，按年升51.3%。其中，來自智能配電系統方案銷售之營業額增26.5%至11.57億元；來自節能方案銷售之營業額增191.2%至6.89億元；來自元件及零件業務銷售之營業額增0.2%至1.93億元。

此外，期內的毛利7.22億元，按年升48.2%。毛利率由36.0%微降至35.3%。

於2014年12月底，公司所持現金及等價物為12.87億元，銀行貸款4.21億元；存貨周轉期27天。期內，未交付的合約達25.11億元。

項目	內容
營業額	上升51.3%
毛利率	由36.0% 降至35.3%
毛利	上升48.2%
股東應佔期溢利	上升33.0%至4.58億元

發展 及 2015年目標

根據國家電網公司公布，2015年的建設電網投資為人民幣4,202 億元，按年增幅達24%，投資金額再創歷史新高。 博耳電力（1685）正從戰略角度瞭解國內電網發展的需求，為日後在相關發展上先行作出部署。

步入智能電網年代，國家致力推動智能電網建設，「十三五」電網規劃並訂立目標要到2020零年將城市智能配電網自動化的覆蓋率提升至達80%目標，以及通訊、數據中心、醫療等行業的快速發展為集團的iEDS及EE業務提供偌大的發展空間。中央拓展智能電網，博耳（1685）的業務涵蓋電力系統中的配電、系統控制、智能電網應用及終端用戶最終使用階段，受惠於投資發展智能電網的政策。

博耳電力（1685）積極參與多個城市的基礎建設，包括供應無錫地鐵一號及二號綫智能配電設備、參與中國移動、中國聯通通訊集團各家分公司的大數據基地建設工程，以及參與全國33家新醫院建設及現有醫院智能節能系統工程等。



未交付合同

12月底止，集團未交付合同25.1億元，包括iEDS方案、EE方案及元件及零件業務合同，大部份預期在2015年完成。



張化橋

博耳（1685）在2011年11月 委任獲有「民企之父」之稱的張化橋為非執行董事。



應收帳款，應付賬款

博耳電力（1685）藉著的資本實力，為客戶提供綜合金融解決方案，幫助客戶解決發展過程中所遇到的財務及資金問題。 博耳電力（1685）通常授予客戶的信貸期介乎1至12個月（取決於產品性質），上升幅度大致與營業額同步。

▪　　2012年12月底止，應收賬款 = 11.0億元。
▪　　2013年6月底止，應收賬款 = 13.4億元。
▪　　2013年12月底止，應收賬款 = 11.0億元。
▪　　2014年6月底止，應收賬款 = 16.2億元。
▪　　2014年12月底止，應收賬款 = 16.5億元。

從2012年下半年，集團已開始就選定具有良好信用記錄的客戶之應收貿易賬款採用銀行保理，以更好地管理其現金流和營運資本資源。

平均應收賬款周轉天數由2013年的271天減少56天至2014年的215天，主要由於年內營業額上升，以及集團應收貿易賬款獲得更佳管理所致。 平均應付貿易賬款周轉天數由2013年的276天增加2天至2014年的278天。

▪　　2012年12月底止，平均應收賬款周轉天數 = 297天。
▪　　2013年12月底止，平均應收賬款周轉天數 = 271天。
▪　　2014年12月底止，平均應收賬款周轉天數 = 215天



股權

主席賈凌霞於2014年12月，以最高7.24元增持至66.77%股權。 基金方面，Capital Group Companies則由以9.10元-10.22元減持至7.97%。

▪　　主席錢毅湘 持有77.77%股權。
▪　　The Capital Group Companies 持有7.97%股權。
▪　　非執行董事張化橋 持有0.30%股權。

非執行董事張化橋於2014年4月至12月共8次增持，由0.14%增持至0.30%，增持價由8.26元-10.18元不等。

博耳電力（1685）於2014年11月至12月以最高8.78元在市場回購了270萬股。

特別股息

除了每年的末期業績股息，由於公司的業務及營運達到優秀的表現並保持強勁的現金流，集團於2013年度起派發特別股息，2013年度0.18港元，2014年度0.19港元。





短評

內地致力發展再生能源及節能減排，今年國家電網的建網投資額更逾3,800億元，南方電網亦預計投資額近850億元，對智能配電及節能方案的需求日增，均有利博耳（1685）業務保持高增長。博耳電力（1685）主要從事設計、製造及銷售配電設備及提供一站式綜合配電系統與方案服務（包括傳統系統方案、智能系統方案，節能系統及零件業務）。公司的配電系統已廣泛應用於電訊、基建、醫療及工業項目。 博耳電力（1685）業務中以智能配電系統（iEDS）方案、節能（EE）方案亮點最大。

步入智能電網年代，國家致力推動智能電網建設，「十三五」電網規劃並訂立目標要到2020零年將城市智能配電網自動化的覆蓋率提升至達80%目標。

隨著經濟發展，國內用電實際地點數目及用電量增加，固定資產投資上升成為輸電及配電市場增長的直接動力，智能配電系統方案的需求亦跟隨上升，無錫地鐵工程、青島流亭機場、中國移動4G及大數據基地建設、醫院改造工程、光伏太陽能電站，博耳電力（1685）的智慧配電及節能系統向向行業提供可靠的保證。

基礎建設和通訊集團的智能配電系統建設的需求正在增加，但要與中國移動、中國聯通等通訊集團做生意，較長的信貸期，供應商需要強勁的現金作為後盾，這也是行業的護城河之一。 公司於2010年上市後財力的増強，應付較長的信貸期、購買設備、擴展的上游元件產能、擴展於中國的下游銷售渠道來支持業務擴張。



博耳電力（1685）2014年上半年錄得營業額7.24億元，全年錄得營業額按年上升51.3%至20.48億元，，強勁的增長主要由於來自於通訊、數據中心、醫療、電網等投資增長的行業客戶向市場提供的產品服務因而升級，集團之科技實力加強，收入增速高於預期。 集團之應收帳款高，風險包括呆壞賬的增加。

截至2014年12月31日，未交付的合同約為人民幣25.11億元，大部份未交付的合同預期在2015年完成，收入有着保証。

博耳電力（1685）的股價從2013年頭的3.4元上升至2014年首季的11元，一口作氣上升了2倍。 急升過後，股價2014年在10元左右（加减1元）橫行了半年以上，基金 The Capital Group Companies 於2014年減持博耳電力（1685）至7.97%，影響到公司股價的上升動力。 股價在去年11月跌破支持位後急跌，博耳電力（1685）在市場回購，主席賈凌霞增持，股價以一個大圓底已升回了跌幅的3分之2。 非執行董事張化橋於2014年由8.26元-10.18元增持了131萬股，這或可暗示市場仍然低估了行業和公司的長線投資價值。 集團2014年營業額按年上升51%，除稅前溢利上升5成以上，並定下2015年業務增長30%的目標，也在支持這觀點。

博耳電力（1685）現價預期市盈率為9.3倍，2013年度起派發特別股息，預期息率4.6厘（包括特別股息計算）。 步入智能電網年代，國家致力推動智能電網建設，「十三五」電網規劃並訂立目標要到2020零年將城市智能配電網自動化的覆蓋率提升至達80%目標，筆者相信行業與公司的估值提升未完。 博耳（1685）的業務發展空間未來數年前景亮麗，現價預期市盈率9.5倍，瑞信的目標價為13.0元。 筆者相信可以用預期市盈率13倍（往績市盈率17倍）或12.5元作為今年年中的初步目標。 如果市場關注度提高，就可享更高的市盈率，但提升至工業股中估值較高、近26倍的創科實業（0669）的同樣級數則有點難度了。





市盈率，股息

博耳電力（1685）2014年盈利上升33%至4.59億元人民幣，每股盈利0.61元人民幣或0.755港元幣，股息0.37元（包括特別股息）。 現價9.12元，往績市盈率12.1倍，息率4.1厘（包括特別股息，共0.37元計算）。

博耳電力（1685）2015年的業務增長目標為30%，筆者初步估計年營業額按年上升3成，盈利上升2成半至3成，每股預期盈利0.96港元。 現價9.12元，今年預期市盈率9.5倍，假設股息0.42元（包括特別股息），預期息率4.6厘。

2014年11月 估計

簡單估計，筆者預期博耳電力（1685）2014年營業額按年升48%至20億元，盈利上升19%至4.1億元人民幣左右，預期每股盈利0.53元人民幣或0.67港元。

■　20 Nov 14 - 博耳電力(1685) 中期業績

實際

博耳電力（1685）2014年營業額按年升51.3%至20.48億元，盈利上升33%至4.59億元人民幣，每股盈利0.61元人民幣或0.755港元。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有博耳電力（1685）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2009年 營業額	--	4.91億元 (增長21.0%)
2010年 營業額	4.33億元	9.11億元 (增長85.5%)
2011年 營業額	3.62億元	10.15億元 (增長11.4%)
2012年 營業額	4.44億元	12.21億元 (增長20.4%)
2013年 營業額	5.11億元	13.54億元 (增長10.9%)
2014年 營業額	7.24億元	20.48億元 (增長51.3%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年 盈利	--	0.76億元 (增長48.2%)
2010年 盈利	0.90億元	1.87億元 (增長146%)
2011年 盈利	1.04億元	2.53億元 (增長11.0%)
2012年 盈利	1.00億元	2.94億元 (增長16.3%)
2013年 盈利	1.30億元	3.45億元 (增長17.3%)
2014年 盈利	1.92億元	4.59億元 (增長33.0%)

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年	--	$0.1358
2010年	$0.1556	$0.2983
2011年	$0.1339	$0.3270
2012年	$0.1308	$0.3847
2013年	$0.1718	$0.4600
2014年	$0.2408	$0.6100

參考:

1. 博耳電力 1685 業績

http://boerpower.todayir.com/attachment/2014082518045717_sc.pdf
http://boerpower.todayir.com/attachment/2013082715483117_sc.pdf
http://boerpower.todayir.com/attachment/2013041710563517_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0306/LTN20150306804_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912455_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0819/LTN20140819130_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0428/LTN201404281462_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0326/LTN20140326374_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826098_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0423/LTN20130423400_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326210_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0824/LTN20120824142_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0425/LTN20120425425_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN20120327191_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826119_C.pdf

2. 博耳電力 1685
http://www.boerpower.com/traditional/tzzgx.asp?relation=all

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