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睡前，最近話題不少的電視旅遊節目，才剛帶大家遊罷地球另一邊的巴黎；一覺醒來，巴黎竟遇上二戰後 最大的恐怖襲擊，死傷枕藉。以空襲回應恐襲，以恐襲反擊空襲，您我或已陷入無間斷的循環，隱憂似在您我之間，一發不可收拾了。恐襲的隱憂短期內似不易解 決，上市公司的業務或財務隱憂又如何？聯想中期業績尚可？ 聯想集團（992）上週公布2015年9月止的中期業績，因6億美元的重組費用及 3億美元的一次性存貨報廢費用，出現8億美元的除稅前虧損。扣除此等費用，聯想的中期業績，應有約1億美元的除稅前溢利，相比去年中期6億美元的除稅前溢 利，仍大幅下跌。如此業績，聯想仍宣布派發中期股息，數額和去年中期一樣。難怪面對聯想轉盈為虧的業績，仍有投行指聯想溢利「超出預期」，仍有分析員說聯 想「表現尚可」！大家看分析，除了看分析的評語及結論外，亦要留意分析的數字，尤其是一些與評語或結論不對稱的數字。以聯想為例，投行如真的認為聯想業績 超出預期，那又為何同時下調聯想股價的目標價呢？ 聯想收入在增長嗎？ 分析指聯想中期表現尚可，理據還包括聯想收入仍在增長。 對比去年同期，聯想中期收入確是升了10%。可是，從收入分析中，可看到佔聯想收入接近7成的個人電腦業務，收入是跌了9%。而餘下主要來自企業級業務及 移動業務的收入，能保持增長，全因去年10月收購IBM及摩托羅拉的相關業務所致。可惜，去年年報披露，收購此兩項業務，貢獻了聯想下半年56億美元的收 入，但今年上半年中期收入僅升38億美元。換言之，聯想不僅個人電腦業務收入下跌，兩項新收購業務的收入實際也下跌，跌幅更不小。在中期業績公布中，聯想 不斷強調轉盈為虧及經營費用大增，是因重組及一次性費用。然而，在扣除此等費用後，聯想的經營費用仍由佔收入的11%，上升至13%。假如重組一如聯想所 預期，能節省6.5億美元開支，經營費用佔收入的百分比或能降回11%以下，很巧合啊！聯想的隱憂不但是舊業務收入不振、新收購業務收入下跌及經營溢利率 收縮，新收購業務帶來的隱憂或也會陸續浮現。 聯想有形資產不能抵債？ 2015年年報已披露，為收購IBM及摩托羅拉的業務， 聯想付出約52億美元的收購代價，買來的資產淨值僅25億美元，當中屬於客戶關係、商標及品牌授權的無形資產竟達31億美元，而收購產生的商譽也達27億 美元。今年中期業績再披露，聯想不用攤銷的商譽及無形資產已升至64億美元。不用攤銷不代表不用衡量減值的需要，任何收購表現不符合預期，相關業務的商譽 及無形資產就需要衡量有否減值，減值如出現，將降低溢利。2015年3月，聯想的資產淨值有41億美元，減去商譽及無形資產，純以有形資產計算的資產，已 不能抵債。半年後的2015年9月，聯想的資產淨值更降至30億美元，淨有形資產是負34億美元。營運情況不改善，不但未能抵禦資產減值的衝擊，就是能否 持續派發過往一般的股息，或也成疑問。聯想重組業務，似是對症下藥，行了正確的一步。始終，解決業務及財務的隱憂，應較解決其他的隱憂容易。 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 |
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