央行下調SLF利率，“利率走廊”式貨幣調控首現市場

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位於北京的中國人民銀行大樓前走過。（2011年6月14日攝）（新華社梁誌強/圖）

11月20日開始，央行下調分支行常備借貸便利（SLF）利率，對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構（城市商業銀行、農村商業銀行、農村合作銀行和農村信用社），隔夜、7天SLF利率分別調整為2.75%、3.25%。

消息發布後隨即引發市場高度關註，多數留言與評論均其視為“重大利好”。英大證券首席經濟學家李大霄稱之為“重要利好消息”，並認為央行此舉有利於維持中國股市的“慢牛格局”。

此次下調SLF利率前，央行曾在2013年6月金融市場遭遇“錢荒”時采取過類似操作，以緩解市場短期流動性短缺。值此年末將近之際，隨著商業銀行和企業年終結算等原因可能帶來的短期流動性緊張，央行此舉可視為某種“預調控”。

比短期流動性調控更加重要的是，此次下調SLF利率，也是央行此前提出的“利率走廊”式價格型調控模式首次登場：央行在2014年一季度便提出建立“利率走廊”機制，也就是確定貨幣市場利率的上下限。

此次央行下調SLF利率，相當於以“利率走廊”模式為市場化金融機構設定了“短期利率上限”，不僅有助於緩解短期市場流動性緊張，而且從中長期而言，有助於市場化利率的穩步下調。

值得註意的是，就在央行發布該政策兩天前，央行研究局首席經濟學家馬駿等在央行網站發布的工作論文《利率傳導機制的動態研究》中，一方面對“利率工具無用論”的觀點進行了反駁；另一方面也貨幣政策的傳導機制進行了分析，並指出在經濟下行等周期性因素影響下，可能帶來貨幣政策傳導效果的弱化。

按照文章中的政策建議，在經濟下行過程中貨幣政策調整的力度應該比市場常態期間更大，才能達到預期的調控效果。因此此輪SLF利率的下調可能只是央行一系列調控政策的開端。